Web3菁英观点 | Uweb校长于佳宁：虚拟资产ETF获批激活香港传统金融活力

日期：2024年5月9日 上午8:37

随着虚拟资产ETF的兴起，香港有可能成为亚洲的ETF交易中心之一

5月3日，在香港中港金融菁英交流中心，由FINMETA主办的Web3菁英会——“虚拟资产现货ETF获批：把握香港投资新机遇”论坛上，港股100强研究中心顾问、 Uweb校长、香港区块链协会荣誉主席于佳宁博士发表精彩演讲，以下为发言实录：

非常高兴再次参与FINMETA举办的Web3菁英会。我是港股100强研究中心的顾问，同时也是Uweb的校长，以及中国通信工业协会区块链专委会的共同主席、中国移动通信联合会元宇宙产业委的执行主任，并担任香港区块链协会的荣誉主席，我叫于佳宁。今天非常荣幸有机会来分享交流关于我对香港虚拟资产首批虚拟资产ETF发行情况的一些个人观点。最近正值内地的五一长假期间，我借此机会向大家送上祝福，祝大家节日快乐。       

事实上，我们看到华夏、嘉实以及博时这三家知名的基金管理公司，在4月29日完成了比特币和以太币现货ETF的首发和首日交易。

整体来看，情况其实超乎预料。华夏比特币ETF和华夏以太币ETF的规模相对较大，比特币ETF规模达到了近10亿港元左右，而以太币的现货ETF也达到了1.6亿港币左右，两者加起来超过了11亿港元。    

同时，嘉实ETF的比特币和以太币ETF规模加起来也接近6亿港元，这些加起来，总体规模应该已经接近或超过20亿港元。这个规模远超过了先前的预期。 

美国当时有10家比特币现货ETF发行，这10家发行商，包括像贝莱德这样的在全球ETF市场中占有绝对领先地位的超级巨头。 

他们当时（1月10日）的比特币现货ETF发行规模也仅仅是1.25亿美金，而这次香港的全部规模加起来超过20亿港元，这确实是一个非常令人兴奋的信号。

我看到很多评论说香港的一些ETF发行得不好，他们的观点是认为6只比特币和以太币的现货ETF的总交易规模仅仅是8700多万港币，差不多是1100多万美金左右。但相比之下，他们提到的美国比特币现货ETF首日交易量达到了40多亿美金，规模差异确实很大。

然而，我个人认为，对于这种ETF产品来说，首日的认购量、发行量以及发行规模其实更为重要。交易量虽然重要，它确实反映了市场流动性和换手情况，但它也受到不同市场风格、投资者风格以及市场阶段的影响，因此并不完全具有可比性。但总体来看，超过20亿港元的总体规模，确实是一个不小的规模。

我个人认为这个规模在随后几个月会持续增长，甚至我认为有可能在未来一个季度左右，也就是在未来三个月内，整体规模可能会达到10亿美金的规模。当然，增长空间还是比较大的。我对此持乐观态度，并认为在2024~2025年底之前的这波牛市中，香港的虚拟资产现货ETF的总体发行规模可能会超过100亿美金。    

应该说港交所在推动的首批是南方东英的比特币和以太币的期货ETF，他们投入了大量资源，效果也是比较显著的。当时推出的南方东英的比特币和以太币，以及三星资产管理公司的期货ETF，整体表现强劲，到今年的一季度，其日均交易量已经达到了5000多万港币，并且吸引了超过5亿港币的资金流入。  

但从全球经验来看，期货ETF在吸引投资者以及市场地位上确实会远远弱于现货ETF，这是全球的一个基本经验。  

既然期货ETF吸引了这么多资金，且我们看到几家基金管理公司的现货ETF已经带来了庞大的资产管理规模，我们认为未来百亿美金流入香港，不仅会为香港的虚拟资产市场带来良好的流动性和新增财富量，更会对整个港股市场，包括香港交易所的所有证券类产品，带来极大的市值增值。      

实际上，过去在香港ETF市场并不是非常主流的市场，但随着虚拟资产ETF的兴起，香港也有可能成为亚洲的ETF交易中心之一。

这次我看到了几个重要的创新点。首先，批复速度非常快。因为基本上这些现货ETF的申请都是在美国今年1月10号批复之后开始提出的。我记得最早嘉实等公司在1月26号向香港证监会提交的申请，4月份就得到批准，并在4月底成功上市。这体现了监管与市场节奏的紧密配合，甚至有点特事特办、加急办理的意味。      

我认为这是非常好的。有句俗话说“一万年太久，只争朝夕”，在虚拟资产这个领域，速度确实至关重要。如果监管按照原来的节奏和进度进行监管，可能会滞后于整体的发展速度，导致跟不上市场的节奏。但这次监管既稳健又迅速，展现了极大的诚意和效率，实现了快速批复和上市。        

另一个重要创新，大家都清楚，就是以太币的现货ETF开创了全球之先河，我认为这在香港的整个金融发展历史上也是具有里程碑意义的一刻。因为过去香港在很多方面，其实金融创新和产品创新方面并不够积极，很多时候都是要看美国、伦敦，甚至是在新加坡之后才接待一些全新的创新产品。但是在以太币在美国SEC那里仍处于是不是证券、是否合规的问题争论期的情况下，香港优先接纳以太币形成现货ETF，无疑是一个非常重要的创举，我当然是非常支持这一举动的。        

我们可以预计，由于以太币采用的是POS（权益证明）机制，现在很多主流项目，包括索拉纳（Solana）等，也都采用了POS。因此，未来港交所是否会进一步接纳更多公链代币来到香港，以ETF的方式发行实现证券化，并与传统金融对接，我相信是可以拭目以待的。

既然以太坊（以太币）已经走出了这一步，其他的一些资产也完全值得期待，这也会极大地增加香港对于全球各类项目方的吸引力。另外一点关键的突破，无疑是所谓的实物申购。这一点大家已经讨论得很多，实物申购确实可以帮助已经持有BTC或以太币（ETH）的投资者，通过申购ETF的方式，将自己的虚拟资产变成一个主流资产。

因为如果你直接持有比特币或以太币，你持有的是虚拟资产、代币，是一种另类资产。但是，如果你申购了ETF，虽然看起来只是形式转化，但实际上是持有一个香港合规的证券。请注意，BTC 、ETH本身不是证券，但BTC和ETH的ETF一定是证券。从持有代币到持有证券，并没有增加额外的风险或太多的成本，只是需要支付一些管理费，但并不多。        

这种转化还可以利用香港已有的很多金融工具，无论是借贷产品还是转换工具，实际上都可以极大地丰富资产配置和财富管理的策略。         

所以我认为这其实是配合上香港的投资移民政策，即3,000万港币的投资移民政策，会吸引大量的人来到香港，并将资产转换到香港的主流体系中来，这将会极大地增加香港对全球人才的吸引力。包括最近美国虽然对CZ先生进行了相对轻判，但最终还是做出了有罪判决，这也让许多人感到遗憾。大家看到美国一些机构开始对BTC里的名人，比如被称为“比特币耶稣”的一些人进行监管，这其实都是信号。但我相信未来香港会对全球的这些顶尖人物产生更强的吸引力。     

华夏基金这次的表现非常亮眼，特别是在发行规模和交易量方面都处于领先地位。我认为他们的一大创新是开通了人民币柜台，如果没记错的话，是他们首家开通了人民币柜台交易，这里的人民币指的是离岸人民币（CNH），而非在岸人民币（CNY）。这一点意义重大，未来可能会成为人民币国际化的新通路，使得离岸人民币与全球的虚拟资产体系无缝对接，形成一个合规的通路。这也极大地增加了离岸人民币背后的一种特殊场景和价值。      

嘉实国际直接指出，这种产品扩展不仅降低了投资者进入数字资产领域的门槛，还可以有效地应对监管和托管的一些挑战，帮助投资者应对这些挑战，并促进虚拟资产的流通普及和投资安全，进一步改善金融生态系统，提高金融系统的透明度和效率，增强虚拟投资者的信心。      

这段话非常到位，但我想稍作修改。现在大家都在关注香港下一阶段的发展。在之前的演讲中，我们多次强调web3.0虚拟资产是香港的第四次金融革命，但香港整体金融转型的方向是更广泛的。随着虚拟资产现货ETF成为香港交易所中重要的交易标的，我认为未来会有更多的银行和券商接入进来，这将打通全香港的传统金融体系，重新激活这些传统金融机构的活力。今天我看到汇丰银行通过APP开始大力推广黄金代币的投资，这是一个新的方式，我认为非常好。黄金作为一种需求很大的资产，过去有黄金ETF（纸黄金），现在又增加了黄金代币的选项，增加了更多可能性，并且直接嵌入到了汇丰的APP中，这让我感到非常欣喜。因此，我认为ETF，特别是虚拟资产ETF，就像是一个鲶鱼效应，它会驱使更多创新产品在web3.0领域涌现，极大地推动和加快这一领域的发展。    

然后我们说在ETF之后其实还会有很多新的创新。比如说，香港港股市场有类似OS等交易所，但像士K等其他交易平台，未来是否会上市，是否会真正涌现出东方的昆贝斯，这有待观察，但同样值得期待。

同时，目前美股市场表现非常亮眼的以投资虚拟资产为主的公司，如迈克斯IP等策略，在香港还未完全落地。当然，类似游戏公司博雅互动在一定程度上扮演了类似的角色，但确实有所不同。因此，我们认为未来可能会有一些投资公司通过上市，持有虚拟资产，与ETF形成配合，开拓另一种道路。    

还有一点值得关注的是衍生品ETF市场。虽然从过去的经验来看，衍生品ETF与现货ETF的规模无法相比，但其在机构基金配置中的独特作用是不可替代的。          

今年，在虚拟资产领域，期权市场的发展速度非常快，诞生了许多创新的期权工具，并受到了投资者的欢迎。因此，未来香港能否与美国或其他地区率先推出几倍做多或几倍做空的虚拟资产衍生品ETF，这是一个非常值得关注的方向。与港股之前的牛熊证、涡轮等受欢迎的衍生品相比，与虚拟资产ETF的结合，可能会为市场带来更多可能性。        

总体来说，我认为香港这次的突破不仅仅代表了一个新产品的上市，更代表了香港扎扎实实发展虚拟资产，并将其与传统金融、主流金融融合共生共赢的决心。这一举措极大地加强了香港金融体系的稳健程度，增加了其建设性，使其在面对未来因地缘冲突导致的新型挑战时，有了更多的抓手。        

在未来， WEB3的一个发展主题将继续是所谓的代币的证券化和证券的代币化。在之前的演讲中，我提到如果大家感兴趣，可以关注 “港股100强研究中心”的公众号，查看我之前的一些演讲内容。      

我们说的BTC现货ETF本质上就是代币的证券化。它帮助这种代币通过证券的方式，从虚拟资产转变为主流的证券资产，融入金融体系，这对金融体系来说是一个非常重要的举措。     

另一方面，像黄金代币等，它属于证券的代币化。黄金本身不是证券，但黄金、黄金ETF或其他证券，实际上可以通过代币化来增加流动性，提高全球市场的接受度，并增加对零售客户的吸引力，这是非常明确且强大的。  

总体来说，香港因为率先通过了一系列具有高度创新性的虚拟资产ETF，包括以太币等POS公链代币的ETF，以及人民币柜台等，还包括一些更优秀的托管机构等，这些都是香港金融在新时代大踏步创新的步伐和标志。

我们认为，香港第四次金融革命已经不远，正在发生。香港走向全球，至少先成为亚洲的虚拟资产、数字金融中心已几乎成为定局。但未来能否成为全球性的数字金融中心，还需要更多努力。

因此，我们也非常期待与FINMETA合作，共同培养更多的机构用户，让机构真正理解BTC 、ETH等虚拟资产的投资价值，并利用好香港虚拟资产现货ETF的便利性和工具。 

我们希望整个行业特别是WEB3香港能以此为契机，进入一个新的发展期。再次感谢FINMETA、财华社和港股100强研究中心的邀请，也衷心祝贺Web3菁英会再次召开。我们期待在今年的比特币大会，即比特币亚洲大会期间与大家有更多的交流。

谢谢大家。    

Web3菁英会将在接下来的活动中，为从业者提供更多精彩内容，敬请期待！

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