交銀國際：金山軟件(03888-HK)分拆雲業務後缺乏股價催化劑 下調評級至中性

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交銀國際發佈研報稱，金山軟件(03888-HK)20年1季度收入比該行預期低4%，因遊戲收入低於預期。遊戲收入7.81億元人民幣，同比增30%，環比跌15%，主要由劍俠III端遊變動所致，手遊表現平穩。WPS收入同比增36%，主要由付費訂閱收入增長推動。

該行預計由於用戶復工復學，20年2季度遊戲收入環比降4%(同比增31%)，WPS季節性因素推動授權收入恢復，預計收入環比提升30%(同比31%)。劍俠3和劍俠2手遊有望分别在今年6月和8月上線，但管理層對其收入預期較為謹慎。該行預計20年遊戲收入增15%，主要由於劍俠三端遊在19年下滑後恢復增長所推動。

考慮新遊戲上線晚於預期，該行下調遊戲收入預測，下調20年遊戲業務每股盈利23%，基於SOTP，該行將目標價從29.10港元下調至26.00港元，其中對遊戲業務給予10倍20年市盈率，WPS業務22倍20年市盈率和雲業務4.6倍20年市銷率。由於近期無股價催化劑，評級由買入下調至中性。