交银国际：金山软件(03888-HK)分拆云业务后缺乏股价催化剂 下调评级至中性

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交银国际发布研报称，金山软件(03888-HK)20年1季度收入比该行预期低4%，因游戏收入低于预期。游戏收入7.81亿元人民币，同比增30%，环比跌15%，主要由剑侠III端游变动所致，手游表现平稳。WPS收入同比增36%，主要由付费订阅收入增长推动。

该行预计由于用户复工复学，20年2季度游戏收入环比降4%(同比增31%)，WPS季节性因素推动授权收入恢复，预计收入环比提升30%(同比31%)。剑侠3和剑侠2手游有望分别在今年6月和8月上线，但管理层对其收入预期较为谨慎。该行预计20年游戏收入增15%，主要由于剑侠三端游在19年下滑后恢复增长所推动。

考虑新游戏上线晚于预期，该行下调游戏收入预测，下调20年游戏业务每股盈利23%，基于SOTP，该行将目标价从29.10港元下调至26.00港元，其中对游戏业务给予10倍20年市盈率，WPS业务22倍20年市盈率和云业务4.6倍20年市销率。由于近期无股价催化剂，评级由买入下调至中性。