穩定幣新秩序：鐵幕下的美元霸權重構

日期：2025年7月24日 下午3:01

義烏和杭州不遠，流動的不只是礦泉水，還有穩定幣。

從亞非拉的地下生意到阿拉伯海的印度僑民，一幅橫貫第三世界大陸的鐵幕已經拉下。

這張鐵幕後面坐落著所有銀行、FinTech 的壁壘──美銀、大小摩、非銀機構、華爾街、K 街、國有四大、以及華盛頓和矽谷。

這些著名的堡壘和資金流動全都位於 TradFi 勢力範圍之内，全都以這種或那種方式，不僅落入穩定幣影響之下，而且已受到 USDT 和孫割日益加強的控制。

Tether 的不聚焦戰略

Messari 剛發佈 2025 穩定幣報告，除了 Logo 滿天飛，商單吃到飽外，也可以作為穩定幣大戰的揭幕演講，不論是支付穩定幣、跨境結算和 C2C 匯款，都建立在 USDT 和波場的聯盟上，只有 USDC 和 CPN（Circle 支付網絡）勉強與之抗衡。

但是 USDT 的穩定幣王國並不穩固，孫割波場鏈一家獨大，Tether 心思又過於活泛，前有 USDC 「分潤」 Coinbase 和幣安吞噬市場，後有 Ethena 靠「賄選機制」綁定 CEX 捕捉對沖收益。

圖片說明：Tether 非穩定幣業務 圖片來源：@MessariCrypto

黃金美元—–>石油美元—–>穩定幣美元

在 2024 年 140 億美元淨利潤超越貝萊德後，穩定幣正式一掃 UST 暴雷陰霾，重新帶入各國主流視野，這是 GENIUS Act 專管穩定幣的直接動因，不僅是穩定幣能賺錢，更在於穩定幣已經超越德國等國家實體，成為美債的新承包商。

美元和美債的黃金組合，表面看是石油美元，背後是軍事霸權，但是穩定幣通過改變短債的銷售格局，正在成為新的美元，不是美元的補充，就是新的美元形式。

但是 Tether 心思不在於挑戰或者媾和，而在於 BTC 挖礦、密碼管理器、非洲太陽能節點，以及借道 Plasma 進軍機構結算市場，還有和推特前聯創 Jack 一樣的愛好——做大做強比特幣。

圖片說明：Tether 發佈密碼管理器 Pears 圖片來源：@paoloardoino

6.29，Tether CEO Paolo 發佈開源免費密碼管理器 Pears，這對於 Tether 的業務並無直接的補強，但是你可以相信 Tether 的技術和初心，他們做這個只是熱愛不圖錢。

Tether 對於比特幣，「她不一樣」

當然，這只是有錢人的日常消遣，Tether 的分散投資中，對於比特幣生態和支付網絡的搭建才是關鍵，前者是長期看重比特幣的價值，後者是對孫割的日常逃離。

插一句，孫割和 Tether 也是離心離德，孫割嘗試 TUSD 、USDD 和 FDUSD 想擺脫對 USDT 的強依賴，Tether 頻繁嘗試新興網絡，但是二者被命運死死綁在一起，比特幣才是真愛，孫割只是意外，但是二者無法分離。

Tether 對於比特幣的投資和建設始終如一，最早期的 USDT 便發行在比特幣 Omni 鏈，最終無果而終，最近又部署在比特幣側鏈網絡 Rootstock，並且其支持的 Plasma 也是將 BTC 和 USDT 視為一等公民。

這種狂熱，很難說是純粹的「標示」正統性，更像是真的熱愛，反正我不看好 Omni、Rootstock 的未來，比特幣當好人類的數字黃金就挺好，Plasma 有市場前景，但是面對的競爭烈度過高，遠不是當年 USDT 在支付領域的獨行天下。

正統之爭：刀疤和鬣狗聯盟

偉大的帝國都亡於内部鬥爭，USDT 的利益同盟並不穩固。

Plasma 和 Stablechain 誰才是 Tether 繼承人，表面看是 Plasma，但是 USDT 和 USDT0 的關係暧昧，USDT0 更像是 Tether 在 Plasma 之外潛藏的支綫，世子之爭未來會十分精彩。

當然，這是生態内部紛爭，外部 USDC 領銜向合規走去， GENIUS Act 明確合規細則，之前 Circle 已經通過 CCTP 溝通鏈上，並且接納 ISO 20022 標準進入 SWIFT 網絡，鏈上鏈下，一體兼容並包。

如是 Circle 是刀疤，那麼 USDG 就是鬣狗聯盟，作為 BUSD 前任 Paxos 是其發行人，對標 CPN、Stablechain、Plasma 等清算網絡/鏈的是 Global Dollar Network（GDN），其生態聯盟涵蓋交易所入 Kraken、Bullish（EOS 母公司演化而來，手握 16.4 萬枚 BTC），BTC 生態巨頭 Galaxy，以及當下最火券商 Robinhood。

圖片說明：GDN 成員  圖片來源：@global_dollar

整體算下來，目前的穩定幣聯盟主要有四隊，

• USDT：Binance-Tron-Tether-Bitfinex

• USDC：Coinbase-Circle-Binance

• USDG：Paxos-Bullish-Galaxy Digital-Kraken-Robinhood

• USDe：Ethena-Arthur Hayes-Bybit

基本上涵蓋支付、結算、計價的方方面面，而維持其運行的卻並不光彩，主要是「賄賂」機制，發源於 Curve War 的 Convex，閃耀於 Pendle War LST/LRT 時代的 Penpie 和 Equilibria 都屬此類。

他們並不是直接遊說相關利益方，而是通過機制設計吸引更多資金由其統一管理，取得對其他競爭者的規模優勢，並且拿走 Curve 或者 Pendle 的更多收益分配給自己的用戶。

更簡單粗暴的是 Lido 的玩法，無門檻讓更多散戶可以免去自建節點的投資，只需要支付手續費給 Lido 即可，從這個意義上而言，Lido 就是以太坊最大的賄選平台。

USDC 也是如此，通過分 60% 潤給 Coinbase 和 Binance，成功取得僅次於 USDT 的市場地位，賺到賺少都是賺，但是強綁定關係也有好處，在矽谷銀行 SVB 暴雷之時，USDC 脫錨至 0.87 也未被 Coinbase 抛棄。

Ethena 的 USDe 也屬此類，USDe 的投資人包括幾乎所有的 CEX，幣安（YZi Labs）、OKX、Bybit、Deribit、Bybit (Mirana)、Gemini、MEXC，對於 CEX 基本上來者不拒，這也是其最精妙之處，這些 CEX 拿到 ENA，換取 USDe 的對沖套利和幣價穩定。

現在 USDT 的聯盟出現一絲縫隙，在機構結算風潮上，不僅落後於 USDC 的登堂入室，甚至 Ethena 也和貝萊德合作發行 USDtb 和,以及和 Securitize 合作發行機構鏈 Converge。

有樣學樣，USDG 更是允諾生態參與方可獲得 97% 的發行收益，賠本賺吆喝也要拿下 USDT/USDC 外的第三名，外賣紅黃藍大戰蜜雪冰城笑呵呵，穩定幣大戰又會是誰最終受傷？

結語

漫長的穩定幣大戰，以 2014 年 USDT 開始發行計算，已經進入第 11 個年頭，其中人民幣（離岸）穩定幣並不晚於 USDT 的出現，運行規模也平分秋色，比如火幣曾經就直接支持人民幣計價，一如現在的 Kraken 以 USD 計價。

希望這一次，市場能改變一家獨大的局面，不要讓比特幣算力定價權拱手與人的情況再次出現。

畢竟，水流走了還可以回來，錢走了就再也回不來了。

内容來源：PANews