黃金高位回落，性價比回來了嗎？

自2025年4月以來，國際金價經歷「過山車」行情。4月初因特朗普加徵關稅引發的流動性危機，黃金短暫下跌後快速反彈，一度觸及3500美元/盎司的歷史高位。然而，隨著中美關稅談判取得實質性進展，避險需求退潮，金價大幅回調至3182美元/盎司附近，跌幅超10%。國内滬金主力合約同步調整，截至當前，黃金ETF基金（159937）上漲0.05%，盤中成交金額1.7億。數據來源：Wind

截至5月21日，金價回升至3300美元/盎司關口，但仍較高點回落約5.6%。滬金價格近期則反彈至780元/克水位。（數據來源：Wind，截至2025年5月21日）

數據來源：Wind，博時基金整理。2025.1.1-2025.5.21。歷史表現不預示未來

回調原因解析：三大短期利空共振

▶︎中美關稅緩和壓制避險需求

5月13日中美聯合聲明宣佈建立對話機制，互免91%的加徵關稅，保留10%基礎稅率，貿易摩擦成本下降九成。此輪緩和遠超市場預期，市場對貿易摩擦升級的擔憂顯著緩解，直接削弱了黃金作為「避險錨」的價值。

▶︎美聯儲降息預期修正與美元反彈

美國4月CPI及核心CPI環比增速均低於預期，零售數據放緩，密歇根消費者信心指數下滑至歷史低位。美聯儲對經濟維持謹慎態度，市場對年内降息預期由3次調至2次。美聯儲鷹派表態推遲降息預期，美元指數一度升至101.65，擡升非美投資者持有成本，並削弱黃金對沖美元貶值的吸引力。

▶︎技術性抛售與多頭擁擠

前期金價快速上漲導致投機多頭持倉擁擠，技術面超買觸發資金獲利了結，形成「下跌→抛售→加速下跌」循環。

後市展望：短期震蕩，長期邏輯未改

▶︎短期：波動風險仍高

下行支撐：美國債務壓力和滯脹風險仍存，日本抛售美債、地緣局勢變化仍可能重燃避險需求。此外，90天過渡期内，若中美磋商不及預期，貿易摩擦可能再度升級，引發金價反彈。

上行壓力：另一方面，若中美談判進一步緩和，或美聯儲推遲降息，金價或仍有下探的空間。短期美元資産的多空變化，仍可能對黃金定價産生一定影響。

▶︎中長期：三大核心支撐仍在

1. 央行購金潮延續：

截至24年底，2022-2024年全球央行年均購金量超1000噸，遠超此前十年均值550噸。美國黃金持有量達8133.5噸，而中國、印度等新興市場僅佔2279.6噸、876.2噸，仍有較大增持空間。

2025年一季度，全球央行淨購金244噸，發展中國家黃金儲備佔比向發達國家靠攏的趨勢明顯。盡管近期規模有所縮減，中國央行也已連續6個月增持黃金，截至4月末黃金儲備達7377萬盎司。（數據來源：世界黃金協會、中國人民銀行，截至2025年4月30日）

2. 美元信用弱化：

俄烏問題後，美歐將俄羅斯多家銀行剔出SWIFT係統，促使各國開始審視美元風險。而特朗普試圖通過關稅政策改變其貿易逆差問題，重塑美國制造業格局，也加速了全球資金的「去美元化」進程。當美元儲備貨幣地位削弱，黃金作為「非主權資産」的配置價值凸顯，多元化配置將逐漸成為新趨勢。

3. 美聯儲降息周期：

過去幾年美國債務水平加速上升，截至2024年末，其財政赤足率已達7%，國債總額佔GDP比重更是超過120%。

盡管短期降息預期推遲，但美國財政壓力和衰退風險仍有可能迫使美聯儲轉向寬松。回顧1995年以來美聯儲幾輪降息周期，黃金都取得了不錯的收益表現。

配置黃金的一些小建議

▶︎分散投資：考慮到黃金價格短期波動依然較大，建議投資者分批建倉，將黃金作為長期資産配置的一部分，以5%-10%的比例配置黃金資産，分散投資組合風險。

▶︎關注央行動向：多國央行的增配意願和全球流動性寬松環境，為黃金提供了良好的長期支撐。建議密切關注央行動向，把握黃金投資的風向和機會。

▶︎風險管理：中美關稅談判反復、美聯儲政策超預期鷹派或地緣局勢突變可能加劇波動。當前如要入場應做好風險管理，避免過度追漲。

▶︎設定止盈目標：黃金投資的收益，既不是短期頻繁交易「換」來的，也不是簡單長期持有「等」來的。提前做好收益預期，及時落袋為安。

黃金的短期調整是市場對風險偏好變化的正常反應，但長期邏輯——央行購金、美元信用重構與美國經濟滯脹壓力——仍堅如磐石。正如市場所言，「黃金的硬通貨屬性從未過時，它只是在等待下一個觸發點」。投資者可以考慮以「底綫思維」看待黃金，利用回調窗口逐步佈局，為不確定性時代的資産組合築牢「壓艙石」。

黃金ETF基金（159937）通過投資上海黃金交易所AU9999現貨合約，實現與國内金價的高度擬合，具有低門檻、低成本和交易形式多樣化等特點，支持T+0交易。長期來看，黃金中樞隨信用貨幣規模而穩定擡升，以及其在資産組合中對沖尾部風險的作用依然是其長期配置價值所在。黃金資産在過熱與衰退經濟周期裡的整體表現較好，投資者可採用定投黃金ETF基金的方式參與投資。

産品風險等級：中（此為管理人評級，具體銷售以各代銷機構評級為準）

黃金板塊相關個股：潮宏基、湖南黃金、西部黃金、老鋪黃金、四川黃金、赤峰黃金、紫金礦業、山東黃金、中金黃金、周大福（文中個股僅作示例，不構成實際投資建議。基金有風險，投資需謹慎。）

風險提示：基金不同於銀行儲蓄和債券等固定收益預期的金融工具，不同類型的基金風險收益情況不同，投資人既可能分享基金投資所産生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資産，但不保證本基金一定盈利，也不保證收益，基金淨值存在波動風險，基金管理人管理的其他基金業績不構成對本基金業績表現的保證，基金的過往業績並不預示其未來表現。投資者應認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《産品概要》等法律文件，及時關注本公司出具的適當性意見，各銷售機構關於適當性的意見不必然一致，本公司的適當性匹配意見並不表明對基金的風險和收益做出實質性判斷或者保證。基金合同中關於基金風險收益特徵與基金風險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應了解基金的風險收益情況，結合自身投資目的、期限、投資經驗及風險承受能力謹慎決策並自行承擔風險，不應採信不符合法律法規要求的銷售行為及違規宣傳推介材料。本材料中所提及的基金詳情及購買渠道可在管理人官方網站查詢-博時基金-基金産品

内容來源：有連雲