作者：Ignas
編譯：Felix, PANews
加密貨幣這些年來發生了哪些變化？加密 KOL Ignas 發文對此進行了梳理，其認為HODLing ETH 是其這輪周期犯下的最大錯誤，「快進快出」或許才是加密盈利法則，但「快進快出」策略的唯一例外是 BTC。此外在宏觀背景下，並對加密貨幣在新世界秩序中的未來走向進行了解讀。以下為内容詳情。
之所以熱愛加密貨幣，並將其作為金融和交易的一部分，是因為市場會清晰地告訴你是對是錯。
尤其是在這個充斥著政治、藝術、新聞以及許多其他行業的反烏託邦世界裡，真相與謊言的界限模糊不清，而加密貨幣則直接了當：如果你判斷正確，就能賺錢，反之就會虧本，非常簡單。
然而，個人陷入的陷阱也很簡單：當市場形勢發生變化時，沒有重新評估投資組合。當交易山寨幣時，對自己「HODL（長期持有）」策略過於自負，尤其是 ETH。
當然，適應新的現實說起來容易做起來難。
我們需要輸入的變量數量多得令人難以承受，所以最終只能採用像「長期持有」（HODL）這樣簡單的策略，無需積極監控市場。
但如果「長期持有」（HODL）的策略已過時？加密貨幣在不斷變化的世界中又扮演著怎樣的角色？我們還忽略了什麼？
在這篇文章中，將分享市場發生的重大變化。
時間回到 2022 年初：
ETH 從 4800 美元大幅下跌後，目前交易價格約為 3000 美元。BTC 的價格為 4.2 萬美元。然而，由於加息、CeFi 的崩潰以及 FTX 的關閉，兩者都將進一步下跌 50%。
盡管如此，ETH 愛好者仍然看漲：ETH 即將遷移到 PoS 係統，就在幾個月前，ETH 銷毀提案（EIP）也已推出。ETH 作為超聲波貨幣以及環保節能的區塊鏈的敘事熱度不減。
在 2022 年的剩餘時間裡，ETH 和 BTC 的表現不佳，但 SOL 遭遇重創，暴跌 96%，至 8 美元。
以太坊贏得了 Layer1 的競爭，而山寨 Layer1 應該遷移到 Layer2，否則將面臨消亡。
記得在熊市期間參加過一些會議。絕大多數人都相信 ETH 會反彈得最強勁，所以他們大量買入 ETH，同時低估了 BTC，並忽略了 SOL。
只需持有，然後在 2024/2025 年頂部賣出。很簡單。
但事與願違......
自那以後，SOL 價格反彈，而 ETH 則遭遇了有史以來最嚴重的 FUD。超聲波貨幣敘事已死（至少目前如此），而環保敘事也從未真正興起。
對個人來說，HODLing ETH 是這個周期犯下的最大錯誤。對許多人來說也是如此。
當時看漲的理由是，ETH 將成為加密史上最能創造價值的資産：
再質押將賦予 ETH 超級能力，使其不僅能保障以太坊的安全，還能守護整個關鍵的 DeFi 和加密基礎設施。ETH 的（再）質押收益將大幅上升，而且只要再質押 ETH，空投獎勵就會持續累積。
隨著收益增加，對 ETH 的需求及其價格應該會上漲。簡而言之——價格飙升！
顯然，這並沒有發生，因為再質押的價值主張從未明確，而且 Eigenlayer 在代幣發行方面也犯了錯誤。
那麼，這一切與 HODL 理念的消亡有何關聯？
對很多人來說，ETH 就是「持有」並忘掉的資産。如果 BTC 暴漲，ETH 會漲得更快，因此持有 BTC 毫無意義。
當基於再質押敘事對 ETH 的看漲論點未能實現時，我應該意識到這一點並做出調整。然而，我卻變得懶惰和自滿，不願承認自己的錯誤。ETH 總有一天會反彈，不是嗎？
「持有不動」（HODL）不僅對 ETH 來說是糟糕的建議，對其他所有資産來說更是如此， BTC 或許是個例外（稍後會詳細說明）。
加密貨幣變化太快，指望持有數月或數年，靠它養老是不現實的。查看圖表可以發現，大多數山寨幣已回吐了本輪牛市周期的漲幅。顯然，盈利來自賣出，而非持有。
這位成功的 memecoin 交易員解釋說，他通常不會「囤幣」（HODLing），持有 memecoin 的時間通常不到一分鐘就賣出。
有些人仍試圖向你兜售「囤幣」（HODL）的美夢，但實際上這更像是「快進快出」的周期，而非長期持有。
「快速進出」策略的唯一例外是 BTC。
有人將 BTC 的出色表現歸功於 Saylor 的無限買單，因為我們成功地向機構推廣了 BTC 是數字黃金這一概念。
但這場戰鬥尚未結束。
許多加密評論員仍將 BTC 視為一種風險偏好型資産，認為其交易波動性高於標普 500 指數。
這與貝萊德的研究相悖，貝萊德的研究發現，BTC 的風險和回報驅動因素與傳統風險資産不同，因此不符合諸如一些宏觀評論員所採用的「風險偏好」與「風險規避」之類的傳統金融框架。
您認為事實究竟如何？
個人認為 BTC 正從那些將其視為高槓桿股票押注的人手中，轉向那些將其視為類似黃金的數字避險資産的人手中。持有 BTC 的墨西哥億萬富翁 Ricardo Salinas 就是一個例子。
BTC 是唯一真正的宏觀加密資産。ETH、SOL 和其他資産的估值基於費用、交易量和 TVL 來評估的，而 BTC 已經超越了這一框架，成為連 Peter Schiff 都認可的宏觀資産。
這種轉變尚未結束，但從風險資産轉型的這段時期本身就是一個機遇。一旦 BTC 被普遍視為避險資産，其價將達到 100 萬美元。
當每一個相對成功的網紅都開始搖身一變成為「風投」，以低價投資，然後在代幣生成事件（TGE）時抛售套現，我就意識到情況不對勁了。
但是，Noah 的這篇文章更能體現加密貨幣私募市場的現狀。
建議您通讀全文，但以下就是這些年私募市場變化的要點。
在早期（2015 年至 2019 年），私募市場參與者是真正的信徒。他們支持以太坊，資助像 MakerDAO 和 ETHLend（Aave）這樣的 DeFi 先驅項目，並重視長期持有。他們的目標不僅僅是快速獲利，而是要創造有意義的東西。
這是一個信徒階段。
2020 至 2022 年的「DeFi 之夏」是一場巨大的變革。突然之間，人人都想要更新、更熱門的代幣。風投機構紛紛投入資金，為那些估值離譜且毫無實用價值的代幣提供資金支持。
遊戲規則很簡單：在私募輪低價買入，炒作項目，然後抛售給散戶。當散戶崩盤時，我們需要進行清理整頓以吸取教訓。但什麼都沒有改變。
這是一個貪婪階段。
在 FTX 事件之後（2023 至 2025 年），私募市場變得虛無主義。風投們如今投資的是「沒有靈魂的代幣機器」（創意陳舊、創始人背景存疑且沒有實際應用場景的項目）。
私募輪的定價是收入的 50 倍（如果有收入的話），迫使公開市場承擔損失。結果是，2024 年發行的代幣中有 80% 在六個月内跌破了私募價格。
這是一個提取階段。
如今，散戶信託已不復存在，風險投資公司也損失慘重。
許多風投交易的交易價格低於種子輪融資時的估值，一些 KOL 朋友也處於虧損狀態。
然而，私募市場也出現了一些改善的迹象：
2025 年第一季度是自 2022 年第三季度以來最強勁的一個季度。幣安的 20 億美元交易發揮了核心作用，但另外 12 筆規模超過 5000 萬美元的大規模融資也表明機構投資者的興趣再度燃起。
資金流入了具有實用性和營收潛力的領域，包括 CeFi、區塊鏈基礎設施和服務。AI、 DePIN 和 RWA 等新重點領域也引起了強烈關注。DeFi 在融資輪次數量上領先，但融資規模較小，反映出估值更為保守。——CryptoRank 2025 年第一季度加密領域風險投資狀況報告
我們正在嘗試新的代幣發行模式，以獎勵早期支持者而非内部人士。
Echo 和 Legion 處於前沿，Base 在 Echo 上啓動了一個小組。Kaito 的 InfoFi （信息金融）前景樂觀，因為即使那些沒有金融資本但有社會影響力的人也能從中受益。
市場似乎已經收到了信息，生態正在復蘇（盡管 KOL 仍吃著紅利）。
還記得收益聚合器（Yield Aggregator）那昙花一現的故事嗎？Yearn Finance 開創了先河，隨後出現了多次分叉。
如今正處於收益聚合器 2.0 時代。我們稱之為「Vault 策略」。
隨著 DeFi 協議的增多，DeFi 變得越來越復雜，金庫（Vaults）也越來越有吸引力：存入資産，即可獲取最佳的風險調整後收益。
然而，收益聚合器早期和現在最大的區別在於資産管理的日益中心化。
Vault 擁有「策略師」——通常是一支由「機構投資者」組成的團隊，他們會利用你的資金追逐最佳投資機會。對他們來說，這是一種雙贏：他們使用你的資金並從中賺取費用。
這些策略師包括 MEV Capital、Seven Seas、Gauntlet、Veda 以及許多與 Etherfi、Upshift 和 Mellow Protocol 等協議合作的公司。
Veda 本身就是 DeFi 中第 17 大「協議」，超過了 Curve、Pancakeswap 或 Compound Finance。
然而，Vault 只是冰山一角。DeFi 真正的去中心化願景早已破滅；它已經演變成鏈上金融。
想想看：DeFi 和加密領域中增長最快的 RWA、像 Ethena、貝萊德的 BUIDL 這樣的收益型、Delta 中性的穩定幣，與 DeFi 的最初願景相去甚遠。
或者像 BTCfi（以及 BTC L2s）這樣的多重簽名合約，你必須信任託管人不會卷走你的資金。
自從 Maker 從去中心化的 DAI 轉向收益生成型的 RWA 協議以來，情況一直如此。真正的去中心化協議很少且規模很小（Liquity 就是一個例子）。
這未必是壞事：RWA 和代幣化讓我們得以擺脫循環往復、基於槓桿的 DeFi 龐氏騙局時代。
這意味著風險因素正在擴大，讓了解資金真正去向變得更加復雜。如果看到 CeDeFi 協議濫用用戶資金，不必感到驚訝。
記住：隱藏的槓桿總能找到潛入係統的方法。
同樣的去中心化幻想正在 DAO 身上破滅。
過去的理念基於 a16z 在 2020 年 1 月推廣的「漸進式去中心化」理論。
協議首先找到 PMF（産品市場契合）→ 隨著網絡效應的增長，社區獲得更多的權力 → 團隊「退出給社區」，最終實現充分的去中心化。
五年過去了，我們正在回歸中心化。以以太坊基金會為例，它正更積極地介入以擴大 L1 的規模。DAO 模式面臨諸多問題：
Arbitrum 和 Lido 這兩個 DAO 正走向更中心化的控制（通過團隊更積極的參與或 BORGs），但 Uniswap 卻在經歷一場重大變革。
Uniswap 基金會投票決定提供 1.65 億美元的流動性挖礦獎勵，以推動 Uniswap v4 和 Unichain 的發展。或者另一種陰謀論稱，這是為了達到獲得 Optimism OP 資助獎勵所需的流動性門檻。
總之，DAO 代表們很憤怒。為什麼基金會要支付所有 $UNI 獎勵，而 Uniswap Labs（中心化實體）卻能從 Uniswap 前端賺取數百萬美元的費用？
一位排名前 20 的代表最近辭去了 Uni 代表的職務。
建議完整閱讀這篇文章，但他的觀點如下：
有趣的是，a16z 是 Uniswap 的主要代幣持有者，但 Uniswap 遠未實現真正的去中心化。
或許說 DAO 只是個幌子也不為過；我們需要一個連貫的故事來規避中心化加密貨幣公司可能面臨的監管審查。
所以，僅作為投票工具的代幣已不再值得投資。真正的收益共享和實用性才是關鍵。
現在，要分享我的陰謀論。
FTX 推出 Sushiswap 是因為他們擔心 Uniswap 可能會搶佔其現貨市場。即便他們沒有直接推出，也很可能在開發和資金方面給予了密切支持。
同樣，幣安團隊（或者 BNB，隨便怎麼稱呼）出於同樣的原因推出了 PancakeSwap。
Uniswap 曾對 CEX 構成重大威脅，但這種威脅在很大程度上已被化解，因為 Uniswap 並未對它們利潤更豐厚的永續合約交易業務構成挑戰。
利潤有多大？從評論中可以看出，很難說。
Hyperliquid 帶來了另一種威脅。它不僅涉足永續合約業務，還瞄準現貨市場。與此同時，它還在構建自己的智能合約平台。
Hyperliquid 在永續合約市場的份額不斷增長，已增長至 12.5%。（實時統計數據可在此處或此處查看。）
看到幣安和 OKX 公然用 JELLYJELLY 攻擊 Hyperliquid，感到震驚。盡管 Hyperliquid 幸存了下來，但 HYPE 的投資者現在必須非常認真地對待未來可能遭受攻擊的風險。
這或許並非類似的攻擊，而是監管壓力，因為 CZ 正在成為「國家層面的戰略加密顧問」。你覺得他會跟政客們說什麼？哦，那些不進行 KYC 的犯罪交易所太糟糕了，也許吧？
不管怎樣，希望 Hyperliquid 能夠超越 CEX 現貨市場業務，推出更透明且不會讓協議財務狀況崩潰的上幣服務。
關於 HYPE 還有很多要說，因為這是個人持有的最大的山寨幣倉位。但 Hyperliquid 已經成為了一項挑戰 CEX 的運動，尤其在幣安/OKX 攻擊事件之後。
您可能在 X 上已經看到我在協議演變為平台的背景下對 Fluid 的委婉推薦。重點在於協議有淪為商品化基礎設施的風險，而面向用戶的應用程序則收獲了大部分收益。
以太坊是否陷入了商品化陷阱？
要擺脫這種困境，協議需要變得像蘋果商店那樣，讓第三方開發者能夠在其基礎上進行開發，這樣價值才能留在整個生態係統中。
Uniswap v4 和 Fluid 試圖通過 Hooks 來實現這一目標，而像 1inch 和 Jupiter 這樣的團隊則構建了自己的移動錢包。LayerZero 也剛剛宣佈了 vApps。
這一趨勢將會加速。那些能夠捕捉流動性、吸引用戶並找到將流動性貨幣化的方法，同時獎勵代幣持有者的人將成為最大的贏家。
本想探討加密領域更多的重大變化，從穩定幣到隨著加密貨幣日益復雜化而變得愈發模糊的 CT（加密推特）。
由於加密行業不再像過去那樣封閉，推特現在提供的獨家消息變少了。
此前，我們能夠憑借簡單的遊戲規則推出龐氏騙局，而監管機構要麼對加密貨幣誤解，要麼對其置之不理，希望它自行消失。
年復一年，有關監管的討論在 CT 上愈發常見。幸運的是，美國正在逐漸支持加密貨幣，而且由於穩定幣、代幣化以及比特幣成為價值儲存手段，似乎即將迎來大規模採用。
但這種情況可能會很快改變：美國政府或許最終會意識到，比特幣確實在削弱美元的地位。
在美國之外，監管和文化環境大不相同。中國目前沒有任何支持加密貨幣的迹象。
歐盟越來越注重控制，尤其是從福利國家轉向戰爭國家之際，那些有爭議的決策可能會以「安全」之名強行推行。
歐盟並未將加密貨幣列為優先事項，反而將其視為一種威脅：
我們需要評估在當前總體政治形勢下人們對加密貨幣的態度。而大趨勢是去全球化以及各國關閉出入境大門。
最大的未知數在於加密貨幣在新世界秩序中以及過渡期間將發揮何種作用。
加密貨幣是否會成為資本自由的工具，尤其是在資本管制開始實施的情況下？還是說各國會試圖通過制定越來越嚴格的法規來打壓加密貨幣？
Vitalik 在「文化與政治的年輪模型」一文中解釋說，加密貨幣仍在形成其規範，並不像銀行法或知識産權法那樣已經定型。
20 世紀 90 年代的互聯網秉持著「任其發展！」的理念，幾乎沒有規則，自由度高。到了 21 世紀初和 21 世紀 10 年代，人們對社交媒體的態度轉變為「這很危險。要控制它！」而進入 2020 年代，加密貨幣和人工智能仍在開放與監管之間掙紮。
政府過去行動遲緩，但現在正在迎頭趕上。
希望他們選擇擁抱開放，然而，全球封鎖邊境的趨勢令人非常擔憂。
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内容來源：PANews
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