交银国际维持腾讯音乐买入评级

交银国际就腾讯音乐(TMEUS)发出报告，该行微调2季度收入及利润预期。1）预测2季度音乐业务收入同比增36%。付费会员收入同比/环比增36%/6%，会员数凈增500万至6590万。非付费收入同比/环比增36%/17%，广告变现有望维持三位数高速增长。版权分销收入仍呈下降趋势。

监管或要求腾讯音乐放弃独家版权，未来竞争将在对用户的理解、细分市场挖掘和产业链打通，腾讯音乐拥有腾讯生态资源优势，有望保持领先。

预计2季度社交娱乐收入51亿元人民币，同比/环比增9%/1%，MAU及付费率仍承压，但新歌房及广告拉动ARPPU同比提升。

该行看好內部平台间及与腾讯业务协同，但考虑仍需人力/营销投入，下调21年凈利润8%至41亿元。基于SOTP下调目标价至21美元（原23美元），给予音乐9倍21年市销率，社交娱乐20倍21年市盈率，维持买入。