美国联储局的救市工具

2020年美股半年结的交易日未见预期的大幅拋售。在联储局（FED）主席鲍威尔在及财长姆纽钦出席国会听证，继续承诺进一步的救市措施，刺激三大指数表现向上，标指及纳指分別重上3100及1万关楼上。短暂兴奋后，市场的焦点将回到今晚有“小非农”之称的美国ADP就业人数，数据对周四反映美国整体就业情况的非农就业报告有启示作用。

道指周二先跌后靠稳，收报25812点，升0.85%。标指及纳指分別升1.54％及1.87％，收报3100点及10058点。苹果公司收364.8美元，升0.83％，微软收203.51美元，升2.56％，近日因仇恨言论重创的Facebook有买盘吸纳，股价急升2.91％，收227.07美元。
总结第二季，道指累升17. 8%，为1987年首季以来最大升幅，期间纳指及标指累升三成及两成。受疫情影响，美国经济复甦之路仍然需时，但美股已出现30年来罕见的升市，并且已脱离基本面升过龙的现象，很大程度归功于FED的信贷支持机制（见下表）。

FED购公司债最具维稳作用

在众多信贷支持的工具中，对金融市场最有维稳作用的，便是FED购买美股公司债ETF，以及直接买入高风险及高收益的企业债券，再加上直接贷款予对冲基金，和直接入市买股票，这些都是FED维稳市场的重要手段，而控制孳息曲线及负利率政策则是终极大杀器，非必要时联储局是不会轻易使用。

从3月23日美联储局宣布扩大资产购买计画，并将企业债ETF纳入其中之后，至5月12日开始入市购买至5月底，FED已投入13.07亿美元，期內美联储的小额资金牵引了近7000亿美元的投资级企业债券发行，刺激美股从3月23日至今罕有的V型反弹，升幅近四成。

此外，美联储局于6月16日在官网宣布，二级市场企业信贷安排SMCCF将设立一个分散化企业债市场指数，并按指数成份购入个別企业债券作为投资组合，同时逐步减少公司债ETF的购买量，直接增加对企业债的支付，购买债券的类別见附表（注）。

问题来了，美联储局购买公司债ETF及个股企业业债的安排将于9月30日停止，迄今还有3个月时间，美国公司债券价量齐升的局面能否持续，而金融市场会否因缺乏FED的支持而倒下? 

笔者对此并不太担心，对美国经济复甦步伐仍然乐观。无疑，近期重启经济活动令疫情有些反覆，但治疗新冠病毒的科技有很大进展，第二波疫情的致死率明显大大降低，只要公众回复信心，美国经济复甦之期不会远，企业偿债能力亦可恢复。而且，美联储局及财政部也可以按情况需要，将SMCCF延期至年底，并且跨过美国总统大选的大日子，笔者觉得这个机会相当高。

SMCCF多购入蓝筹股债券

近日美联储局介绍SMCCF的操作情况，其中通讯商AT&T与Comcast，及保险商United Health Group的公司债被购入最多，其次是波音公司、巴郡、Coca-Cola、福特汽车、Walmart等等。
要留意的是，上述公司的手头现金非常充裕，个別的可能面对短期流动性不足，但都是财政稳健的优质蓝筹股的债券，FED在二级市场买入这些公司债，变相注资入企业债市场而已，此计画上限为2500亿美元，但迄今入市不多。
至于一级市场企业信贷安排（PMCCF），主要是从美国发行人直接认购其债券，而迄今未付诸行动。以波音公司为例，FED通过SMCCF在二手市场购入波音公司债券，已足以帮助该公司自行发债筹资，而无需FED直接出手。

表：美联储九大信贷支持
1.商业票据融资机制（CPFF）
2.一级交易商信贷安排（PDCF）
3.货币市场基金流动性安排（MMFLF）
4.一级市场企业信贷安排（PMCCF）
5.二级市场企业信贷安排（SMCCF）
6.定期资产支持证券贷款工具（TALF）
7.资薪保障计画流动性工具（PPPLF）
8.市政流动性工具（MLF）
9.中小企贷款计画（MSLP）

注：联储局通过SMCFF，在二级市场购买美国发行人手中期限最高5年的投资级公司债，一些3月23日之后被降级，但仍维持至少BB-/Ba3的发行人债券，以及一些购买公司债ETF。纽约联储从5月12日开始购买ETF ，6月15日后开始购买合资格的公司债

https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/policytools.htm

金融百事通
2020年7月1日