Aave被嚴重低估？為什麼它是DeFi和鏈上經濟的核心支柱

日期：2024年8月21日 上午9:24

作者：@Arthur_0x

編譯：王爾玉，PANews

鏈上借貸是加密行業最重要的市場之一，而作為該市場無可爭議的領軍者，Aave擁有極強的競爭壁壘和用戶粘性。我們認為Aave的價值被嚴重低估，它具備巨大的增長潛力，而市場尚未認識到這一點。

2020年1月，Aave登陸以太坊主網，今年是其上綫第5年。如今，Aave是最大的借貸協議，活躍貸款總額75億美元，是第二名Spark的5倍之多。

（數據截至2024年8月5日）

協議指標持續增長，超過前一周期高點

Aave也是少數指標超越2021年牛市水平的DeFi協議之一。例如，其季度收入已超過2021年第四季度的牛市高峰期。尤為引人注目的是，即使在2022年11月到2023年10月的市場盤整期，Aave的收入仍加速增長。隨著市場在2024年第一季度和第二季度回暖，Aave勢頭不減，環比增速達到50-60%。

（來源：Token Terminal）

年初至今，得益於存款增加以及WBTC和ETH等基礎資産價格上漲，Aave的TVL（總鎖倉價值）幾乎翻了一番，恢復至2021年周期峰值的51%。這表明Aave相較於其他頭部DeFi協議更具韌性。

數據截至2024年8月5日

強勁的盈利表現反映出産品與市場高度契合

Aave的收入在上個周期達到峰值，恰逢Polygon、Avalanche和Fantom等多個智能合約平台為吸引用戶和流動性大量發放代幣激勵之際。這帶來了不可持續的投機資本和槓桿水平，放大了多數協議的收入數字。

今天，主鏈的代幣激勵已枯竭，Aave自身的代幣激勵也降到可忽略不計的水平。

（來源：Token Terminal）

這表明過去幾個月的指標增長是有機且可持續的，核心動因是市場投機活動回暖，這推高了活躍貸款和借款利率。

此外，即使在投機活動減弱的時期，Aave也展現了推動基本面增長的能力。在8月初全球風險資産市場大跌之際，Aave的收入依舊堅挺，得益於其在貸款償還過程中成功收取了清算費用。這證明了Aave具備在不同抵押品和多鏈環境中抵禦市場波動的能力。

（數據截至8月5日 來源：TokenLogic）

雖然基本面強勁復蘇，Aave市銷率仍處於三年來最低水平

盡管過去幾個月指標強勁復蘇，但Aave市銷率僅17倍，處於3年來最低水平，遠低於同期62倍的中位數水平。

（來源：Coingecko，Token Terminal）

Aave有望加強在去中心化借貸領域的霸主地位

Aave的競爭優勢主要體現為四點：

1. 協議安全管理記錄良好：多數新借貸協議在運營初期都會遭遇安全問題。迄今為止，Aave未發生過一起重大的智能合約級安全事件。強大的風險管理能力帶來的良好安全記錄往往是DeFi用戶選擇借貸平台時的首要考量，對於手握大量資金的巨鯨用戶尤其如此。
2. 雙邊網絡效應：DeFi 借貸是一個典型的雙邊市場。存款人和借款人構成了供需兩側。一側的增長會帶動另一側的增長，後來者會越來越難追趕。此外，平台整體流動性越充裕，存款人和借款人的流動性進出越順暢，平台對大額資金用戶的吸引力就越強，進而可刺激平台業務的進一步增長。
3. DAO管理有方：Aave協議已全面實施基於DAO的管理模式。相較於中心化的團隊管理模式，DAO涉及更全面的信息披露和更徹底的社區討論。此外，Aave的DAO社區匯集了一批治理水平較高的專業機構，如頂級風險管理服務商、做市商、第三方開發團隊、財務顧問團隊等。這種多元化的參與者結構為平台帶來了活躍的治理參與度。
4. 多鏈生態定位：Aave已部署於幾乎所有主流EVM L1/L2，並且在除BNB Chain外的所有部署鏈上，TVL均保持領先。即將推出的Aave V4版本將打通跨鏈流動性，進一步彰顯其跨鏈流動性優勢。詳見下圖：

（數據截至8月5日 來源：DeFiLlama）

改革代幣經濟學，促進價值累積，消除削減風險

Aave Chan Initiative (ACI)剛發起了一項旨在改革AAVE代幣經濟學的提案，希望引入收益分享機制來增強代幣實用性。

第一個重大轉變是消除調動安全模塊時AAVE被削減的風險。

● 目前，安全模塊中AAVE代幣（stkAAVE - 2.28億美元TVL）和AAVE/ETH Balancer LP代幣（stkABPT - 9900萬美元TVL）的質押者面臨代幣被削減的風險——以彌補短缺事件。

● 然而，由於stkAAVE和stkABPT與累積壞賬的抵押資産之間缺乏相關性，它們並不是理想的保障資産(coverage asset)。在此類事件中，AAVE的賣壓也會反過來降低保障水平。

● 基於全新的Umbrella安全模塊，stkAAVE和stkABPT將被stk aToken取代，首批為aUSDC和awETH。aUSDC和awETH供應者可以選擇質押資産，以在借款人支付的利息之外賺取額外費用（包括AAVE、GHO和協議收入）。這些質押資産在短缺事件中面臨削減和銷毀風險。

● 這一安排將同時令平台用戶及AAVE持有者受益。

此外，收益分配機制將進一步提升對AAVE的需求。

● 引入Anti-GHO

○ 目前，stkAAVE用戶鑄造和借入GHO時可享受3%的折扣。

這將被新的「anti-GHO」代幣取代，該代幣由鑄造GHO的stkAAVE持有者生成。其生成是綫性的，與所有GHO借款人累積的利息成正比。

○ 用戶可領取anti-GHO，並有兩種使用方式：

■ 銷毀Anti-GHO以鑄造GHO，可用於免費償還債務

■ 存入GHO安全模塊以獲取stkGHO

○ 這增強了AAVE質押者與GHO借款人之間的利益一致性，並將成為廣泛收益分享策略的第一步。

● 銷毀和分配計劃

○ Aave將允許把淨超額協議收入重新分配給代幣質押者，但須符合以下條件：

■ Aave Collector淨持有量等於過去30天内兩個年度服務商的經常性成本。

■ Aave協議的90天年化收入達到年初至今協議所有支出（包括AAVE收購預算及aWETH & aUSDC Umbrella預算）的150%。

由此，Aave協議將開啓一項持續的8位數回購計劃，隨著協議繼續增長，回購規模也將水漲船高。

此外，AAVE的流通幾乎已達完全稀釋狀態，未來也不會有大規模的供應解鎖，與此形成鮮明對比的是，近期有一些代幣發行由於低流通量和高完全稀釋估值（FDV），在代幣生成事件（TGE）階段出現嚴重的價值流失。

Aave有望實現顯著增長

Aave後續有多個增長驅動因素，憑借其目前的優勢地位，預期將從加密貨幣作為資産類別的長期增長趨勢中受益。從基本面來看，Aave有多個收入增長途徑：

Aave v4

Aave V4將進一步提升其競爭力，助力其吸引下一波十億用戶加入DeFi。首先，Aave將致力於通過構建統一流動性層，徹底革新DeFi的交互體驗。通過實現跨多個網絡（包括EVM，最終也會包括非EVM）的無縫流動性訪問，Aave將簡化跨鏈借貸流程。統一流動性層還將深度整合賬戶抽象（Account Abstraction）和智能賬戶（Smart Accounts），允許用戶管理多個孤立資産的頭寸。

其次，Aave將通過擴展更多鏈和引入更多資産類別，提高平台的可訪問性。今年6月，Aave社區投票支持了協議在zkSync上的部署。這是Aave登陸的第13個區塊鏈網絡。接著在7月，Aptos基金會發出了一份在Aptos上部署Aave的提案。若提案獲批準，這將是Aave首次進入非EVM網絡，這也將進一步鞏固其作為真正的多鏈DeFi巨頭的地位。此外，Aave還計劃探索整合基於RWA的産品，這些産品將圍繞GHO構建，有望將傳統金融與DeFi連通，吸引機構投資者，為Aave生態注入大量新資本。

這些發展最終催生了Aave Network，該網絡將成為利益相關者與Aave協議交互的核心樞紐。GHO將用於支付費用，AAVE將充當去中心化驗證者的主要質押資産。鑒於Aave Network將開發為L1或L2網絡，我們預計市場將對其代幣進行重新估值，以反映這一新的基礎設施層的價值。

增長與BTC和ETH作為資産類別的增長呈正相關

今年，比特幣和以太坊ETF閃亮登場是加密貨幣普及過程中的重要分水嶺，藉此，投資者得到了一種傳統且受監管的工具，可輕松獲取數字資産敞口，並規避直接持有這些資産伴隨的復雜性。通過降低參與門檻，這些ETF有望吸引來自機構和散戶的大量資本，推動數字資産進一步融入主流投資組合。

對Aave來說，加密市場的整體增長是利好因素，因為其資産構成中逾75%屬於非穩定資産（主要是比特幣和以太坊衍生資産）。因此，Aave的TVL和收入增長與這些資産的增長直接相關。

增長與穩定幣供應掛鈎

未來Aave還有望受益於穩定幣市場的增長。鑒於全球央行步入降息周期的信號愈發清晰，投資者尋找收益來源的機會成本將隨之降低。這或將激勵資本從傳統金融收益工具中流出，轉向DeFi領域的穩定幣farming，以獲取更高收益。此外，在牛市行情中，投資者風險偏好提升，逐險行為更為普遍，這將進一步刺激Aave等平台上的穩定幣借貸活動。

總結

重申一下，對於去中心化借貸領域持續壯大的領軍者Aave的前景，我們持樂觀態度。我們進一步闡述了驅動其未來增長的核心要素，並剖析了每個要素如何進一步擴展。

我們還相信，憑借強大的網絡效應以及卓越的代幣流動性和可組合性，Aave將繼續鞏固並擴大其市場主導地位。即將到來的代幣經濟學升級將進一步提升協議的安全性，增強其價值捕獲能力。

近年來，市場將所有DeFi協議一概而論，並將它們視為增長潛力受限的資産類別進行定價。這一現象從Aave的TVL和收入穩步上行而估值倍數逆勢下行便可見一斑。我們相信這種估值與基本面的錯配不會持續太久。AAVE目前在加密行業提供了上佳的風險調整投資機會。

内容來源：PANews