洞見生物醫藥|產品入選新版新冠診療方案，紅日藥業和步長制藥有何妙招？

原創

3月15日，衛健委和中醫藥管理局聯合發佈《新冠肺炎診療方案（試行第九版）》。其中對中醫治療内容進行了修訂完善。昨日盤後（3月16日），有兩家中藥上市公司發佈公告稱，自己的產品入選了，分别是紅日藥業（300026.SZ）、步長制藥（603858.SH）。

而公告後第二日（3月17日），兩家公司股價都大幅上漲，紅日藥業在17日上午開盤半小時左右，就已封住20%的漲停（10點07分），在當日中藥板塊（按申萬行業分類）中漲幅排名第一（20.06%），漲勢在開盤就比步長制藥更猛烈。不過步長制藥也在上午不斷衝擊10%的漲停，但股價在午後回落。當日收盤，兩家股價表現分别是：

紅日藥業上午封漲停後未開板，收漲20.06%；步長制藥衝擊漲停未果，最終收漲6.37%。

他們後續走勢會如何？本文看下這兩家中藥企業的基本面情況，探討是否存在投資價值。

實際上，在去年底時，隨著中藥板塊的上漲，這兩家公司股價曾大幅上漲，如下圖（近一年股價表現，截至3月16日），從歷史股價表現看，紅日藥業也略強於步長制藥，在起漲階段，前者先於後者，且在高位平台期有緩衝。總體直觀的來看，兩家股價在漲跌幅同步性上，極為相似。

本次兩家中藥企業的產品皆入選新版（第九版）診療方案，具體情況如何？我們一起看看。

紅日藥業

據公告，紅日藥業產品血必淨注射液被該方案列為臨床治療期（確診病例）重型和危重型推薦用藥。

據公司介紹，血必淨注射液為公司主力產品之一，是公司具有自主知識產權，獨家生產的中藥二類新藥，國家醫保目錄（乙類）品種。血必淨注射液是目前國内唯一經SFDA批準的治療全身炎症反應綜合徵（SIRS）、膿毒症（Sepsis）、多器官功能障礙綜合徵（MODS）的國家二類新藥，具有專利保護。2021年前三季度，血必淨注射液實現營業收入4.14億元，佔公司營業收入的7.54%。

值得一提的是，該注射液作為中醫和西醫治療方案共同推薦的中成藥，連續被納入《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第四版）、（試行第五版）、（試行第六版）、（試行第七版）、（試行第八版）、（試行第九版）》，並被列入中醫藥抗疫有效藥物的「三藥三方」。

公司表示，預計將對產品血必淨注射液的市場推廣和銷售產生積極影響，但對公司經營業績的影響暫無法估計，敬請廣大投資者注意投資風險。

紅日藥業是最早的中藥配方顆粒國家試點企業之一，同時也涉及醫療器械、成品藥等業務。公司共有6大業務板塊，涵蓋中藥配方顆粒、成品藥、原輔料、醫療器械、醫療健康服務、藥械智慧供應鏈；其中在中藥配方顆粒領域，公司已經歷20餘年的發展歷程，在2001年《中藥配方顆粒管理暫行規定》發佈後，公司成為國家級中藥配方顆粒試點企業之一。

公司於2月28日公佈2021年業績快報，營業總收入同比增長19.32%，營業利潤同比增長34.18%，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長20.03%，主要財務數據如下表：

公司表示，2021年營業收入增長主要是本年度中藥配方顆粒、成品藥及原輔料藥收入增長所致。

步長制藥

據公告，步長制藥產品宣肺敗毒顆粒被該方案列為臨床治療期（確診病例）普通型推薦用藥。公司表示，宣肺敗毒顆粒為公司2021年獲批上市的獨家品種，並經談判納入《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄(2021年)》。截至本公告披露日（3月16日盤後），宣肺敗毒顆粒的銷售收入為766.63萬元。

與紅日藥業類似，步長制藥預計將對宣肺敗毒顆粒的市場推廣和銷售產生積極影響，但公司表示：

宣肺敗毒顆粒的銷售情況受疫情防控等因素影響存在較大不確定性，該產品上市時間較短，目前相關業務規模佔公司整體業務量比重較小，對公司近期經營業績無重大影響，敬請廣大投資者注意投資風險。

與紅日藥業相比，顯然紅日藥業在公告中的表述更加積極一些，這或許是股價表現上，紅日藥業更為強勢的原因之一。

此外，筆者留意到，在今年2月17日投資者互動問答平台上，公司是這樣表述的：「宣肺敗毒顆粒已依法生產暫未上市銷售」。（見下圖）

目前公司並未發佈2021年業績快報與業績預告，我們看下離現在最近的定期報告——2021年三季報。

下表為2021年三季報公司主要財務指標，我們可以看到，與紅日藥業相比，也是存在一定差距。

從業績本身來看，筆者從兩者的淨利潤同比增長率進行對比，數據時間段採用2018-2021年三季報，發現在該指標上，整體而言，紅日藥業更強於步長制藥，但淨利潤同比增長率大起大落，而步長制藥則是趨勢向下。

值得一提的是，從2020年開始，二者在該指標上都同步趨勢向下。（見下圖）

一些有意思的數據

上述兩公司都是本領域的龍頭之一，但業績上卻並沒有穩步向上，股價表現上也是大起大落，為何會如此？

中醫藥是中國古代科學的瑰寶，在全球抗擊新冠疫情的鬥爭中貢獻了中國力量。2022年政府工作報告提出，要支持中醫藥振興發展，不斷推進中醫藥綜合改革。

數據顯示，2020年中醫藥行業市場規模達到2.8萬億元，年復合增長率持續超過14%，市場規模有望在2025年達到4.8萬億元。

但不可否認的是，中藥治療目前尚存一些爭議，比如中藥注射液的不良反應問題，以及中藥企業研發費用較低而銷售費用較高問題。筆者不是醫生，無法從醫學技術上進行探討，我們僅從財務上探討。

以紅日藥業與步長制藥為例，筆者對比了兩公司在上述時間段（2018-2021年三季報），二者的研發支出/營業收入，與銷售費用/營業收入，見下表，銷售費用佔營收比例都是兩位數，而研發支出佔營收比例卻都是個位數，低的可憐，大家看表格自己體會。

而從上述數據來看，在二者研發支出佔營收比例差不多的情況下，步長制藥的銷售費用佔營收比例更高，甚至達到了營收一半的水平。聯係二者的股價表現來看，筆者不禁陷入沉思……

雖是如此，但政策對中藥企業的扶持因素不可忽視。今年1月30日，九部門聯合發佈《「十四五」醫藥工業發展規劃》，其中提到，「重點開展基於古代經典名方中藥復方制劑研制，以及醫療機構中藥制劑向中藥新藥轉化；開展中成藥二次開發，發展中藥大品種。」

中信建投指出，2021年以來，國家層面支持中醫藥行業的政策落地速度明顯加快。後續中藥行情將向縱深發展，精選中藥消費品的優秀公司可能是其中重要思路之一。

截至3月16日，中藥板塊整體估值為27.73（市盈率PE，TTM，整體法剔除負值），見下圖，目前中藥板塊估值處於近1年中的低位水平。

資料補充：益盛藥業3月17日盤後公告稱，公司人參、生脈注射液產品列入《新型冠狀病毒肺炎診療方案(試行第九版)》。3月17日益盛藥業收漲5.24%。

據益盛藥業公告，人參和生脈注射液連續被列為《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第六/七/八版）》臨床治療期（確診病例）危重型推薦用藥。

作者：許螣垚