信達證券：給予山西汾酒買入評級

2021-11-08信達證券股份有限公司馬铮對山西汾酒進行研究並發佈了研究報告《公司深度報告：品牌復興，全國擴張》，本報告對山西汾酒給出買入評級，當前股價為299.9元。

　　山西汾酒(600809)
　　投資建議： 改革紅利加速釋放，“十四五” 順利開局。 經過三年的内部整改及營銷改革，汾酒内部關聯交易、股本結構、内部治理等問題得到解決，體制機制顯著改善，經營業績大幅提升， 2017-2020 年營收復合增速超 30%， 淨利潤復合增速近 50%， 創造了令業界矚目的汾酒速度。回顧 2020 年， 歷經三年國改的山西汾酒在疫情面前表現出極強的韌性， 一邊延續“抓兩頭、 帶中間” 的産品策略，借力青花、 玻汾實現業績高增，另一邊加快全國化佈局， 伴隨十四五規劃明確三大階段目標任務， 汾酒啓動全面復興。 我們預計 2021-2023 年 EPS 分別為 4.56、6.14 和 7.94 元，對應 2021 年 11 月 4 日收盤價（ 293.32 元/股） 市盈率64/48/37 倍， 首次給予“買入” 評級。
　　清香型典範， 以玻汾為基，延伸青花價值。 作為清香型白酒的代表，汾酒是中國四大名酒之一，曾以産量優勢佔據行業領先地位，具有時代消費記憶。目前公司産品已實現全價格帶覆蓋： 青花係列定位次高端及高端，是高端化與全國化的核心； 巴拿馬與老白汾定位中端，是穩固省内市場競爭優勢的主要係列； 玻汾定位低端， 在全國光瓶酒市場中具有較強競爭優勢。 自 2017 年國改實施以來，公司在産品上實行“抓兩頭、帶中間” 策略： 在低端玻汾走量帶動下，清香型酒消費者培育取得重大突破，汾酒市佔率顯著提升； 青花係列作為公司高端戰略産品，代表汾酒未來的品牌定位。 青花 30 復興版定位千元價格帶，是公司基於品牌勢能提升推出的高端代表，向上延伸清香型白酒的價值。
　　圍繞文化與品質，加快全國化推進。 自 2009 年起， 公司就以文化作為公司發展的核心戰略， 將汾酒文化、品牌文化、企業文化、信仰營銷融合相融合。 2020 年， 公司提出了中國酒魂復興之路的全新戰略定位： “中國酒魂、活態為魂” ， 以“中國酒魂信仰管理體係”為理論遵循，實施“文化+” 戰略。在堅守文化與品質的基礎上，公司加快全國化市場的佈局， 採用“1357+10” 策略， 從環山西市場向全國擴張，目前已建立起100 萬個可控終端網點，南下勢頭強勁。 隨著公司改革腳步的延續， 經銷商結構也在數量和質量兩方面取得突破，總體呈現大商不斷增加、強商與日俱增、新商層出不窮、老商升級加速的態勢。産品價格體係的改善也給予經銷商充足的信心，全國化進程勢如破竹。
　　展望未來， 營銷改革加持高端品牌佔位， “1357+10” 將全面落地。
　　2020 年末汾酒在全球經銷商大會上就十四五階段發展目標與任務作出明確指示， 未來 5 年，汾酒將依次經歷深度調整、轉型發展、營銷加速 3個階段時期，産品上聚焦青花汾酒、 杏花村及養生酒竹葉青，區域上先實現長江以南大發展， 再過渡到“1357”全國化佈局。 此外，汾酒還專門配置了“13344” 營銷作戰計劃，以確保“十四五”各階段任務、營銷任務的順利進行。
　　股價催化劑： 次高端市場擴容
　　風險因素： 宏觀經濟不確定風險； 行業競爭加劇風險

該股最近90天内共有41家機構給出評級，買入評級36家，增持評級5家；過去90天内機構目標均價為367.44；證券之星估值分析工具顯示，山西汾酒（600809）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。