FICC | 黃金波段休整對應的三個漲幅——宏觀FICC月度觀點

市場回顧

中國經濟：關鍵政策接續

經濟：第四季度GDP同比顯著反彈，其中70%左右來自增量政策與搶出口的貢獻。進入2025年第一季度，股市與樓市增量政策的影響有所轉弱，搶出口受特朗普關稅擾動，關注兩會增量政策的接續情況。

物價：受春節錯位影響，1月CPI同比或明顯反彈，2月可能轉負。PPI同比延續低位波動。

社融：居民信貸與政府債發行支持下，1月新增社融與新增貸款將季節性上升，但社融與貸款餘額同比可能回落。

中債：NCD與10年中債利率倒掛

資金面：1月,央行MLF+OMO+國債買賣+買斷式逆回購合計淨投放2.88萬億元，但在信貸投放、防範匯率超調風險、稅期、春節取現等多因素影響下，資金面超預期緊張。展望2月，政府債發行規模或高於歷史同期水平，同業存單到期規模達2.2萬億元，資金價格或保持中性偏高水平。

中債：1月，1年期AAA的NCD利率較去年年末上行14bp，收於1.71%，與10年國債倒掛,降息周期中，1年NCD與10年國債收益率倒掛後，1年NCD收益率往往容易接近階段性高點。重點關注政府債供給放量背景下央行的應對、特朗普關稅政策、銀行信貸開門紅的成色以及兩會博弈等因素。

外匯市場：人民幣「緩貶急升」

人民幣：套息交易與潛在關稅風險使得美元兌人民幣傾向於上行，但逆周期控制節奏和幅度。當關稅等不及預期時，過於擁擠的美元多頭會使得人民幣短線急升。

美元：美國基本面保持強勢繼續使得美元高位震蕩。

美債：當前美債利率下行主要不由基本面驅動，而是源自市場階段性對於美國債務風險擔憂下降，更流暢的下行要等到後續去庫周期。

貴金屬、大宗商品：黃金短線超升，但上漲趨勢仍好

貴金屬：短期來看，黃金估值和技術指標均已超買。金價季度滾動漲幅達到10、15、20%時，通常出現休整。對應於2024年11月中旬金價低點，若2月中旬金價上漲至2810、2937、3064美元/盎司時，分别對應以上三種漲幅。

原油：在更嚴厲的制裁情景下，俄羅斯石油生產會面臨更大的壓力，但特朗普政府可以通過向OPEC+施壓以動用大量閑置產能來限制這些供應損失，油價大幅上行風險可控。

文章來源：興業研究公眾號