【大行報告】東吳證券：首予特步國際(01368-HK)增持評級

東吳證券發表研報指，截止2018年，特步國際(01368-HK)零售收入規模達到122億元，報表收入/淨利潤規模達到64億/6.7億元，市場佔有率約在5%左右，為國內第三大本土體育品牌，截止19H1大貨/兒童渠道數量達到6312/650家。2019年開啟多品牌戰略後，其旗下擁有五大品牌，覆蓋大眾體育/高端跑鞋/專業戶外/中高端網球時尚/帆布鞋等多個細分子領域。

該行拆分特步未來增長：1)主品牌：19年維持20%收入增長，20、21年增速維持雙位數水平，預計利潤和收入增速近似；2)多品牌業務方面：合營公司Saucony及Merrell2020年正式展店，2020年及21年仍在業務初期虧損狀態但規模甚微；3)收購KSGB集團後：未來計劃通過18-24個月重新定位K-SWISS品牌及產品，同時維持Palladium良性發展，KSGB2019/8/1併表帶來約5億人民幣收入，以及1億元虧損，2020年全年併表帶來15億+人民幣收入貢獻，利潤端不再對主業形成負擔。

從成長性和估值來看，考慮併購費用影響，該行預計特步19/20/21年歸母淨利同增7%/31%/15%至7.0/9.2/10.5億元，對應PE僅16/12/11X，作為體育賽道的第三大龍頭有所低估，考慮其增長穩定性以及未來業績發展潛力，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：1)零售環境遇冷帶來銷售壓力；2)初涉多品牌運作需要磨合；3)新品牌培育的風險。