【IPO透視】網易雲音樂趁熱上市！2023年前仍持續虧損？

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港交所官網顯示，2021年8月1日，網易雲音樂已經通過上市聆訊。

就在網易雲音樂上市排隊期，國内在線音樂市場發展巨大變化，監管督促騰訊音樂放棄獨家版權。最大競爭對手獨門絕招被拆解，在線音樂市場格局迎來重塑。

趁熱打鐵，網易雲音樂加速衝刺上市。

第一、丁磊帶隊，獨立音樂人、90後用戶成平台特色

網易雲音樂始於網易2013年推出音樂流媒體業務，自2016年10月起，網易雲音樂作為獨立業務進行運營，並由網易創始人丁磊親自操盤。

公司在招股書中透露丁磊是一位音樂愛好者，顯得非常cute。在股東架構上，除網易外，淘寶和阿里也在主要股東之列，但暫未披露具體持股比例。

公司通過重點產品「網易雲音樂」及附屬的社交娛樂產品，如「LOOK直播」、「聲波」及「音街」等，為音樂愛好者提供以社區為中心的在線音樂服務及社交娛樂服務。

目前平台已匯聚大批粉絲、音樂人、評論家、意見領袖和音樂行業的其他力量，用戶規模快速增長，在線音樂服務月活躍用戶數由2018年的1.05億人增加至2020年的1.8億人，截至2021年一季度最新數據為1.83億人。

從招股書披露數據看，網易雲音樂平台有兩大特色：

中國最大的獨立音樂人在線孵化器。根據灼識咨詢報告，網易雲音樂平台為中國最大的獨立音樂人在線孵化器。截至2021年一季度，平台有超過26萬名注冊獨立音樂人，音樂曲目佔我們的平台所有音樂流媒體播放量的47%以上，成為平台上社區參與和内容創作的支柱。

截至2021年3月31日，網易雲音樂的内容庫擁有合共逾6000萬首音樂曲目，當中110萬首為注冊獨立音樂人創作的音樂曲目。

在所有音樂平台中，網易雲音樂是90後用戶佔比最高的平台。網易雲音樂的產品和品牌調性引起廣大年輕音樂愛好者共鳴。根據灼識咨詢報告，在所有音樂平台中，網易雲音樂是90後用戶佔比最高的平台，同時也是國内90後人群最受歡迎的在線音樂平台，該快速增長的年齡段群體佔在線音樂娛樂市場近50%。

第二、收入成本高企，預計2023年前將持續虧損

招股書顯示，近三年來網易雲音樂業績取得較快增長。

公司收入從2018年的11億元增至2019年的23億元，並進一步增至2020年的49億元，連續兩年實現翻番。截至2021年一季度，公司營收約15億元，同比提升約67%。

從營收結構看，網易雲音樂的變現模式主要來自在線音樂服務和社交娛樂服務兩部分。

在線音樂服務的收入主要包括銷售會員訂閱、銷售數字音樂專輯及單曲、内容轉授權及網絡廣告所得收入，可以視為在線音樂平台的主營業務收入。

社交娛樂服務及其他收入主要來自直播中的虛擬物品銷售。公司於2018年下半年推出直播服務，用戶可向直播表演者打賞虛擬物品以示支持，進而為公司提供虛擬物品銷售收入。

近三年，在線音樂服務收入逐年增長，自2018年的10.26億元增長至2019年的17.77億元，再進一步增長至2020年的26.23億元。

不過近年該項業務所佔營收的比重一直在降低，由2018年的89.4%，降低至2019年的76.6%，再進一步降低至2020年的53.6%。

取而代之，社交娛樂服務及其他板塊成新的增長點，收入佔營收比重逐年增大。上述同期，佔營收比重分别約為10.6%、23.4%、46.4%。

雖然營收在節節攀高，不過網易雲音樂動辄數億元的淨虧損令人痛心。2018-2020年，公司的淨虧損分别為20億元、20億元及30億元，經調整淨虧損（非《國際財務報告準則》計量）分别為18億元、16億元及16億元。

2021年一季度，公司淨虧損17億元，經調整淨虧損3億元；對比2020年同期淨虧損5億元，經調整淨虧損5億元。

造成持續虧損的一個重要原因便是高企的内容服務成本，網易雲音樂大部分音樂内容依賴第三方授權，並由此推高内容服務成本。2018-2020年，該項成本分别約為19.71億元、28.53億元、47.87億元，分别佔當期營收比重約171.7%、123.1%、97.8%。

如此高企的内容服務成本構成主要是(1)向音樂廠牌、獨立音樂人及其他版權合作夥伴支付的内容授權費；(2)向直播表演者及其直播公會支付的收入分成費。

2018-2020年，及截至2021年3月31日止三個月，前五大供應商（已明確的供應商有網易、阿里）分别佔營業成本的56.6%、48.1%、28.8%及26.5%；最大供應商所佔的營業成本佔該等期間各自的總營業成本的36.8%、27.6%、14.4%及11.6%。

就在網易雲音樂上市路上，監管送來行業「大禮包」。近日監管責令騰訊放棄獨家版權，一方面削弱了競爭對手的優勢，另一方面也為行業内容成本回歸創造了條件。

但儘管如此，網易雲音樂未來的盈利能力尚不確定。網易雲音樂在招股書中坦誠，雖然平台用戶群持續上升，但由於公司持續對内容、技術、營銷活動以及研發進行投資，預期2021年、2022年及2023年仍會持續虧損。

第三、網易雲音樂VS騰訊音樂，不得不聊得競爭

在中國在線音樂服務行業中，騰訊音樂、網易雲音樂是中國兩家大規模的在線音樂平台，隨著網易雲音樂上市披露招股書，讓外界可以更清晰客觀地來認識和了解這兩家公司。

從網易雲音樂招股書披露數據看，與騰訊音樂相比，網易雲音樂在收入、市場份額、平均月活三大關鍵指標上並不佔優勢。

2020年騰訊音樂收入93億元，網易雲音樂收入26億元；按2020年的收入計，騰訊音樂和網易雲音樂分别佔市場份額的72.8%及20.5%；從平均月活人數看，2020年，騰訊音樂以6.4億平均月活碾壓網易雲音樂的1.81億。

不過網易雲音樂仍有多項潛力指標佔據優勢地位。

2020年網易雲音樂的平均付費率8.8%，高於騰訊音樂的7.7%；獨立音樂人數目網易雲音樂以逾26萬名（截止2021年一季度末）勝出，同期騰訊音樂有逾20萬名。

網易雲音樂擁有最高的平均付費率，意味著平台用戶參與度高，變現潛力大。此外，獨立音樂人數目優勢使得網易雲音樂成為中國最大的獨立音樂人在線孵化器，也為吸引用戶深度參與提供基礎。

從在線音樂市場最有增強潛力的板塊音樂衍生社交娛樂服務板塊看，網易雲音樂仍排在騰訊音樂之後。

2020年騰訊音樂社交娛樂服務及其他收入板塊收入約198億元，按收入計市場份額約為69%。

前文我們分析過，該板塊也成為網易雲音樂的業績增長點，業績貢獻比例逐年增大。不過2020年網易雲音樂該板塊收入約為23億元，佔到當年市場份額的8%。

與騰訊音樂相比，網易雲音樂的體量尚小，規模並不佔優勢。但能在騰訊音樂一家獨大的競爭格局中堅持到現在，網易雲音樂也表現出一定的實力和競爭潛力。

得益於公司擁有網易、阿里等大牌股東，網易雲音樂才能經受住戰略虧損，堅持常年投資品牌及高質量内容來擴大用戶群體，為長期發展奠定堅實基礎，而非尋求實時的財務回報或盈利能力。

此外，網易雲音樂平台自身的科技含量也較高。

公司擁有工程師、計算機科學家及技術人員組成的600人研發團隊（截止2021年一季度），保證了研發技術的叠代和輸出。

2018-2020年，公司投入的研發費用分别為2.66億元、3.63億元及5.77億元，遠高於同期銷售及市場費用1.28億元、2.23億元、3.27億元，以及一般費用及管理費用0.34億元、0.55億元、0.97億元。

大額的研發投入表明，網易雲音樂是一家以科技力量為支撐的音樂平台，具備業界領先的AI及數據分析能力，為平台個性化内容推薦、 輔助内容創作、互動社交功能及其他強大功能奠定基礎。

網易雲音樂音視頻實驗室曾開發出一套旋律抽取技業務術方案，在2020國際音頻檢索評測大賽（MIREX）一舉打破三項世界記錄。

同時，在實驗室提出「魯棒指紋算法」強大音樂識别能力下，在「音頻指紋」聽歌識曲任務中，取得自2014年MIREX推出本項比賽至今第二名的好成績，在識别率上實現顯著提升。

網易雲音樂通過持續科技投入，以科技驅動來創造更智能、更周到的用戶體驗，來加強市場領導地位，並積極探索新的商業模式，成為在線音樂娛樂行業趨勢領導者。