中泰国际：美高梅中国(02282-HK)估值缺乏进一步提升的动力 评级降至中性

中泰国际发布报告，美高梅中国(02282-HK)公布了2020年Q4业绩，净收入为23.6亿港元(下同)，同比减少58.5%，但环比增长550.6%；博彩毛收入为26.9亿(同比下跌60.3%，环比增长599.4%)，优于同业；经调整EBITDA为3.67亿(环比亏转盈)，EBITDA利润率为15.5%，优于同业金沙中国(01928-HK)及永利澳门(01128-HK)。

集团总体经营状况优于该行预期，主要由于1)高端中场复苏带使整体中场博彩收入同比仅下跌52.2%，优于同业平均；2)公司提供更多客房促销活动，推动酒店等非博彩业务收入已恢复至19年同期的49%左右；3)积极的成本控制，使营运成本环比微跌1.2%；4)收入结构优化，中场收入占比增加至72%，对提升EBITDA利润率带来积极贡献。

该行调整美高梅中国博彩及非博彩业务收入的增长预测，并预测2021及2022年集团经调整EBITDA分别为37.3亿及62.3亿港元。目标价从12.87港元上调至13.15港元，相当于2022年11.5倍EV/EBITDA，主要由于更高利润率的中场及非博彩业务贡献提升。

该行认为业绩已经于去年第二季见底，并进入复苏道路，香港疫情缓和可加快港、澳两地通关的进度，加速博彩业的复苏，但2018年推出的美狮美高梅在中长期将面对如“伦敦人”、“上葡京”、“银河三期”等大型新项目的竞争，集团缺乏未来可供发展的土储，收入增量将受到限制，估值缺乏进一步提升的动力，由于股价对应潜在升幅少于5%，因此把评级从增持下调至中性。