移卡把握新经济蓝海 可成下一只拼多多

中国第三方支付市场的格局或许已定型，微信支付、支付宝、银联商务基本已占了该市场的大头。其他中小型第三方支付服务供应商要在传统支付服务市场中突围而出，挑战三大巨头的地位相信难以实现。不过，世事无绝对。像五年前，相信鲜有人会预料到拼多多(Nasdaq: PDD)可以超越京东(Nasdaq: JD)的年活跃用户规模，成为中国第二大电商平台。正因如此，市场对下周一于香港联交所主板上市的移卡(9923)高度关注。据悉，移卡的国际配售超额数倍，长线基金、国际知名基金、对冲基金等纷纷投下大单，而香港公开发售亦预期超额近300倍，反应非常热烈。

究竟移卡的吸引力何在？同业两年前于港股上市的公开发售也只超购9倍，为何移卡大受欢迎？再者，公司于上市前已吸引了腾讯(700)、Recruit集团、Adams Street Fund等知名国际投资者相继成为其战略投资人，并承诺于公司上市后六个月内不售股。自2015年以来和移卡合作无间的日本大型人力资源企业Recruit集团，更主动增加投资5,000万美元，认购等值的移卡可发售股份，成为是次上市的基石投资者。

首先，移卡作为领先的以支付为基础的科技平台，亦是内地仅有的16家同时拥有全国银行卡收单许可证及移动电话支付许可证的支付服务提供商之一。相比起同业，移卡的支付客户规模扩张迅速，交易量也在不断快速增长中，两者构成集团市场领先地位的基石，且有助于集团深入了解客户。根据奥纬咨询的数据，按2019年的交易笔数计，移卡为中国第二大非银行独立二维码支付服务提供商，占市场份额约14%。于2019年，集团录得总支付交易量约15,003亿元(人民币同下)，同比增长近93%，远高于2019年中国消费者对商家支付市场16.3%的同比增长率。可见移卡的业务处于高速扩张期。

即使是在疫情下的2020年首季度，移卡的业绩依然叫人眼晴发亮。面对新冠肺炎的挑战，以零售、批发及餐饮行业为主要服务对象的移卡，非但没有被几近停摆的经济活动击倒，反而保持收益稳增的佳绩。据招股书披露，今年首三个月，移卡的收入同比增长约15%至5.35亿元，而毛利则同比增长近30%至1.64亿元，毛利率亦同比扩大3.4个百分点至30.6%。此增长乃由于期内毛利率较高的科技赋能商业服务收入保持快速增长，毛利贡献占比进一步扩大，从而有效应对了期内总支付交易量同比下降15.8%所带来的冲击。

SaaS商业服务成新动力

从上可见，移卡的竞争力强大，且已找到了新增长点。公司的科技赋能商业服务于过去三年极速扩张。公司的收入来源多元化，但可扼要分为两大业务︰一站式支付服务业务及科技赋能商业服务业务。前者在2019年的公司收入结构中占比达92.2%，而后者则占7.8%，不过在毛利结构中，一站式支付服务仅占81.9%，而科技赋能商业服务则占18.1%，因为后者的毛利率达66.1%。

科技赋能商业服务包括了三个范畴︰商户SaaS产品、营销服务及金融科技服务。过去三年，整体科技赋能商业服务的复合年收入增长率达482.9%，远高于一站式支付服务的163.6%。若按产品种类划分，营销服务(主要包括广告精准推送及线下营销)的复合年收入增长率更达到1327.5%。

在传统支付服务及创新的科技赋能商业服务双轮推动下，于过去三年，移卡实现了高速的业务扩张，总支付交易量、收入及毛利的复合年增长率分别达到154%、172%及134%，而活跃支付服务客户数量的复合年增长率亦达到80.3%，于2019年接近530万户，商业服务用户则有约43.1万户，覆盖了3.68亿消费者。

随着业务规模的不断扩张，移卡的盈利能力亦大幅提升。于2019年，移卡录得纯利8,466万元，扭亏为盈。若扣除优先股的公允值变动、以股份为基础的薪酬开支及上市开支等影响，其经调整利润达3.01亿元，同比大增6.6倍。但值得留意的是，公司的总经营开支虽然因应业务扩张而上升，然而其对毛利占比却持续下降，从2017年的143%下降至2019年的42%。其中，销售开支降幅显著，由2017年的45%大减至2019年的10%。反映了公司的营运效益断扩大。

科技赋能商业服务就是新经济的企业管理及营销模式，以科技及大数据为基础，建立创新型的自我强化系统，为广大的企业提供降本增效的智能型平台。而移卡的这个蓝海深入庞大的小微商企群中，因此前景广濶，潜力无限。就像拼多多在下沉市场中独占鳌头一样。

最后，市场更憧憬移卡与腾讯之间的深度合作，因移卡以小微商户为主要客户对象，正好补充了以C端为主的腾讯支付平台的短板。