灰度Q3 Top 20加密資産榜單更新，背後反映了什麼趨勢？

撥開迷霧，灰度榜單指向何方？

在瞬息萬變的加密世界，機構資本的動向往往是洞察未來的關鍵綫索。灰度投資（Grayscale Investments），作為加密資産管理領域的先行者，其每季度更新的Top 20資産名單，更像是一張機構視角下的加密市場「藏寶圖」，勾勒出對下一階段市場「事實性採納趨勢」的深層預判。

2025年第三季度，灰度這份「藏寶圖」悄然調整：新秀 Avalanche（AVAX） 與 Morpho（MORPHO） 躍然榜上，而昔日巨頭 Lido DAO（LDO） 與Layer 2希望之星 Optimism（OP） 則遺憾離場。一進一退之間，究竟隱藏著加密市場哪些風向變遷？我們將一同深入剖析，揭開這看似尋常的名單更叠背後，2025年加密投資的新敘事。

結構性變革的信號

Avalanche AVAX 鏈上「脈搏」的強勁跳動

Avalanche（AVAX） 描繪了一個可擴展、可定制的區塊鏈未來。其「雪崩共識機制」實現高吞吐量、低延遲和去中心化，三鏈架構（X-Chain, C-Chain, P-Chain）確保亞秒級交易終結性，為大規模應用奠定基礎。

2025年，Avalanche的C-Chain交易量從25萬飙升至近120萬，這得益於Etna升級將平均交易費用降低90%以上，極大地激發了鏈上活力。

Avalanche精準捕捉 GameFi 與 企業級應用 需求，MapleStory Universe等遊戲在子網（Subnets）上啓動。它還積極擁抱傳統世界，與 亞馬遜網絡服務（AWS）、阿裡雲 等Web2巨頭合作，推動真實世界資産代幣化，這是Web3經濟向主流滲透的關鍵一步。

灰度看好Avalanche，是因為其技術精進、戰略生態拓展與Web2融合形成的「多維增長飛輪」。這預示著Layer 1競爭正轉向更廣闊、具真實經濟活動和Web2/Web3融合潛力的新賽道。

Morpho MORPHO 「變形金剛」式的去中心化借貸

Morpho（MORPHO） 正在為去中心化借貸描繪一條全新的機構化路徑。它是一個基於以太坊和Base鏈的DeFi借貸協議，通過「Morpho Vaults」和隔離市場，優化收益並確保安全性。其協議設計注重低交易費，並經過超過25次審計。

Morpho成績斐然：年化費用收入達1億美元，總鎖定價值（TVL）翻倍至逾40億美元，穩坐DeFi借貸第二把交椅。在 Base鏈 上，它已是TVL和活躍貸款量最大的協議。頂級風投如 a16z Crypto、Pantera Capital 注資超6900萬美元。

更具裡程碑意義的是，Coinbase 已將Morpho集成到其主應用程序，允許用戶以比特幣抵押借入USDC，這是迄今最大的DeFi機構級採納案例之一。Morpho V2的發佈，更宣示了將DeFi引入傳統金融機構的決心。

Morpho的崛起，驗證了其作為「DeFi機構化引擎」的潛力。它深谙機構對風險管理和合規性的要求，通過精細化市場設計和對許可市場的支持，解決了傳統金融進入DeFi的痛點。灰度青睐它，正是看好其提升DeFi效率、降低風險、並能與傳統金融有效連接的能力。

舊將離場 Lido與Optimism的告別

Lido DAO LDO 流動性質押「帝國」遭遇逆風

Lido DAO 曾經是以太坊流動性質押領域的無可爭議的「帝國」巨頭，管理著約33%的質押ETH。然而，成功背後是其中心化風險的擔憂：「許可制」驗證器集合、LDO代幣對核心權限的控制，以及2025年5月Chorus One熱錢包被攻破事件，都敲響了警鐘。

2023年4月 以太坊上海升級 允許ETH提取，削弱了Lido在流動性方面的「護城河」。用戶有了更多選擇，轉向中心化平台（如Coinbase、Kraken）或新興的非託管競爭對手。 EigenLayer 等再質押創新也加劇了競爭。

Lido被移除，是灰度對「中心化風險」重新評估的縮影。上海升級後，Lido的「中心化」特性在競爭加劇和監管明朗化（SEC將「協議質押」視為非證券活動）的背景下更為突出。灰度可能認為其風險回報比不再具吸引力。Lido的退出，標誌著機構投資者對流動性質押的評估標準提高，更看重去中心化、治理透明度及潛在監管風險。

Optimism OP Layer 2的宏大願景，困於價值捕獲的「迷思」

Optimism 作為以太坊Layer 2擴容方案的佼佼者，承載著提升交易能力、降低Gas費用、改善用戶體驗的重任。其「超級鏈」（Superchain）願景，通過OP Stack吸引了Coinbase的 Base鏈 等明星項目。然而，在TVL和活躍度上，它仍略顯遺憾地落後於競爭對手Arbitrum。

OP代幣 是Optimism Collective去中心化治理結構的核心。但其收入分配模式存在「迷思」：目前排序器收入歸Optimism基金會，用於資助公共物品，而非直接分配給OP代幣持有人。盡管未來有望分享，這種不確定性影響了代幣直接價值捕獲，讓機構投資者心存疑慮。

此外，Optimism治理也非一帆風順。投票參與度較低、核心貢獻者和早期投資者對投票過程的較大控制權，都讓「去中心化」承諾在實踐中仍有提升空間。

Optimism被移除，更像是灰度對其OP代幣「價值捕獲機制」的深刻質疑。宏大的生態願景並不能直接轉化為代幣的明確價值。機構投資者傾向於清晰、直接的代幣價值捕獲路徑。低治理參與度與核心團隊對投票權的集中，也增加了機構投資的復雜性和風險。面對Layer 2賽道激烈競爭，灰度可能認為OP在短期内難以提供「更具吸引力的風險調整後回報」。Optimism的退出，反映了機構對Layer 2代幣經濟學評估的深化：單純技術領先不足以支撐長期價值，代幣必須具備清晰、可持續的價值捕獲機制和真正的去中心化治理。

度榜單背後 2025年加密投資的「風向標」與「結構之變」

機構資金的「潮汐」 從比特幣到多元化應用的廣闊深海

2025年第一季度，機構對數字資産的興趣持續高漲。調查顯示，高達86%的受訪機構投資者已持有或計劃配置數字資産，近六成（59%）計劃將超過5%的AUM投入加密貨幣。比特幣和以太坊ETF的相繼獲批，如同主流金融世界向加密貨幣敞開大門，BlackRock 的比特幣ETF甚至創下了史上最快增長紀錄。

這股潮汐早已超越比特幣和以太坊兩座「孤島」。數據顯示，73%的投資者已持有替代性加密貨幣，對DeFi參與度預計兩年内翻三倍。真實世界資産（RWA）代幣化和穩定幣採用加速，總市值達2340億美元， Aave 等協議連接DeFi與傳統金融。

機構投資正從單純的「比特幣信仰」，向「多元化配置」和「應用場景落地」的廣闊深海邁進。灰度榜單中Avalanche和Morpho的入選，正是機構投資「從點到面」、「從投機到應用」趨勢的深刻體現。

DeFi的「進化論」 從「蠻荒生長」到「精細化生存」

2024年，DeFi總鎖定價值（TVL）激增129%，衍生品去中心化交易所（DEXs）交易量飙升872%。DeFi正發展收益型穩定幣，吸引傳統金融。嵌入式金融、自動化、人工智能/機器學習（AI/ML）等趨勢重塑格局。Morpho的成功是DeFi借貸創新的縮影。

DeFi正經歷從「蠻荒生長」到「精細化生存」的「進化論」。Layer 2和AI/ML應用旨在解決痛點，提升效率。收益型穩定幣和嵌入式金融豐富了産品形態，與傳統金融無縫對接。衍生品DEXs爆發增長和Morpho的機構化路徑，表明DeFi正滿足機構復雜交易和風險管理需求。灰度對Morpho青睐，是對DeFi「自我進化與外部融合」趨勢的認可，看好能提升效率、降低風險、連接傳統金融的協議。

Layer 2的「競速」 生態、技術與價值捕獲的綜合較量

Layer 2解決方案，如同以太坊的「高速公路」，顯著提升其可擴展性、降低用戶成本。Optimistic Rollups（如Optimism、Arbitrum）和ZK-Rollups是主流技術。Layer 2市場競爭激烈，Arbitrum在TVL和協議數量上目前仍保持領先。Optimism通過「超級鏈」願景和OP Stack，致力於構建互操作生態係統，吸引了 Coinbase 的Base鏈等重量級項目。

Layer 2的競爭已轉向「生態係統構建能力」和「代幣價值捕獲模型」的綜合較量。Optimism被移除，恰恰說明：即便有宏大生態願景，如果代幣價值捕獲機制不夠清晰，或存在中心化風險，也難以獲得機構長期青睐。灰度對Layer 2的評估，已超越表面指標，深入到長期可持續的價值創造和分配機制。

監管的「濾鏡」 合規性，機構資金的「入場券」

2025年，美國加密貨幣監管環境逐步明朗，如同為機構資金入場加密市場架起一道「濾鏡」。美國證券交易委員會（SEC） 發佈新指南，明確「協議質押」非證券發行。美國國會通過法案，廢除了對DeFi平台（非傳統法幣出入金）的 美國國稅局（IRS） 經紀人報告義務。

監管明朗化是機構大規模進入加密市場的關鍵「催化劑」，同時也是一把精密的「篩選器」。它降低了機構的法律和運營風險，鼓勵更多合規機構進入PoS生態和DeFi。然而，監管明確也意味合規要求更嚴。Lido被移除，可能部分原因正是其「許可制」和治理中心化擔憂。灰度作為受嚴格監管的資産管理公司，投資決策高度重視合規性。這表明，2025年及以後，合規性已升級為吸引機構資本的「入場券」。

小結

灰度Top 20資産名單的調整，清晰勾勒出2025年加密市場機構投資的演進路徑。它關注項目的技術創新、真實應用場景、可持續價值捕獲模型和去中心化治理實踐。Avalanche和Morpho的入選，代表市場對高性能公鏈在GameFi/企業級應用中爆發潛力的認可，以及對DeFi借貸向機構級、合規化發展的期待。Lido DAO和Optimism的出局，則警示流動性質押的中心化風險，以及Layer 2代幣經濟模型中價值捕獲不確定性對機構吸引力的影響。

對2025年加密市場的核心投資邏輯總結：

• 應用驅動的Layer 1/Layer 2 未來屬於能通過技術創新吸引大規模用戶和企業級應用的公鏈和擴容方案。
• 機構級DeFi基礎設施 市場青睐能解決傳統金融痛點，連接鏈上鏈下世界的DeFi協議。
• 清晰的價值捕獲與去中心化治理 代幣需具備明確、可持續的價值捕獲機制和有效去中心化治理。
• 合規性優先 積極擁抱合規、降低法律風險的項目將獲機構青睐。

對於加密世界的參與者，灰度榜單提供了寶貴的戰略指引。投資者應超越短期投機，深入研究項目基本面、技術創新、生態係統、代幣經濟學及合規性。項目建設者則需在技術突破的同時，構建健康可持續的經濟模型，強化去中心化治理，並積極與傳統金融世界融合，把握機構資金機遇。2025年，加密市場正從「野蠻生長」走向「精耕細作」，正如同參考文章所言：「價值發現，往往不是因為便宜，而是因為結構對了。」 洞察這背後的結構之美，方能把握未來。

内容來源：PANews