中泰国际：常熟银行风控优秀且不断下沉渠道拓宽市场 维持增持评级

中泰国际发布报告，常熟银行(601128-CN)拟出资10.5亿元，认购镇江农商行非公开发行股份5亿股，每股认购价格人民币2.1元；评估镇江农商行20年底每股净资产在1.87元左右。截至1Q20，镇江农商行显示未经审计净资产24.69亿元，而由会计师事务所和房地产资产评估常熟银行预估则在18亿元。

假设认购事件于年底完成，参考镇江农商行历史ROE情况，17-19年在5.6%-6%左右，以20年ROE为6%作为假设，则镇江农商行在20年底净资产将由1季度的18亿增长至18.7亿元，对应10亿元的股本，每股净资产为1.87元，常熟银行将溢价12%对其进行认购。

将常熟的小微模式移植到镇江农商行；对将来外延扩张并购的一种探索。1、对利润的影响：预计对常熟银行2020年度归属于上市常熟银行股东净利润的影响不超过5%。预计随着未来镇江农商行ROE的提升——杠杆提升、规模协同效应下运营效率的提升以及资产质量改善，能带动常熟ROE的提升；进一步看，此次入股探索打开未来外延并购空间，常熟银行高成长可持续性增强。2、对资本的影响：投资10.5亿，预计对核心一级资本充足率影响在0.21%，总体影响不大。

镇江银行的盈利水平较可比上市农商行及农商行整体弱，预计未来随着常熟银行的入股带来经营能力的提升，常熟银行ROE有望提升。常熟银行2016-2019年平均ROE为5.23%、0.56%;上市农商行1Q20为12.2%、1.03%;农商行行业整体ROA在1Q20为0.98%。资产质量方面预计常熟银行整体不良在13-14亿左右，实际不良率在11%，本次增资预计部分将用于坏账处置。

常熟银行19年全年、1季度营收、资产质量总体均保持平稳，体现常熟银行经营的稳健性。常熟银行2020E、2021EPB1.14X/1.03X;PE10.31X/9.13X(农商行PB0.85X/0.78X;PE8.1X/7.34X)，常熟银行专注本地小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着客户不断做小做散，结构调整能够缓冲一定利率下行带来的息差收窄影响。常熟银行商业模式专注，资产质量保持在优异水平，是中泰持续推荐看好银行中的核心资产。维持常熟银行增持评级。