中泰：德信中國(02019-HK)資產負債表持續改善及股息率吸引 目標價3.5港元

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中泰國際發佈報告，德信中國(02019-HK)成立於1995年，以杭州為中心深耕浙江。十三五期間，以長三角、珠三角為代表的核心都市圈建設提速，公司把握住了長三角區域快速發展的機遇，全口徑合約銷售由17年的287.1億上升至20年的635.3億；2020年銷售單價同比上升11.4%至20,401元/平。18、19年，公司把握土地市場邊際降溫的窗口期進行全國佈局，進軍了成都、武漢、南京、上海、無錫、昆山、廣州、佛山等核心城市，為公司未來的發展打下了基礎；在此期間，樓面價/當期售價比維持在40%以下。

截止20年6月底，公司擁有總土儲1570萬方，權益比40.1%;其中可售土儲982萬方，可供公司未來3-4年發展。十四五都市圈戰略將進一步深化，該行判斷公司將繼續受惠於核心城市的人口流入，20-22年有望實現20%的合約銷售復合增長率。此外，公司的綜合開發、運營能力亦穩步提升，土地市場競爭力有望進一步增強。

截止20年中，公司總債務達231.1億，較19年底上升36.4%。上市以來，公司債務結構已顯著改善。淨負債率由17年末的276%下降至20年中的76%;4)現金對短債比截止20年中達1.44x。該行認為，支持資產負債表持續改善的原因主要有：1)盈利水平顯著增長，增厚權益。應佔淨利潤由16年的3.3億上升至19年的15.6億，CAGR達67.6%;2)項目去化率、回款率高，20年上半年分别達83%、91%,高於行業平均水平；3)公司積極開拓新的融資渠道，融資能力持續增強。展望20-22E，該行預計公司的淨負債率可以維持在80%左右，隨著債務結構進一步改善，綜合融資成本有望進一步下降。

公司於1月11日的收市價對應4倍的21年PE、0.94倍的21年PB與8.0%的21年股息率，股息率較吸引。該行認為公司佈局核心城市群，有望實現銷售及利潤穩中有升，給予3.50港元的目標價與增持評級。