【中信证券】供给偏紧下出口超预期，看好纯碱价格弹性

4月份纯碱价格高位维持，行业库存持续回落。

根据中国氯碱网资料，4月份国內轻质纯碱均价2543元/吨，环比持平，5月初上涨至2757元/吨；重质纯碱均价2643元/吨，环比持平，5月初价格上涨至2793元/吨。春节后随着贸易商、下游工厂补库需求增加，纯碱行业库存持续下降。根据卓创资讯统计，截至5月19日，国內纯碱行业库存71.0万吨，相比年初的177.0万吨减少40%。

稳增长叠加光伏发力，看好国內纯碱需求增长。

根据百川盈孚统计，2021年国內纯碱消费量约2600万吨，其中47%为平板玻璃，17%为日用玻璃，8%为光伏玻璃，28%为其他化工领域，地产相关仍为主要应用场景。我们认为，2022年，在稳增长的宏观政策导向下，房地产管控边际放鬆可期，有望带动平板玻璃需求增长；我国一季度光伏新增装机13.2GW，我们预计全年可达75-80GW，光伏装机量增加以及光伏玻璃生产线陆续点火投产，也有望为纯碱带来需求增量。

海外化工品价格上涨，价差刺激下纯碱出口超预期。

欧洲地区纯碱工艺主要为氨碱法，受到俄乌冲突，天然气价格高企，抬高原料合成氨及燃料动力价格，成本曲线上移，与国內纯碱形成价差，刺激国內纯碱出口量提升。据海关总署资料，3月份纯碱出口量为14.4万吨，同比+70%。预计在欧洲高能源价格的背景下，今年全年纯碱出口量相较往年有较大提升，超出预期。

行业开工率维持高位，供给短期相对刚性，看好纯碱价格上涨弹性。

根据卓创资讯统计，国內纯碱行业4月份平均开工率达到85%以上。若剔除正常检修对名义开工率的影响，行业內多数企业基本处于满负荷生产状态。行业內主要扩增产能计画投产时间集中在2022年底至2023年，因此我们预计2022年內行业产能规模相对稳定，叠加开工率进一步上行空间有限，我们判断今年纯碱供给将处于相对刚性状态。目前国內需求尚处于淡季，且局部疫情因素导致部分需求释放受限，随着疫情影响逐步消除叠加旺季到来，需求端边际向好预期增强；同时考虑到国內供给相对刚性，年內提升空间预计有限，我们看好年內纯碱价格上涨弹性。

风险因素：

国內下游房地产、光伏需求增长不及预期；行业供给扩张进度快于预期；上游煤炭、原盐等原材料价格超预期上涨。

投资策略：

中信证券认为年內纯碱供需有望维持偏紧状态：需求方面，在稳增长政策导向下，地产管控边际放鬆，浮法玻璃需求有望逐步释放，叠加光伏玻璃领域持续发力，看好纯碱需求复苏；供给方面，考虑到纯碱开工率已处于高位，年內行业产能相对刚性，预计供给提升空间有限；出口方面，海外化工品价格上涨形成价差，预计今年全年纯碱出口量超预期。供需紧平衡预期下，看好纯碱价格上涨弹性。