移卡把握新經濟藍海 可成下一隻拼多多

日期:2020年5月29日 上午8:07

中國第三方支付市場的格局或許已定型,微信支付、支付寶、銀聯商務基本已佔了該市場的大頭。其他中小型第三方支付服務供應商要在傳統支付服務市場中突圍而出,挑戰三大巨頭的地位相信難以實現。不過,世事無絕對。像五年前,相信鮮有人會預料到拼多多(Nasdaq: PDD)可以超越京東(Nasdaq: JD)的年活躍用戶規模,成為中國第二大電商平台。正因如此,市場對下周一於香港聯交所主板上市的移卡(9923)高度關注。據悉,移卡的國際配售超額數倍,長線基金、國際知名基金、對沖基金等紛紛投下大單,而香港公開發售亦預期超額近300倍,反應非常熱烈。

究竟移卡的吸引力何在?同業兩年前於港股上市的公開發售也只超購9倍,為何移卡大受歡迎?再者,公司於上市前已吸引了騰訊(700)、Recruit集團、Adams Street Fund等知名國際投資者相繼成為其戰略投資人,並承諾於公司上市後六個月內不售股。自2015年以來和移卡合作無間的日本大型人力資源企業Recruit集團,更主動增加投資5,000萬美元,認購等值的移卡可發售股份,成為是次上市的基石投資者。

首先,移卡作為領先的以支付為基礎的科技平台,亦是內地僅有的16家同時擁有全國銀行卡收單許可證及移動電話支付許可證的支付服務提供商之一。相比起同業,移卡的支付客戶規模擴張迅速,交易量也在不斷快速增長中,兩者構成集團市場領先地位的基石,且有助於集團深入瞭解客戶。根據奧緯諮詢的數據,按2019年的交易筆數計,移卡為中國第二大非銀行獨立二維碼支付服務提供商,佔市場份額約14%。於2019年,集團錄得總支付交易量約15,003億元(人民幣同下),同比增長近93%,遠高於2019年中國消費者對商家支付市場16.3%的同比增長率。可見移卡的業務處於高速擴張期。

即使是在疫情下的2020年首季度,移卡的業績依然叫人眼晴發亮。面對新冠肺炎的挑戰,以零售、批發及餐飲行業為主要服務對象的移卡,非但沒有被幾近停擺的經濟活動擊倒,反而保持收益穩增的佳績。據招股書披露,今年首三個月,移卡的收入同比增長約15%至5.35億元,而毛利則同比增長近30%至1.64億元,毛利率亦同比擴大3.4個百分點至30.6%。此增長乃由於期內毛利率較高的科技賦能商業服務收入保持快速增長,毛利貢獻佔比進一步擴大,從而有效應對了期內總支付交易量同比下降15.8%所帶來的沖擊。

SaaS商業服務成新動力

從上可見,移卡的競爭力強大,且已找到了新增長點。公司的科技賦能商業服務於過去三年極速擴張。公司的收入來源多元化,但可扼要分為兩大業務︰一站式支付服務業務及科技賦能商業服務業務。前者在2019年的公司收入結構中佔比達92.2%,而後者則佔7.8%,不過在毛利結構中,一站式支付服務僅佔81.9%,而科技賦能商業服務則佔18.1%,因為後者的毛利率達66.1%。

科技賦能商業服務包括了三個範疇︰商戶SaaS產品、營銷服務及金融科技服務。過去三年,整體科技賦能商業服務的複合年收入增長率達482.9%,遠高於一站式支付服務的163.6%。若按產品種類劃分,營銷服務(主要包括廣告精準推送及綫下營銷)的複合年收入增長率更達到1327.5%。

在傳統支付服務及創新的科技賦能商業服務雙輪推動下,於過去三年,移卡實現了高速的業務擴張,總支付交易量、收入及毛利的複合年增長率分別達到154%、172%及134%,而活躍支付服務客戶數量的複合年增長率亦達到80.3%,於2019年接近530萬戶,商業服務用戶則有約43.1萬戶,覆蓋了3.68億消費者。

隨著業務規模的不斷擴張,移卡的盈利能力亦大幅提升。於2019年,移卡錄得純利8,466萬元,扭虧為盈。若扣除優先股的公允值變動、以股份為基礎的薪酬開支及上市開支等影響,其經調整利潤達3.01億元,同比大增6.6倍。但值得留意的是,公司的總經營開支雖然因應業務擴張而上升,然而其對毛利佔比卻持續下降,從2017年的143%下降至2019年的42%。其中,銷售開支降幅顯著,由2017年的45%大減至2019年的10%。反映了公司的營運效益斷擴大。

科技賦能商業服務就是新經濟的企業管理及營銷模式,以科技及大數據為基礎,建立創新型的自我強化系統,為廣大的企業提供降本增效的智慧型平台。而移卡的這個藍海深入龐大的小微商企群中,因此前景廣濶,潛力無限。就像拼多多在下沉市場中獨佔鰲頭一樣。

最後,市場更憧憬移卡與騰訊之間的深度合作,因移卡以小微商戶為主要客戶對象,正好補充了以C端為主的騰訊支付平台的短板。

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