光大證券：給予中芯國際增持評級

2021-11-14光大證券股份有限公司劉凱,付天姿對中芯國際進行研究並發佈了研究報告《2021年三季報點評：漲價驅動業績超預期，公司擴産持續加碼成熟制程》，本報告對中芯國際給出增持評級，當前股價為56.16元。

　　中芯國際(688981)
　　事件：公司公佈3Q21業績，3Q21實現收入14.2億美金，同比增長30.7%，環比增長5.3%略高於此前指引區間2-4%上限，主要是由ASP提升驅動；同時漲價帶動了毛利率由2Q21的30.1%進一步提升至33.1%，落在公司此前指引區間32-34%；公司實現淨利潤3.2億美金，同比增長25%，環比下滑53%主要是由於2Q21出售中芯長電帶來了一次性收益。
　　晶圓代工行業景氣度延續，公司上調2021年全年收入增速至39%：公司指引4Q21收入環比增速區間在11%-13%，我們認為主要由兩方面驅動：1）40nm及以上成熟制程産能有望繼續滿載，同時晶圓代工行業供需緊張局面下ASP有望進一步提升，驅動收入延續高增長；2）FinFET先進制程伴隨後期持續上量，疊加良率提高，收入貢獻有望進一步增加。我們預期毛利率將隨著ASP提升進一步改善，公司指引4Q21毛利率區間在33%-35%，維持全年毛利率30%指引不變。
　　美國成熟制程相關供應鏈許可下放相比此前或更積極，公司擴産逐季推進：3Q21公司約當8寸晶圓總産能達到594K/m，相比2Q21的562K/m擴産了32K/m，預期公司4Q21將繼續擴産10K/m以上，達到604K/m。公司擴産前景逐漸明朗，指引2022年新增産能將超過2021年的新增産能，深圳12寸廠有望在22年下半年實現小規模量産。目前晶圓代工行業産能短缺背景下，成熟制程相關的美國配套供應鏈許可下放相比此前更加積極，公司有望逐步擴産，驅動收入繼續向上。但美國管制風險仍在，需持續跟蹤許可下放進程。伴隨産能進一步釋放，公司指引2022年收入增速表現將優於晶圓代工行業11%-15%的水平。
　　盈利預測、估值與評級：基於産能緊缺背景下成熟制程産品漲價和22年擴産規劃超預期，上調中芯國際（0981.HK）21-23年淨利潤預測68%/59%/66%至15.5/12.1/14.3億美金，對應同比增速+116%/-22%/+18%；同理，上調中芯國際（688981.SH）21-23年淨利潤預測48%/53%/52%至94/79/89億人民幣。公司受美國管制風險仍然存在，但美國供應鏈許可下放相比此前更加積極，港股中芯國際當前價對應1.4倍PB，處於估值底部，維持港股中芯國際（0981.HK）“買入”評級，維持目標價31港幣；A股中芯國際並無明顯估值優勢，維持A股中芯國際（688981.SH）“增持”評級。
　　風險提示：半導體板塊估值係統性波動；美國管制政策趨嚴。

該股最近90天内共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，中芯國際（688981）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。