外賣大戰降溫？當前位置的互聯網怎麼看？

一、先看短期變化：外賣競爭降溫釋放了什麼信號？

3月25日，監管層面對外賣平台競爭進一步發聲，外賣大戰降溫的信號更加明確。官媒明確提出，「健康的競爭，應該是技術創新、效率提升、服務優化的良性角逐」。市場監管總局也披露，監管部門已進駐相關平台開展現場調查。受此影響，三家股價應聲上漲，美團漲超10%、阿裡和京東均漲超4%。

不過，外賣競爭降溫更多反映的是局部經營環境的邊際變化，一定程度緩解了市場對互聯網平台短期業績壓力的擔憂。外賣大戰之外，當前互聯網基本面更該看什麼？

二、再看基本面：最新財報透露了哪些更重要的變化？

若要進一步判斷互聯網板塊的基本面趨勢，仍需觀察龍頭平台的盈利表現、經營韌性與資源投向。再看近期騰訊與阿裡交出的最新一季財報，市場真正需要關注的，或許不只是短期利潤修復，而是更長綫的增長方向。

（上市公司騰訊和阿裡巴巴為恒生科技指數成份股，截至2026年2月27日，上市公司騰訊和阿裡巴巴分別在指數中權重佔比為8.1%和7.4%，相關個股信息旨在作為例子介紹指數整體配置觀點，不代表個股推薦」）

（一）利潤表分化明顯，但共同主綫高度一致

從最新一季財報看，騰訊季度收入和利潤同比增長穩健，遊戲、廣告及企業服務均實現增長，說明主業盈利和現金流依然紮實。根據管理層在業績會上披露，2026年混元與元寶等新AI産品投入相較於上一年將翻倍。騰訊這份財報更值得重視的，不只是業績穩，而是在穩健基本盤上繼續加大對AI的投入。

阿裡則呈現出另一種利潤表形態。最新季度收入端整體平穩，而利潤和現金流承壓明顯，主要反映出公司正把更多資源重新投入到AI和即時零售等重點方向，並提出未來五年AI與雲相關業務收入突破1000億美元的目標。對阿裡而言，短期承壓更多是投入方向變化的結果。

因此，兩家大廠雖然利潤表形態不同，但共同點很一致：都已不再只沿著舊有節奏做利潤優化，而是開始把AI、雲和新入口排到了更靠前的業務重心位置。

表：騰訊和阿裡最新財報核心數據

數據來源：2025年12月季度公司財報

（二）雲先受益：AI商業化最先映射到基礎設施需求

若進一步拆解兩家公司共同關注的重點，會發現AI、雲和Agent並不是彼此孤立的概念，而是一條逐漸清晰的增長鏈條。雲是底座，模型是能力中樞，Agent則更接近面向用戶和生態的入口。其中，雲往往是更早體現變化的環節。

阿裡這條綫表現得最直接。阿裡雲本季度外部客戶收入同比增長35%，較上季度進一步提速；雲業務調整後經營利潤率保持在9%，市場份額連續三個季度提升。這說明，對阿裡而言，AI帶來的變化已經不只是停留在敘事層面，而是在實實在在拉動雲的增長和盈利。

騰訊最新財報反映企業服務收入同比增長22%，主要由雲服務收入增長帶動，背後受益於短視頻平台和AI視頻生成服務需求。同時，騰訊雲24年已實現運營利潤盈虧平衡，25年調整後運營利潤達到50億元。騰訊在雲業務上的投入與補強逐步取得成效，隨著AI需求擡升，對雲服務的重視程度明顯上升。

（三）未來之爭：從模型能力走向場景與生態的整合

雲需求上升，是這一輪變化中最先顯現出來的綫索之一；而與之並行的另一條主綫，則是生態整合。對平台型互聯網公司而言，真正重要的，不只是擁有底層能力，更是能否把模型、場景和入口真正打通。

騰訊強調AI對既有主業的滲透式賦能。四季度營銷服務收入同比增長17%，AI明顯提升了廣告投放效果和制作效率。對騰訊來說，AI首先是進入現有高頻場景，先提升效率和體驗，再逐步轉化為業務價值；在Agent佈局上，騰訊也更希望依託微信、視頻號、小程序和支付體係，把AI能力放進現有核心産品中。

阿裡更強調模型、芯片、雲和應用的全棧式推進。平頭哥芯片過去兩年累計規模化交付超過47萬片；千問大模型持續叠代，公司新成立ATH事業群，打通模型、MaaS和應用之間的協同鏈條。Agent層面，千問App已整合天貓、閃購、高德、飛豬和支付寶等核心服務，C端月活突破3億。對阿裡來說，智能體不只是聊天工具，而是在嘗試把電商、本地生活等服務更順暢地連接起來。

三、對板塊意味著什麼：短期預期改善，中長期邏輯延續

回到最初的問題，當前位置的港股互聯網該怎麼看？

一方面，監管層近期對外賣平台競爭進一步發聲，意味著無序補貼和低效價格戰有望逐步降溫。這有助於緩解平台利潤和現金流端的階段性壓力，減輕市場對經營質量和盈利預期的擔憂。

另一方面，這一變化的意義又不止於短期利潤修復。若競爭環境逐步從「拼補貼」轉向「拼效率、拼服務、拼技術」，平台的資源配置也有望進一步回歸雲、AI及核心業務能力建設。結合騰訊和阿裡最新財報看，頭部互聯網平台仍在持續加大對AI、雲和新一代應用生態的投入。

因此，當前港股互聯網既有短期經營壓力緩和的邊際變化，也有中長期産業邏輯繼續推進的基本面支撐。若後續競爭環境進一步理性化，AI相關投入又持續轉化為業務進展，板塊盈利預期和中長期估值框架均有望逐步改善，當前低估值水平下的配置性價比也將進一步提升。

面對當前投資機會，恒生科技ETF易方達（513010）和港股通互聯網ETF易方達（513040）可作為把握港股互聯網板塊龍頭價值的重要抓手。

表：恒生科技和港股通互聯網指數前十大權重股情況

數據來源：wind，截至2026年2月27日

内容來源：有連雲