余偉文談Evergreen項目：從概念到實踐

【財華社訊】11月28日，余偉文發文「Evergreen項目：從概念到實踐」表示，2021年，金管局推出Evergreen項目，探索分佈式分類帳技術(DLT)可如何改良資本市場流程，以提高市場效率、流動性與透明度。我們先從債券市場入手，協助政府成功發行兩批代幣化綠色債券，取得不少突破性的進展，成為市場的焦點。

這幾年來，代幣化市場持續發展。據市場估計，全球在過去10年共發行代幣化債券超過100億美元。我們不斷思考：Evergreen項目下一步將如何繼續推進?可以有哪些新的突破?

Evergreen項目 — 下一階段

繼兩次成功發行代幣化債券，Evergreen項目已跨越了概念驗證階段。下一步，我們的目標應該是推動市場更廣泛應用「可行」的方案，努力突破「可能」的界限。

推動市場更廣泛應用

對部分債券發行人而言，採用DLT在技術、操作及法律層面仍存在障礙。儘管這方面的額外成本有望隨著DLT在資本市場的應用日趨普遍而逐步下降，我們相信，在現階段推出額外激勵措施，會有助推動市場應用相關技術。因此，我們推出「數碼債券資助計劃」，資助在香港發行的數碼債券。資助計劃即日開始接受申請，每筆合資格發行可獲最高250萬港元資助，計劃的詳情載於此。

市場的參與度還視乎整個流程的方便程度以及流動性兩大因素。我們在Evergreen項目下發行的第二批債券以「混合」模式發行，投資者既可以透過數碼資產平台直接參與，也可以透過傳統市場基建，即香港的債務工具中央結算系統(CMU)以及CMU與海外清算機構的連結此一新增方式，間接參與數碼債券的買賣。通過間接參與模式，一些「新手」投資機構可以維持現有的工作流程的同時，熟習相關技術，大大減低技術與操作上的難度。當中，部分投資者可以在累積更多經驗與專門知識後，逐步提高其區塊鏈上的參與度。最近我們留意到有其他地區的公營及企業發行人採用類似的投資者混合參與模式發行債券。

第二批代幣化債券發行額是首批發行的7倍，也吸引了更多的機構投資者，有助提高二手市場的流動性。舉例而言，有兩家銀行在今年較早時間以政府的數碼債券為融資抵押品進行了一項回購交易，是香港首宗以數碼債券作為抵押品的回購交易。隨著更多二級市場及回購活動的出現，數碼債券不僅限於「買入並持有至到期」(buy-and-hold to maturity)此模式，市場參與者亦可採用其他傳統債券所具備的選項，有助提升數碼債券的流動性。為吸引更多投資者進入市場，我們亦正研究部署在香港發行更多代幣化政府債券，讓市場有更穩定的優質債券供應。

市場參與者對相關技術的認識和了解亦對推動市場應用具重要作用。在推進Evergreen項目的過程中，我們對各個環節做了詳細的記錄，並與金融業界分享所得經驗。去年，我們發表了藍本，討論有關代幣化發行的主要考慮因素與選項。為進一步提升業界對此的認識和了解，我們最近推出了EvergreenHub，作為一站式數碼債券知識庫。隨著數碼債券的推進，我們將與業界保持合作，不斷豐富EvergreenHub的内容。

突破界限

為充分發揮DLT技術的潛力，我們要不斷突破界限和進一步創新。金管局與業界密切協作是Evergreen項目成功的關鍵。迄今我們在Evergreen項目下已經與國際結算銀行創新樞紐、平台提供者(高盛及匯豐)，以及不少金融機構和法律專家合作。下一步我們將專注以下範疇的工作：

● 互操作性 —— 要進一步擴展市場，往往取決於不同基建和平台之間能在多大程度上互通。例如，共用機器可讀語言(例如國際資本市場協會的Bond Data Taxonomy)，能促進市場流程在不同系統之間的直通處理(straight-through processing)。在基建層面，數碼基建和現有基建之間的融合，亦有助促進不同操作系統之間的互聯互通。就此，我們將會透過CMU系統與匯豐的數碼資產平台合作關系，支持更多數碼債券在香港發行。與此同時，我們亦正與其他市場參與者一起探討不同平台和系統之間的聯通性，打通經脈，匯聚市場各方的流動性。

● 二級市場及抵押品可用性 —— 二級市場的應用(例如以數碼債券作為回購融資抵押品)有助提升數碼債券的吸引力及需求。為了建立充足和穩定的數碼債券供應，除推動發行更多這類債券外，我們亦會探討將已發行的傳統債券代幣化的可行性，以擴充市場的抵押品池。要發揮先行作用，我們會研究先從政府債券做起。

● 零售市場 —— DLT技術的另一個吸引之處，就是它能夠把擁有權拆細，或可令零售投資者更易參與債券市場。零售代幣化綠色債券的概念，已透過我們與國際結算銀行創新樞紐的合作項目(Project Genesis)進行測試。要實現這個概念，還需要多花時間、多做功夫，當中涉及法律、科技和操作層面的不少具體環節，有一定的復雜性。儘管如此，我們將繼續努力，與業界探索各種可能方案，尋求在零售層面同樣有新的突破。

兩個「E」項目的交匯

一直關注金管局工作的朋友，都會聽過我們兩個有關代幣化商業應用的項目，即Evergreen項目 和Ensemble 項目。這兩個項目既並行也交集，讓我們有機會更深入、更全面地探討代幣化在不同範疇的應用，以充分發揮它的潛力。Evergreen項目集中於較早呈現潛力的債券市場上；而Ensemble項目則透過創新的金融市場基建(即Ensemble沙盒)，支持香港代幣化市場的發展，並與業界探討代幣化的用例，包括定息收益和投資基金、流動性管理、綠色和可持續金融，以及貿易和供應鏈融資這四個範疇，並初步集中於以代幣化存款作為代幣化資產交易的結算方式。如下圖所見，兩個項目可產生協同效應，這會是我們進一步探討的方向。

我期待這方面的努力會進一步豐富香港的DLT生態圈。