廣發策略：當前A股局部過熱 利用調整繼續佈局「第三波順周期行情」

廣發證券發佈報告，A股劇烈波動，前期基金重倉的「熱門股」成為調整重災區。Wind茅指數周漲幅為-12%，主動偏股型基金本周收益率中位數為-8.6%，顯著差於中證1000的-3.1%及全部A股中位數(-0.6%)。

全球DDM模型的兩端並沒有發生顯著惡化，而短期邊際變化更大的是美國實際利率而非名義利率。美債10年期國債收益率自去年8月已觸底回升，而近期上行斜率陡峭主要由疫情控制和美國新一輪財政刺激觸發的實際利率上行帶動。壓力測試帶來兩點變化：「疫苗交易」使投資者對遠端現金流的「確定性溢價」的訴求下降；「美實際利率上行」使全球局部過熱的板塊估值面臨擠壓。

該行在2.24《擴散升級》中指出「A股微觀結構出了問題」，「微觀結構惡化」衡量的是市場對局部領域預期過於一致並且市場上最樂觀的籌碼已入場的過程，A股的估值分化指數、A股的個股成交熱度、基金的配置集中度到達極值印證，隨著最樂觀投資者入場持股，股價將對利好鈍化、對利空敏感，因此本周熱門股大幅調整而缺乏充分對手方。

較此前市場頂部不同的是，A股局部高估而整體不貴。歷史上四次成交額前5%個股成交額佔比接近極值(50%)，均帶來牛熊切換或風格切換，當前A股非金融剔除A股漂亮150估值並不貴，且經濟修復將使A股更廣譜的順周期行業與中小市值公司業績改善受益，大概率指向風格切換而非牛熊切換，「擴散升級」市值下沉、行業擴散。

全球DDM兩端並無顯著變化，而美債實際利率上行暴露全球微觀結構惡化問題。成交額前5%個股成交額佔比觸及極值歷史上共有4次，指向牛熊切換或風格切換，當前A股局部過熱而非全局高估，且「經濟修復」及「政策不急轉彎」的組合使更廣譜的順周期行業及中小市值公司受益，因此是風格切換而非牛熊切換。建議利用調整配置「第三波順周期」行情：1.「漲價」主線的順周期及科技(有色金屬/化工/半導體/面板);2.人少+業績預期改善的大金融(銀行、保險);3.主題關注碳中和。