白酒股普跌之下，珍酒李渡是否還值得期待？

原創

2024年，終端消費需求承壓背景下，白酒企業的日子也不好過。行業出現了罕見的全年淡季，破價、高庫存等現象頻出。

面對市場端「量價雙殺」的困境，頭部酒企積極應對，紛紛通過控貨穩價、次高端產品矩陣優化等舉措進行了策略性調整，但不少公司仍面臨「去庫存周期延長」與「利潤率修復」的雙重考驗。

就連有著國内「醬酒第二股」之稱的珍酒李渡（06979.HK）也未能幸免。3月20日，珍酒李渡(06979.HK)公佈了2024年財報，利潤顯著承壓。

不過，進入2025年後， 伴隨著提振消費政策的持續落地催化，白酒板塊的市場恐慌情緒似乎正逐漸消散。

利潤大幅下滑，但分紅有進步

財報顯示，2024年，珍酒李渡收入70.67億（單位人民幣，下同），同比微增0.5%；毛利41.43億元，同比增長1.5%；歸母淨利潤為13.24億元，同比倒退43.1%。

據悉，珍酒李渡（2023年4月27日上市）是港股市場第一只純正的白酒股，同時也是繼貴州茅台之後第二家以醬酒為主業的上市企業。它的成功上市被視為行業里程碑事件，因此廣受關注。

當前，珍酒李渡旗下經營四個主要的白酒品牌，包括旗艦品牌珍酒、次高端兼香型白酒李渡、湖南地區領先品牌湘窖及開口笑。

分品牌看，2024年，珍酒依然是珍酒李渡最主要的收入來源，貢獻了63.4%。但在消費需求放緩的大背景下，年内其銷量同比小幅下滑2.7%，收入同比減少2.3%，至44.80億元。

此外，湘窖和開口笑兩大品牌在2024年的銷量也紛紛下滑。年内，湘窖收入同比減少3.7%，至8.02億元，佔比11.4%；開口笑收入3.37億元，同比減少12.3%，佔比4.8%。

作為對比，次高端品牌李渡則銷量同比大增24.9%，收入約13.13億元，同比增長18.3%，佔比提升至18.6%，較上年同期增加2.8個百分點。

從價格帶來看，次高端產品收入佔比提升至42.4%，達29.95億元，同比增長8.8%；高端產品收入17.09億元，同比下滑10.8%，佔比降至24.2%，而上年同期為27.3%；中端及以下收入同比微增0.1%，至23.63億元，佔比33.4%。

這主要是因為，在行業景氣度持續下行後，為應對白酒市場需求形勢，珍酒李渡持續優化產品結構，將重點放在次高端價格帶產品。如湘窖•龍匠系列次高端價格範圍的產品及李渡高粱1975，均取得不錯的收入增長。

同時，珍酒李渡通過控貨穩價策略避免價格倒掛。珍酒在2024年下半年有意減緩了珍三十系列的市場擴張節奏，削減了珍三十系列的支線產品，以穩定市場價格，謀求長期發展。

此外，珍酒李渡還大幅消減平均售價和毛利率較低的產品銷量。

不過，雖然行業遇冷，公司利潤承壓，但珍酒李渡的現金流有所改善。財報顯示，2024年該公司經營活動現金流淨額7.81億元，同比大幅增長116.3%。期末銀行及手頭現金為62.02億元。

基於此，珍酒李渡擬於5月30日前後派發末期股息每股0.21港元，合計分紅約7.12億港元，同比增長16.7%。

積極的派息，一定程度上也增強了投資者的信心。3月21日，珍酒李渡（06979.HK）股價震蕩上揚，截至發稿前，漲幅為1.77%。

消費政策提振預期，白酒行情或將開啓？

在「擴大内需，提振消費」政策持續發力下，機構認為白酒消費板塊有望迎來估值修復機遇。

國泰君安表示，近期經濟數據已初步改善，政府工作報告將「内需」置於首位，白酒板塊盤整已久。該行指，開門紅白酒動銷表現一般，庫存去化速度較慢，該行認為前期股價走勢已基本反應悲觀預期。内需政策預期的催化下，食品飲料等消費板塊有望開啓估值修復，其中白酒蓄勢已久，具備較大彈性，後續宏觀數據催化下有望更進一步。

天風證券也指出，當前白酒板塊估值仍處於合理偏低水位，基於消費政策或將持續落地催化，白酒板塊2025年下半年業績低基數下或迎彈性表現，後續板塊或仍有進一步修復空間。

摩根士丹利亦認為，中辦、國辦發佈《提振消費專項行動方案》支持消費。相關意見將會對消費類上市公司形成支撐，尤其是包括白酒公司在内的高貝塔類别股票，珍酒李渡作為H股中唯一的白酒股，上述意見預期將對該股股價產生正面推動。