两会瞭望之注册制改革：千呼万唤始出来，创业板注册制加速推进

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我国股市的发展已到了三十而立的阶段，在这30年时间里，我国证券发行制度一直执行的是严格的审核制。

今年，将是我国资本市场上从审核制转向注册制具有深远意义的一年。在2019年6月，我国设立的科创板正式试点注册制，为资本市场改革开辟了一条创新型的路径，截至目前(5月28日)，共有111间企业成功通过注册制在科创板上市，实现融资梦想。

有了前人的探索，我国创业板对注册制“跃跃欲试”。4月27日，《创业板改革并试点注册制总体实施方案》审议通过，标志着创业板的注册制时代已经到来。而在近日的两会中，“改革创业板并试点注册制”被写入了今年政府工作报告。

深圳证券交易所理事长王建军表示，目前，改革各项准备工作已基本就绪，交易所层面的业务规则已经上报，内部业务流程已经就绪，全市场技术准备即将完成，廉政建设同步推进。一位投行人士近日表示，“预计深交所下月就会开始受理创业板IPO申请材料。”

我国证券发行注册制探索历程

证券发行的注册制和核准制区分在于审核机构是否对上市公司价值作出判断，注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断，而且核准制不仅对内容的真实性进行判断，还要对内容的投资价值作出判断。

因此不难看出，注册制的意义重大，可强化资本市场资源配置功能，为资本市场引入“活水”，充分发挥资本市场融资功能。

我国过去30年来实行的核准制存在审核程序复杂、门槛高等弊端，所以注册制改革呼声不断。

早在2013年，十八大三中全会提出“推进股票发行注册制改革，多渠道推动股票融资”。

2015年12月，《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用有关规定的决定(草案)》获审议通过，明确授权国务院可根据股票发行注册制改革的要求，调整适用证券法关于股票核准制的规定，对注册制改革的具体制度作出专门安排。

2018年11月5日，我国政府将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。这是我国首次抛出设立“科创板”+试点“注册制”的概念。

2018年12月，上交所完成设立科创板并试点注册制的方案草案。

2019年3月，中国证监会副主席阎庆民指出，科创板推出后，会统筹推进创业板和新三板的改革。

2019年6月13日，科创板在上交所开市并首次实施注册制，标志着我国证券市场开启了全新的探索。

由此看来，自去年以来，我国在注册制改革方面进程十分迅速。回首发行制度的演变，从最早的额度制，到核准制，再到目前的注册制，资本市场改革的方向是不断市场化，不断凸显价值投资的意义和理念。

创业板注册制改革的意义和影响

我国科创板试点注册制在提升服务科技创新企业能力、增强市场包容性、强化市场功能方面成效显著，其特点是不限制首次公开募股的定价，允许企业采取双重股权结构。

此次创业板注册制改革与科创板大体一致，注册程序分为交易所审核和证监会注册两个环节，通过问答的方式来督促企业提高信披质量。在注册制审批流程、上市条件、市场化定价机制、创新的交易机制、加强监管、强化退市等方面，创业板大多都是借鉴科创板的成功经验。在借鉴科创板改革经验试点注册制的同时，创业板推出了发行、信息披露、交易、退市等一系列基础性制度改革，包括上市前五日不设涨跌幅、提高投资者门槛等。

目前正加速推进的创业板注册制，与位于上交所的科创板注册制探索，将形成错位竞争和互补作用，扩大IPO的包容性和覆盖面，增强服务新经济的能力。虽然创业板试点注册制大体与科创板一致，但服务新经济方面有所不同，科创板面对的IPO申请企业更多的是科创领域，技术与制造业相融合；而创业板并没有一个限制行业，主要服务成长型型、创新型企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，体现出与科创板的差异化发展。

在创业板推出注册制后，上交所和深交所这两家交易所为了争夺潜在的上市资源及潜在投资者，将会在提升服务水平、降低交易费用等方面展开竞争，而这种良性竞争，将有利于提高我国交易所市场在全球市场的竞争力。

值得注意的是，当前加速推行创业板注册制的过程中，正值新冠肺炎疫情冲击我国经济的背景下，我国中小科技型企业对资金的需求更加强烈。而作为中小企业融资主要渠道之一的创业板实施注册制改革后，将有助于大幅缓解中小企业尤其是科技型中小企业的融资难现状，从而助力实体经济的发展，为稳经济、促发展提供新动能。

此外，创业板注册制执行，或会吸引大量中概股开启回国之路。近期，新冠肺炎疫情冲击全球经济引发全球资本市场巨幅震荡，加之中概股面临信任危机，京东、网易、百度、携程等中概股企业纷纷准备申请在第二地上市。按照深交所公开发布的创业板改革并试点注册制的相关规则，已盈利且具有一定规模的特殊股权结构企业、红筹企业将被支持上市，且在创业板注册制下，企业IPO审核周期最长不超过6个月，这对于拟回归的中概股企业来说，回归流程将缩短、效率大幅提高，IPO各项进度的可预期性提升。这意味着，创业板也将与中概股赴港交所上市一样，成为中概股回归的重要场所。