「加密概念股高管访谈」 TON Strategy Company 执行主席 Manny：加密财库模式如何重塑 TON 生态的未来？

日期：2025年8月28日 下午12:25

上市公司的 Web 3.0 战略及布局已成为公众越来越多关注的热点话题。在此背景下，MetaEra 正式启动「加密概念股高管访谈」系列专题。我们将对话那些在数字化转型浪潮中敢为人先的企业领袖，通过决策者们的第一视角，深入探讨他们的战略布局、业务创新及金融创新，为行业参与者提供前瞻性洞见。

8 月 4 日，Verb Technology Company（Nasdaq: VERB）宣布完成约 5.58 亿美元 PIPE 私募融资，计划与 Kingsway Capital 合作设立首家公开上市的 Toncoin（$TON）财库公司，并更名为 TON Strategy Company。继 Strategy 开创比特币财库战略后，加密资产财库（DAT）模式首次系统性扩展至新兴公链生态，为机构投资者提供了进入 TON 生态系统的合规通道。

Verb Technology 宣布 5.58 亿美元私募，拟设首家上市 TON 金库公司

此次交易的核心人物 Manny Stotz（亦称 Manuel Stotz，以下简称 Manny），作为 Kingsway Capital 创始人，Manny 管理资产约 50 亿美元，专注前沿市场投资。三年半前，他成为 TON 代币最大投资者之一，并自 TON 基金会成立以来担任董事会成员，今年年初至昨日担任基金会主席。目前，他担任 TON Strategy Company（Nasdaq: VERB）的执行主席（Executive Chairman）。

在此次线上对话中，MetaEra 的 CEO Jessica 与 Manny 共同探讨了加密资产财库（DAT）模式的核心逻辑、TON 生态的战略价值，以及这一商业模式对整个加密货币行业可能产生的深远影响。以下是访谈的核心内容。

加密资产财库模式的理论基础与实践逻辑

随着特朗普发起的比特币国家战略储备和 Michael Saylor 引发的上市公司囤币热潮，加密资产财库模式逐渐在上市公司中刮起一股热风。越来越多的 Web 3.0 建设者加入上市公司或与其合作，推动这一新兴模式的发展。作为首家 TON 财库公司，TON Strategy Company 的战略深受 Strategy 等加密货币财库策略先行者的启发，并形成了其独特的商业模型。

加密资产财库模式成功的三大核心逻辑

Manny 指出，Michael Saylor 及其 Strategy 在比特币市场上的作用不可小觑，甚至改变了本轮加密市场周期的演进方式。比特币之所以能展现出异常强劲的走势，核心动力来自机构资本的涌入——包括去年推出的比特币 ETF，以及由 Saylor 领导的比特币财库战略。没有这些机构资金的支撑，比特币难以走出如今的强势格局。

他还提到，以太坊的财库公司同样对以太坊的市场走势产生了深远影响，推动了现货价格的上涨和生态的繁荣。Manny 认为，分析这一现象至关重要。以下是 Manny 总结的加密资产财库模式成功的三大原因。

1.加密资产财库模式弥补了资本可及性的巨大差异

Manny 指出，全球可投资美国股票的资本规模远远大于可进入加密市场的资本。「全球可能有超过 100 倍的资金规模可以流入美股，而非加密货币，即便是比特币和以太坊这样的蓝筹代币，也面临同样的局限。」Manny 表示。

他进一步指出，以 TON 为例，这一差距甚至可能被放大至 1000 倍。「TON 代币尚未在美国主流现货交易所上市——无论是 Coinbase、Robinhood，还是 Gemini，甚至韩国最大的 Upbit 交易所也未上线。」

正因如此，TON 的市场流动性与机构资金的进入受到了限制。这也解释了为何许多相关公司长期以来都在以高于账面价值（Book Value）和净资产价值（NAV）的溢价进行交易。

2.加密资产财库模式是投资的圣杯

Manny 进一步分析，所谓「永续资本」的核心在于长期投资与长期复利，而这正是投资中的「圣杯」，与传统 ETF 结构存在本质区别。他解释道：「如果投资者卖出 ETF，ETF 必须同步卖出所持有的代币；但如果投资者卖出 Strategy 或 VERB 的股票，股价虽然可能下跌，但代币依然稳稳地留在公司的财库中。」

在他看来，这种结构性优势不仅避免了被动抛售风险，还为投资者提供了利用市场波动的空间。「通过在溢价时发行股票、在折价时回购代币，公司可以不断提升每股账面价值（BVPS）。」他将这一模式称为「收割波动性」，本质上是利用市场波动来创造价值，这也是 Michael Saylor 长期坚持的资本运作方式。

Manny 还强调了 PoS 协议下的额外优势：「对于所有权益证明（PoS）网络，你可以进行质押，也可以被纳入指数，而 ETF 无法做到这些。ETF 既不能以溢价或折扣交易，也不能成为永续资本，还必须在赎回时被迫出售资产。」

3.加密资产财库模式具有赢家通吃的规模效应

Saylor 一直强调，加密资产财库的储备是一场「赢家通吃」的竞赛，最终赢家将掌握大部分市场份额。Manny 十分认同，并表明决定胜负的关键在于低成本资本的获取——这种资本优势不仅能带来规模效应，还像网络效应一样会不断自我强化。

他举例道：「Saylor 的公司规模比第二大比特币财库公司大 30 倍。尽管第二名可能表现优异，但低成本资本的竞争优势使 Saylor 能通过规模效应稳固其主导地位，其他人难以追赶。」

事实已经证明了这一点。通过高效的资本配置，Saylor 在过去五年间间接推动了比特币价格上涨 10 倍的同时，让 Strategy 的股价也飙升了 30 倍，甚至在 AI 热潮中跑赢了英伟达。这一业绩背后，正是资本运作效率与市场波动之间的杠杆效应。

对于 TON Strategy Company 而言，Manny 相信通过同样的「战略性资本配置」，公司未来有望取得超越市场平均水平的表现，尤其是在加密资产逐步成熟的过程中。「当然，这一切都取决于基础资产本身的表现，」他补充道，「如果你对这些基础资产没有信心，比如对 TON 的前景存疑，那就不要买我们的股票。但如果你看好 TON，我们有信心通过智能资本配置，超越 Strategy 。」

构建「杀不死」的加密财库：三条黄金法则

「加密资产财库策略需要非常细致、周到的结构化设计，」Manny 强调，「市场上充斥着一些结构松散、缺乏深度思考的加密资产财库企业，」Manny 毫不讳言地指出，「某些质量偏低的项目最终可能走向失败。」

黄金法则一：远离杠杆，保持股权融资

Manny 引用了查理 · 芒格的名言：「有三种东西会让聪明人破产——女人、酒精和杠杆。即使你认为前两者问题不大，但绝对要远离杠杆。」Manny 强调，「我们的策略是 100%普通股权融资，绝不使用硬性金融杠杆。」

这一原则的重要性在加密市场的极端波动中尤为突出。不使用杠杆意味着即使在最严重的市场下跌中，公司也不会面临强制清算的风险。

黄金法则二：确保现金流为正，发挥规模效应

「或许听起来有点老派，但我始终坚持一个原则：收入减去支出必须大于零，至少要在现金流层面保持盈利，」Manny 坚定地认为。他以自己在 Kingsway 的投资管理业务为例说明：「我们基本上只需要五六个人，就能管理起 50 亿美元的资产。当你管理的规模从 1 亿扩大到 100 亿时，资本增长了一百倍，但成本并不会同步放大一百倍。当然，我们有更完善的运营和后台支持，但整体支出依旧可控。」

在加密财库模式中，质押成为稳定的收入引擎。「最大的开销是人员成本，但你完全可以用股票支付，而这并不算是现金流出。如果所有收入都来自质押，你既可以搭建自己的质押基础设施，也可以通过委托质押获取收益——瞬间就会形成庞大的收入流。哪怕只收取极小比例的质押费，基数一旦足够庞大，最终结果依然是一个可观的收入流。」这种自建基础设施的策略避免了对外部收入的过度依赖，同时通过规模效应实现了成本的有效控制。

黄金法则三：保留现金缓冲，筑牢安全边际

「在加密世界里，法币的价值常常被低估，但持有现金储备始终是明智之举，」Manny 强调说。

他建议公司至少应保留两年的运营开支作为现金储备，以应对市场泡沫或突发下行。「在市场下跌时，现金缓冲能避免你成为『裸泳者』——记住，永远不要让自己没有后盾。」

Manny 最后总结道，「如果你遵守这三条黄金法则，你就能无杠杆运营，保持盈利并保有现金缓冲。即使外部环境发生剧烈波动，公司也能维持基本的安全边际。」

这些策略的真正力量往往在市场周期转换时显现。在下一轮熊市中，市场溢价将先收缩至零，随后可能转为折价。「如果股价出现 20%、30%、甚至 50% 的折价，该怎么办？」Manny 给出的答案直截了当：

「第一，静观其变。遵循黄金法则意味着公司无债务且盈利，管理层甚至可以「安心去阿拉斯加钓鱼」，一两年后回来一切无恙。

第二，主动回购。在折价时动用现金缓冲回购股票，不仅能稳定市场信心，还能切实提升每股账面价值。

第三，灵活选择。在极端情况下，你可以选择——而非被迫——出售部分代币，再回购股票，进一步拉升每股账面价值。」

他强调，关键在于掌握主动权。「避免成为被迫的卖家，才是真正的生存底线。」在他看来，这一套原则让企业能够在周期波动中进可攻、退可守，既能灵活应对短期冲击，也能在长期中稳步前行。

TON Strategy Company 的战略定位与生态价值

Manny 将 VERB 的价值分为两个核心维度：资本飞轮与叙事飞轮。他认为，VERB 不仅是 TON 的资本中枢，更是推动生态叙事全球化的放大器。

资本飞轮：构建机构投资的合规通道

谈及纳斯达克上市的战略意义时，Manny 的语气中透露着自信。「三月份我们公布了 TON 4 亿美元的融资，而 VERB 在一个月内为 TON 筹集的资金，超过了过去两年 TON 生态筹集的资金总额，」他说道，「我们能够在一个月内从零发展成为市值 10 亿美元的纳斯达克上市公司，这背后正是美国资本市场独特的规模优势和流动性深度。」

这种资本可及性的差异，为 VERB 打开了新的投资人群。他解释说：「我们既有已经投资 TON 的老股东支持，也吸引了全新的基金，包括 Telegram 债券持有者和大型传统金融机构。他们了解 Telegram，手中持有可转债，早已对相关股权进行过分析与承销。」

在他看来，这类投资者的资金体量决定了市场的潜力。一些机构单笔下单金额高达 3000 万至 5000 万美元，但对管理规模达到 300 亿美元的基金来说，这不过是一次「小额投资」。Manny 总结道：「这些对冲基金和机构投资者根本无法直接买入代币，但他们可以轻松买入股票。」

当被问及购买 VERB 是否相当于购买了「Telegram 股票」时，Manny 谨慎地回应：「当然不是。Telegram 是一家私人公司，但如果你想通过股权获得 Telegram 的敞口，VERB 应该是世界上唯一的选择。」

加密资产财库策略的价值正在于此——它把原本无法进入加密市场的资本，转化成为为推动 TON 生态的飞轮。

叙事飞轮：重塑 TON 生态的全球话语权

在 Manny 看来，VERB 的意义远不止于资本配置工具，它更是 TON 生态叙事的放大器。Manny 坦言 TON 在讲故事方面做得远远不够。他说，「加密资产财库不仅能驱动资本飞轮——不断融资、买入更多 TON，让飞轮越转越快；它还能推动叙事飞轮，把 TON 的故事讲得更响亮。」

他特别强调了 TON「超级应用」这一叙事在亚洲的认知优势。「腾讯之所以成为亚洲首家万亿美元公司，靠的是微信这个入口，叠加支付、金融、货币基金和游戏生态。今天，微信支付和支付宝的规模已经超过 Visa 和 Mastercard。」

在他看来，Telegram 的真正对手不是以太坊或 Solana，而是 Meta（市值 1.9 万亿美元）、腾讯、字节跳动和 Snap 这样的超级平台。「Telegram 可能不能进入『美股七雄』，但很可能跻身前十五或前二十。毕竟它是全球最大的开放式分发平台，拥有 10 亿活跃用户，而且还在增长。」因此，VERB 在资本市场的存在，不仅是融资渠道，更是让 TON 的叙事走向全球投资者的「放大器」。

在资本与叙事双轮驱动的背景下，Manny 将话题进一步推向未来。他不仅把 VERB 定位为 TON 的资本中枢和叙事放大器，更展现了超越前人经验的雄心。

在资本与叙事双轮驱动的背景下，Manny 将话题进一步推向未来。

他直言，自己不仅要复制前人的路径，更要走得更快、更激进。他指出，Michael Saylor 花了整整五年，几乎用尽所有手段——上遍所有比特币播客、咬牙熬过熊市、发行前所未见的金融工具——才累计攫取了比特币 3.5% 的供应量。而在以太坊领域，Bitwise 作为财库策略的领跑者，其最雄心勃勃的目标也只是有朝一日能拿下 5% 的以太坊供应量。Manny说道，「但 TON Strategy Company 拥有的 TON 代币供应量比例，已经超过了 Strategy 拥有的比特币比例，且远超 Bitwise 当下拥有的以太坊占比。」

他坚信，「我们完全可以成为最激进的 DAT，目标是 4%、5%、6%、7%、甚至 8% 的供应量。如果做对了，这将对市场格局产生深远影响。」

更令 Manny 兴奋的，是稳定币带来的宏大机遇。他敏锐地捕捉到 Circle 在纳斯达克享受的高估值，以及 Tether 盈利超越高盛的现实。「问题的核心在于，谁真正掌握力量？谁拥有分发渠道？答案是 Telegram。」

基于此，他提出了自己的「千亿设想」：假设 Telegram 的 10 亿用户平均每人存入 1000 美元稳定币，即可形成 1 万亿美元的资产管理规模。以 3% 净息差计算，年现金流为 300 亿美元；即使将一半分配给 Telegram，剩余 150 亿美元在资本市场以 20 倍市盈率估值，依然可对应 3000 亿美元市值。

「数字可能比我们想象的更大。」Manny 总结道，「加密财库的故事有两个章节：第一章是起步阶段，通过融资与资产配置提升每股账面价值；第二章更复杂，涉及质押、更多元的收益机会、稳定币业务，甚至在香港或阿联酋上市，引入主权资本。真正更宏大的下一步，才刚刚开始。」

风险与挑战：加密资产财库模式扩张中的隐忧与应对

尽管加密资产财库模式为 TON 带来了前所未有的资本与叙事红利，但这一新兴模式并非没有隐忧。在资本狂飙的背后，仍潜藏着流动性、治理与合规等多重风险与挑战。

风险 1：TON 代币持有过度集中是否引发抛售压力？

TON 代币持有过于集中常被外界视为潜在风险，担心其可能对市场造成抛压。对此，TON Strategy Company 执行主席 Manny 直接回应：「任何想要出售大量 TON 代币的持有者，现在都可以来找我。我是市场上最大的买家。」

他的底气来自 TON Strategy Company 作为纳斯达克上市公司在资本市场的融资能力。Manny 坦言：「对我们而言，再募集 1 亿、2 亿甚至 5 亿美元都不是问题。」相比依赖内部资金的传统加密玩家，VERB 的优势在于其合规融资渠道与专业团队的资本运作经验。

更重要的是，他揭示了加密资产财库模式对市场心理的深远影响：「当市场相信价格将上涨时，即便有人原计划卖出 5000 万美元的代币，当我承诺接盘后，他反而可能选择持有。」

这种「买盘存在即惜售」的效应，使加密资产财库模式在市场中兼具双重功能：不仅提供流动性支撑，还重塑了投资者的预期结构。

此前 Alameda 曾在 FTX 崩溃前承诺「兜底」FTT，但因资金缺口巨大而沦为空话，成为加密史上典型的虚假承诺案例。Manny 指出 VERB 的不同之处：「Alameda 的承诺本质上是虚假——既无资本支撑，又违反流动性与杠杆原则。而我们是上市公司，必须以真金白银兑现。」加密资产财库公司这类在合规框架下的承诺，与加密行业过去的「空手套白狼」形成鲜明对比。

风险 2：VERB 是否只是 TON 内部人员的金融化尝试？

面对外界质疑 VERB 只是 TON 内部人员推动的一场「过度金融化」实验，Manny 从经济学角度进行了系统性回应。

「金融化本身并不是贬义词，」他说道。「货币在每笔交易中都占据重要的地位。你用现金买一件艺术品，并不意味着艺术本身被金融化。」

在他看来，真正的问题不在于「是否金融化」，而在于货币体系是否足够可信。他援引数据指出：「美元的年通胀率约为 7%，津巴布韦元高达 1000%，而 TON 的通胀率仅为 45–50 个基点（0.45%-0.50%），稳定性更强。」

Manny 的核心观点是：金融化并非投机的代名词，而是一种价值创造和资源配置手段。决定加密资产财库策略成败的关键，不是「是否金融化」，而是其结构是否稳健、能否为生态带来长期正向作用。

挑战：加密资产财库模式快速扩张将引发行业优胜劣汰

Manny 详细阐述了加密资产财库策略如何为 TON 生态注入正向能量。他表示，TON Strategy Company 将通过赞助韩国区块链周、TOKEN2049 等行业活动，资助开发者项目，并探索如何将代币更好地投入 TVL 和 DeFi 协议，以增强生态活力。

他借用城市发展的比喻解释这一逻辑：「人们更愿意迁入一个不断有新居民涌入、新商业设施开业、房地产价格上升的城市，因为那里充满增长动能。加密资产财库公司在区块链生态中扮演的，正是这种增长引擎的角色。」

在他看来，金融化并非投机代名词，而是价值创造与资源优化配置的工具。真正的风险在于加密资产财库的结构是否稳健。Manny 警示称：「如果缺乏经验的团队用高杠杆，将市值排名第 75 位的实验性代币硬塞进纳斯达克空壳公司，那注定会出问题。」

在操作路径上，他特别强调效率与合规：「很多团队选择了 SPAC，但在加密资产证券化上过于缓慢。我们更推崇 PIPE+反向并购的模式，可以在一个月内从零做到 10 亿美元市值，并在公开市场进一步扩张。」

这种观点揭示了加密资产财库模式内在的市场逻辑：早期成功者必然吸引大批跟随者，但最终只有具备基本面与风险控制能力的团队能够穿越周期。正如金融史上的反复证明，每一轮创新浪潮都伴随着泡沫、洗牌与重构。DAT 也将遵循这一进化规律——市场会自然淘汰那些缺乏价值支撑或过度依赖杠杆的项目，留下真正具备长期投资价值的优质标的。

小结：重塑加密金融的分水岭时刻

TON Strategy Company 的 TON 财库策略代表着加密货币行业的一个关键转折点。从 Michael Saylor 开创比特币财库模式到如今加密资产财库策略向新兴公链生态的系统性扩展，我们正在见证传统金融资本与加密原生资产之间壁垒的进一步消解。这不仅是一场资本配置的创新实验，更是对加密资产如何融入主流金融体系的深度探索。

当机构投资者通过受监管的上市公司获得投资 TON 代币的机会，当「永续资本」的运营模式开始在更广泛的区块链生态中复制，一个更加成熟的加密金融基础设施正在形成。但正如 Manny 所警告的，这一模式的快速扩张也将不可避免地带来行业洗牌——那些缺乏真实价值支撑、过度依赖杠杆的跟风者终将被市场淘汰。

对于 TON 生态而言，VERB 既是资本注入的管道，也是叙事放大的平台。在这场将传统互联网巨头与加密原生创新相结合的宏大实验中，VERB 或许只是开始。在这场将传统互联网巨头与加密原生创新相结合的宏大实验中，VERB 或许只是开始。

文章来源：META ERA