信安环球投资：预期市场将进入套利环境 当前孳息率水平仍然极具吸引力

信安环球投资发布报告，中国是全球增长最快的地区以及第二大经济体，投资于亚洲固定收益市场有助投资者补捉亚洲增长的潜力，并进入中国的资本市场。亚洲固定收益市场的吸引因素如：具吸引的风险与回报程度-主要受惠于区内投资者的需求和对全球资金流量的依赖性较低，该市场有更高的回报以及更低的波动性，并且相关性与全球市场较低。相较于其他有较高信用质素及较短存续期的固定收益资产类别，亚洲固定收益债券具有贯彻的孳息率及息差优势。

亚洲固定收益市场不断增长及演进，并拥有主要的发行渠道，可让投资者享有更大机会以优惠的息差对新行业及公司作出投资。

信安发现中国房地产行业蕴藏着巨大的机遇，其中大多数美元发行者是中国排名榜首50位的发行商，当中更包括业务遍布全球不同地区及房地产领域的最大房地产公司。在印度及印尼，发行商遍布国内消费各个领域，以捕捉日益受到重视的中产主题，例如从房地产、机场基础设施及公用事业领域，到农业、化工、钢铁、矿业及煤炭等大宗商品的相关领域。最重要的是，银行资本和非银行金融机构，以及一些较低波幅的工业企业，均在高收益领域当中提供更高质素的选择。

新型冠状病毒已削弱了宏观和信贷的基本面，但幸好政策反应迅速和规模庞大有助支持经济。联储局透过减息、量化宽松及购买公司债券计划，以预防市场混乱并为信贷市场提供支持，此等措施虽仍未能令息差恢复至新型冠状病毒之前的水平，但以总收益而言，已有助亚洲信贷市场实现大幅度的复苏。

新型冠状病毒已导致行业之间出现分化，信安归类如下：(i)科技、宽频、物流等为赢家，此等业务受惠于居家办公及网上经济活动所产生的积极影响；(ii)倖存者-受惠于强大的资产负债表及较低的杠杆水平，此等行业虽受新型冠状病毒的不利影响，但仍能够倖存下来；(iii)被淘汰者-从基本面上受到新型冠状病毒直接衝击的行业，跌势亦因新型冠状病毒而加剧。

在亚洲经济体中，政策支持迅速，规模佔国内生产总值的比例为10%至20%，而且财政措施重点在于提供流动性，以支持企业及家庭的现金流量。这有助防止失业率上升，从而避免进一步削弱经济及企业的资产负债表等的负面循环。货币政策方面，主要是透过减息和持更大的财政预算，从而维持本地债券市场的稳定性以及支持增加债券发行规模。

目前市场息差显示亚洲的违约率介乎于4-6%的水平。但鉴于亚洲在疫情爆发时拥有更为强劲的经济增长，而且复苏速度亦因更迅速有效的应对抗疫措施而较快，因此该违约率水平仍远低于很多已发展和新兴地区。一个典型的例子是，中国可能是今年全球唯一可以实现正增长的大型经济体。亚洲对大宗商品及石油敏感行业的相关性较低。亚洲的违约情况可能集中于中国及印尼等规模较小的工业公司，因为此等公司于在岸及离岸获得资金及流动性的机会较少。

在大宗商品及能源相关行业尤其如此。「堕落天使」方面，与其他高收益资产类别相比，亚洲固定收益市场中表现较弱的BBB级别债券所佔的比例要低得多，而且亚洲很多BBB级别债券具有主权联繫，尤其是由于其行业的重要性而受到各国政府的支持。

根据美银美林亚洲美元指数，亚洲高收益债券已扩阔超过1000个基点，并在此后收紧超过650个基点，且仍较新型冠状病毒之前的最高水平高出200个基点，并依然高于2016年以来最大的息差。孳息率方面，该指数目前为8.5%，低于上一个週期的最高值10%。虽然市场不太可能出现过去叁个月的反弹幅度，但按直接基准，目前的息差水平仍具吸引力。

考虑到美国国债的交易价格仍低于全球其他高收益市场，信安预期市场将进入套利环境，当前孳息率水平仍然极具吸引力。亚洲将继续从新型冠状病毒中复苏，并受惠于资金流入区内的全球流动性，尤其是该地区在感染曲线方面遥遥领先其他地区。中期而言，信安看好亚洲信贷的表现，但认为2020年下半年将会出现更好的入场时机，同时要关注第二波感染以及美中关係恶化的风险。

虽然新型冠状病毒可能影响中国房地产行业的预售目标及收入业绩，但因在岸的融资环境仍较为有利，信安将重点关注于拥有大湾区业务、严格的现金管理以及有限的离岸债券供应的企业。在投资级别领域，信安看好具有更多国内业务的优质科技企业，并与开始复苏的香港及中国租赁企业联合经营，因为信安认为此等企业的价格已反映了各不利因素的影响。

由于中国在新型冠状病毒疫情中率先复苏，再加上政策措施的支持、在岸融资环境稳定以及离岸供应的再融资需求有限的情况下，信安增持中国房地产行业。

一方面，信安看好质素较佳的BB级别或存续期较短的B级别债券，另一方面，从纯基本面来看，信安有选择地买入部分低价位的B级别债券，因为该等债券正有上升的趋势和空间。但信安亦关注货币和财政政策以及在岸融资的状况，因为这些将推动其离岸债券发行的供应量及融资成本。