業績持續增長！瑞昌國際的IPO為何被質疑？

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近日，瑞昌國際控股有限公司（以下簡稱「瑞昌國際」）擬第三次衝刺港股市場，整體協調人由一名增加至兩名，分别是第一上海證券及勝利證券。

這家遞表三次的公司成色如何？

業績錄得連續增長，收入結構發生改變

瑞昌國際是一家總部設於河南省的石油煉制及石化設備制造商。公司的產品分為四個類别：1）硫回收設備及揮發性有機化合物焚燒設備；2）催化裂化設備；3）工藝燃燒器；4）換熱器，包括其相關零部件。

另外，瑞昌國際還為公司生產的設備及/或配套設施向客戶提供安裝服務，如電氣裝設工程及機械裝設工程。

截至2024年3月20日，瑞昌國際的主要市場一直為中國。不過，在海外，公司也已在香港、加拿大及巴西進行海外佈局，開拓市場。

業績方面，招股書顯示，2021年-2023年，瑞昌國際的營收分别為2.48億元（人民幣，下同）、4.19億元、5.44億元；實現歸母淨利潤分别約為0.13億元、0.37億元、0.55億元；經調整淨利潤分别為0.18億元、0.46億元、0.68億元。

細分來看，近些年，瑞昌國際的業務結構產生了明顯變化。

2021年時，公司的核心業務是硫回收設備及揮發性有機化合物焚燒設備。而自2022年開始，硫回收設備及揮發性有機化合物焚燒設備貢獻的收入出現下降，2023年在營收中的佔比降至14.2%；反而是催化裂化設備的收入連續增長，成為了業績的主要貢獻者，2023年的收入佔比達到58.7%；工藝燃燒器的收入佔比亦在增長，而換熱器的收入則在連續萎縮。

另外，截至2023年年末，瑞昌國際的現金及現金等價物僅有0.46億元。

總的來看，雖然瑞昌國際擁有30年的歷史，公司披露的業績雖然一直在增長，但規模一般，整體比較中規中矩，沒有太多驚豔之處。

還有哪些地方值得關注？

值得一提的是，在業績之外，瑞昌國際還有一些地方值得關注。

其一，瑞昌國際的股權高度集中，引起了一些投資者質疑。

招股書顯示，陸曉靜與陸波姐弟掌握了瑞昌國際絕大部分股權，股權非常集中，如下圖所示。

經查詢，2020年、2021年瑞昌國際均進行了現金派息，其中2021年宣派股息約0.19億元，直接把當年利潤分完了，絕大部分落在了陸曉靜與陸波姐弟口袋中。

然而，瑞昌國際賬上的現金其實並不算很多，且公司所屬的行業對資金的需求是比較大的。

另外，瑞昌國際在招股書中表示，據估計，2021年-2023年，公司欠繳的社會保險費及住房公積金總額約為330萬元、320萬元、270萬元。

面對這樣的情況，瑞昌國際此前的分紅政策遭受了一些質疑，的確值得商榷。

其二，瑞昌國際對前五大客戶的依賴性較高。

數據顯示，2021年-2023年，來自前五大客戶的收入佔營收的比重分别為46.9%、75.9%及73.6%，這個比例偏高。

不過，根據弗若斯特沙利文報告，中國煉油及石化行業由中國石化集團、中國石油天然氣集團及中國海洋石油（00883.HK）主導，三家公司是煉油及石化設備的主要終端用戶，也是國内最大的煉油及石化設備合作商。

結語

綜合而言，瑞昌國際是一家成熟企業，近些年的業績實現了持續增長，但公司也遭到了一些質疑。連續衝刺港股市場則顯示了公司的決心和急迫，但最終能否成功還需時間來驗證。