未來業績增長可期 申港證券首次覆蓋長鴻高科並給予「買入」評級

申港證券近日發布首次覆蓋長鴻高科（605008.SH）研報。研報稱，公司主營業務和盈利表現突出，過去5年公司營收以及歸母淨利潤的年均復合增長率分別高達22%和39%。未來隨著原料價格的下滑和産品系列的拓展，公司中長期利潤有望持續向好。

申港證券預計，根據相對估值和絕對估值法，公司合理股價為21.2元-23.9元，目前的股價有所低估。考慮到公司TPES産能規模位居行業前列，相比業内其他公司具有明顯的技術和渠道優勢，同時公司PBAT項目有望逐步落地，公司業績仍有較大的成長空間，首次覆蓋給予「買入」評級。

TPES行業市場集中度較高 呈現「寡頭壟斷」格局

長鴻高科是一家熱塑性彈性體（TPE）行業的高新技術企業，自成立以來一直專注于苯乙烯類熱塑性彈性體（TPES）的研發、生産和銷售。公司堅持自主研發，不斷提高TPES全系列産品的研發能力，在氫化TPES，即SEBS和SEPS技術上取得了豐碩成果。

行業專家表示，TPES行業有較高的技術門檻。一方面，TPES産品的配方、溫度、壓強、進料時間的選擇等衆多關鍵因素均影響産品品質，尤其是加氫産品SEBS、SEPS，在産品配方、反應機理、過程控制、工藝精度等方面技術難度較高。另一方面，TPES産品對設備和工藝的要求較高，主要是由于設備性能的高低和工藝流程的合理性對産品質量的高低及品質穩定性至關重要，這些都需要長時間的技術研發和經驗積累。

據悉，目前國内TPES行業市場集中度較高，呈現出「寡頭壟斷」的競爭格局，並且由于技術壁壘較高等因素，新增産能較為有限，長鴻高科目前市占率排在全國前三。

下遊應用領域不斷拓展 客戶粘性強

研報表示，作為世界産量最大，與橡膠性能最為接近的一類熱塑性彈性體，TPES有望在不同的應用領域取代傳統合成橡膠。目前廣泛應用于橡膠制品、塑料改性劑、膠黏劑和瀝青改性劑等方面，隨著新技術的不斷發展，TPES性能不斷優化和提升，其應用領域不斷拓展。

SBS是産能、産量最大的TPES産品，消費量約占TPES的70%。SBS廣泛應用于制鞋工業、修築高速公路、建材工業、塑料及其他高分子改性工業和粘合劑工業。其中道路瀝青改性和防水材料瀝青改性行業將是其主要應用增長領域，隨著人們環保意識的不斷提高，消費的不斷升級，SBS在下遊某些應用領域正在逐漸替代傳統合成橡膠等環保性較差的材料，SBS的需求穩步增長。

SEBS為SBS的加氫産品，受價格較高的影響，目前國内SEBS下遊消費領域主要集中于包覆材料和線材，占比分別高達44%和33%。未來，隨著人們消費水平的不斷升級和對環保材料的重視，其在玩具市場、醫療領域和地面鋪裝材料方面的應用有望逐步增加。

一直以來，公司在下遊市場及客戶方面具有較為明顯的優勢。公司客戶以華東地區為主，主要是由于公司地處浙江寧波，屬于長三角核心區域，是華東地區唯一的大型TPES生産企業。而華東地區又是TPES産品下遊應用領域鞋材、瀝青、玩具等生産企業較為集中的地區。受制于現有産能規模及裝置定期檢修等因素，整體産能仍然受限，以滿足周邊地區的市場需求為主（華東地區銷售占比75%以上），由于銷售服務半徑較小，公司的整體銷售費用率比同行低2%左右。

研報認為，公司與下遊客戶合作長期穩定，一方面因為客戶認證壁壘高，TPES下遊企業對于産品質量和安全性的要求比較高，企業對原材料質量的認同通常建立在長期合作基礎上。下遊客戶一旦選定上遊的供應商，容易建立長期的供應關系，這對于行業新進入者具有較高的客戶壁壘。另一方面，公司采取以市場需求為導向的定向研發模式，為客戶提供定制化及差異化服務，提升下遊客戶的粘性。

PBAT項目逐步落地 未來業績增長可期

為了減少白色汙染，國家出台了多項治理措施，在禁止傳統塑料制品使用的同時，大力支持PBAT等生物可降解塑料的推廣和普及。其中2020年1月發布了《關于進一步加強塑料汙染治理的意見》，要求以2020年、2022年、2025年為時間節點，明確規定了控制「塑料汙染」的禁限範圍，構建起覆蓋生産、流通消費和末端處置全生命周期的政策體系。

行業專家分析認為，「禁塑令」的推進與實施為可降解塑料産業帶來極佳的市場機會。從政策針對的主要目標領域來看，目前禁塑令主要涵蓋一次性餐具、快遞包裝、農膜和購物袋等四大領域。按照2025年可降解塑料替代率50%估計，可降解塑料的需求量將達到531萬噸。

研報中對公司PBAT項目的優勢進行總結，主要包括先發優勢和規模優勢、技術優勢和一體化優勢、區位優勢和渠道優勢。

其中，公司一期12萬噸先行項目將于今年四季度投産，一期後續18萬噸項目預計明年建成投産。同時，公司依托中科院強大的研發能力，在浙江省地區取得其使用專利的獨家授權，並且生産的PBAT直接合成終端薄膜、塑料袋等終端産品，減少了物料轉運及中間環節，最終的終端産品相比非一體化産業公司有價格優勢。

此外，公司立足于禁塑政策執行嚴格的浙江省，其在引導傳統塑料制品企業主動調整結構、加快轉型升級方面一直走在國家前列。公司還將進一步拓展國内外市場渠道，2021年7月，公司與寧波凱越集團有限公司達成戰略合作，就生物降解産品簽訂戰略出口合作協議。

綜合來看，申港證券認為，長鴻高科是TPES賽道的領跑者，在持續擴展SBS和SEBS産品系列的基礎上，公司積極布局可降解塑料PBAT項目，未來PBAT産業鏈將與現有TPES産業鏈結合形成雙輪驅動，進一步提升公司的市場競爭力。

來源：發布易