Paradex深度研報：TGE在即，它憑什麼挑戰Hyperliquid？

作者：ScalingX

1. Perp DEX 現狀：繁榮之後的隱憂

2026年2月，去中心化永續合約交易所（Perp DEX）賽道在經歷爆發式增長後，進入了一個回歸産品與内在競爭並存的新階段。

根據defillama的數據顯示，Perp DEX最高日交易量達到78億美金。Hyperliquid以絕對優勢領跑，年交易量（2.6萬億美元）超越Coinbase（1.4萬億美元）。與此同時，Lighter和Paradex憑借零費率交易，快速打開市場；Aster背靠Bnb Chain，生態和交易所雙重加持，EdgeX依靠激進激勵快速崛起；而老牌龍頭dYdX、GMX則在新一輪的增長中發力不足。

1.1市場格局：從一家獨大到多方爭霸

• Hyperliquid 主導市場：2026年2月16日，Hyperliquid 累計處理名義交易量35億美元（總市場為190億，佔比18%），Open interest 約為 50億美元（總市場為130億，佔比38%）。

• Hyperliquid相比於之前2023 年底約 85% 的峰值水平下降至當前的 20-40%。競品競爭非常激烈。

新興勢力的生態位分化：

• Lighter： Circle USDC 利息分成（補貼模式）重構成本結構

• Aster：通過社交裂變和激進激勵搶佔零售流量

• EdgeX：聚焦垂直鏈上衍生品，固守技術極客社區

• Paradex：通過 ZK 隱私 + RPI 機制零費率交易

1.2 表面繁榮下的三大結構性痛點

盡管交易量數據亮眼，但隨著Perp dex賽道的發展，2026的市場表現揭示了三個深層矛盾：

1. 費率剝削與成本轉嫁問題:

頭部協議通過高費率捕獲巨額收入：Hyperliquid 2月前半月累計費用收入達 3899萬美元（日均約244萬美元）。這些成本最終由交易者承擔，尤其是零售用戶面臨 0.02%-0.05% 的taker費率，加上質押，實際成本非常高昂。

2. 透明度陷阱與策略獵殺風險：

Hyperliquid 的完全透明架構導致大戶持倉、爆倉綫和交易策略完全公開。這種"透明戰場"環境阻礙了機構資金大規模入場。

3. 流量毒性導致的流動性惡化：

不論是現實激勵激勵和TGE預期，用戶們刷量的情況給整個Perp dex賽道帶來了巨大的變化。大量“高交易量低清算"的現象疑似激勵刷量而非真實需求。高頻套利和刷量刷積分的佔比攀升，他們帶來的刷量，讓做市商無法有效區分高頻算法流量和散戶流量，導致逆向選擇問題。

2. Paradex 簡介

在這場多極競爭中，Paradex代表了從"規模戰爭"向"制度設計"的範式躍遷——它不參與補貼或透明度的低維競爭，而是通過密碼學和産品機制重構市場結構。

Paradex 是建立在 Starknet 上的首個應用鏈（AppChain），專注於提供機構級的去中心化衍生品交易體驗。項目由 Paradigm孵化。Paradigm擁有深厚的做市商資源和交易基礎設施，核心定位是為零售和機構用戶提供媲美中心化交易所的體驗，同時保持去中心化協議的透明度和自託管優勢。

關鍵裡程碑與數據：

• 交易量增長：Season 2（2025-2026）期間，日均交易量從 $6800 萬 增長至 $21 億左右

• 用戶增長：從 4,100 名用戶增長至 73,710 名（17 倍）

• TVL 表現：峰值達 $2.18 億（2026 年 1 月），當前為 $1.76 億（因技術回滾和 Season 2 結束流出 19.3%）

• 産品矩陣：支持 100+ 永續合約市場，正在擴展至現貨、期權和 RWA 永續合約

3. Paradex 的破局之道

面對 Perp DEX 行業的問題，Paradex 沒有參與傳統的補貼或規模競爭，而是從市場微觀結構層面進行制度性創新。其核心是通過機制設計重構訂單流價值分配，為做市商提供可持續的利潤環境，同時維護零售用戶利益。這一 approach 直接體現在 RPI（Retail Price Improvement）機制中，它從底層隔離流量類型，優化整個係統的經濟效率。

3.1 零手續費：RPI 機制與流量隔離

Paradex 的零手續費並非簡單補貼，而是通過 RPI（Retail Price Improvement）機制 實現可持續的商業模式。該機制通過三層剛性規則識別和隔離毒性流量：

1. 接口來源隔離：

• 零售端：通過 Web UI 界面提交的訂單被分類為散戶，享受 0% 手續費，且僅能匹配 RPI 訂單池的流動性。

• 專業端：通過 API 提交的訂單（通常是算法或高頻交易）被自動標記為高毒性，無法訪問 RPI 池，需支付標準費率（maker 0.003%/taker 0.02%）。

2. 強制性速度延遲：

• 所有訂單提交強制延遲 500 毫秒，訂單取消延遲 300 毫秒。這有效阻止了高頻策略（通常 <100ms）。

3. 動態速率限制：

• 係統監控訂單速率，阈值設為 3 次/秒。超過此限的訂單流自動降級至"Pro"配置文件，面臨更高費用。

商業邏輯：通過隔離，做市商願意為零售訂單提供更緊的報價（因逆向選擇風險低），從而實現"零售價格改善"。同時，專業用戶的費用收入交叉補貼零售零費率。

效果：零售用戶獲得真正零成本交易，而協議從專業用戶獲取收入。據DC社區指出，Paradex 的資金費率返還機制也貢獻了部分收益，但細節未公開。

3.2 隱私：ZK 架構與字段級隱藏

Paradex 的隱私保護是其核心差異化，通過端到端 ZK 加密實現機構級機密性。技術架構分為三層：

• Cloud 層：訂單數據存儲在 Paradex Cloud，僅對認證用戶可見

• L2 鏈層：自定義 RPC 配置掩碼敏感字段，默認屏蔽私有數據

• L1 層：加密狀態差異通過 ZK 驗證，確保數據可驗證但不公開

具體隱藏的八大類字段：

隱私理事會：由 Paradex Foundation、Paradex 公司和 Karnot（技術夥伴）組成，持有緊急解密密鑰。僅在協議不可用時（如主網故障）用於用戶資産追回，平衡隱私與安全。理事會無法在日常操作中訪問用戶數據。

優勢：相比透明鏈上協議（如 Hyperliquid、dYdX），Paradex 的隱私模型吸引了機構用戶，例如對沖基金和高頻交易公司，他們需要保護策略和倉位信息。據社區討論，已有傳統金融公司測試其隱私功能。

4. Paradex 上的生態

Paradex 生態目前包含兩大核心數字資産：XP 積分（經驗值係統）和 MoneyBadgers NFT。此外，協議還規劃了原生合成美元 XUSD，但尚未正式上綫。

4.1 XP 積分：獲取 $DIME 空投的核心憑證

當前狀態與估值：

• Season 2 已結束：於 2026 年 1 月 31 日結束，共分發約 4.5 億 XP

• Season 3 進行中：已於 2 月 1 日啓動，專注於現貨、RWA 永續和期權交易

• 首輪分發：Season 3 首次 XP 分發將於 2026 年 2 月 18 日進行，獎勵 2 月 1 日至 17 日的活動

XP 估值推算（基於 $DIME FDV 預測）： 根據 Whales Market 分析報告，$DIME 的完全稀釋估值（FDV）預計在 2.6 億至 5.2 億美元 區間。結合 Season 2 分發的約 4.5 億 XP（佔空投池大部），可推算每 XP 的潛在價值：注：此為理論推算，實際空投價值取決於最終 TGE 價格和具體分配方案

查看與操作入口

• 官方 Dashboard：app.paradex.trade/xp（需連接錢包登錄）

• 查看方式：登錄後可在 "XP" 頁面查看當前積分餘額、歷史獲取記錄和排名

4.2 MoneyBadgers NFT：生態身份與權益憑證

市場表現與價格：MoneyBadgers NFT 已於 2026 年 2 月 5 日完成開盒揭示，總量 10,000 個：

現狀分析：NFT 市場處於早期階段，流動性有限。雖有成交記錄（13筆/24h），但尚未形成穩定的地板價，表明市場仍在價格發現過程中。

獲取與查看方式

• 獲取條件：Season 2 期間累計獲得 25,000 XP 的用戶可獲得 BadgerBox 盲盒

• 開盒入口：Paradex App 内 "Inventory" 頁面

• 查看持倉：登錄後可在 "Inventory" 查看已擁有的 MoneyBadgers NFT

4.3 潛在資産：XUSD（原生合成美元）

Paradex 已規劃推出原生合成美元 XUSD，定位為"不可凍結、生息的數字美元"。但截至 2026 年 2 月 16 日，該産品尚未正式上綫，無公開交易或定價信息。

5. 看好理由

1. 解決真實痛點：直擊機構用戶最敏感的隱私需求和做市商的盈利困境,比起外部補貼，可持續性更強

2. 技術架構前瞻性：ZK 隱私 + 應用鏈性能代表了下一代 DeFi 基礎設施方向

3. 經濟模型創新：RPI 機制通過流量分類實現交叉補貼，減少外部依賴性

4. 生態定位獨特性：Starknet 首個應用鏈，獲得 Paradigm 流動性網絡支持

6. 看空風險

1. 技術復雜度風險：ZK 加密和應用鏈架構增加了運維復雜度，1 月的回滾事件暴露了穩定性挑戰

2. 流動性冷啓動問題：需要同時吸引做市商（提供流動性）和交易者（産生交易量），面臨雞生蛋問題，目前仍在早期階段

3. 競爭環境嚴峻：在 Hyperliquid（先發優勢）和Aster、 Lighter等的夾擊下尋找差異化增長路徑

4. 執行風險：RWA 産品路綫圖交付能力和機構採用速度存在不確定性

小結

Paradex 作為 Starknet 生態的首個應用鏈項目，憑借其技術創新（ZK隱私、亞毫秒延遲）、機構資源（Paradigm孵化、頂級做市商支持）和社區運營（XP體係、MoneyBadgers文化），在去中心化衍生品賽道中建立了獨特的競爭地位。

盡管近期遭遇技術挑戰和TVL流失，但團隊展現出的快速響應能力和用戶補償誠意值得肯定。隨著$DIME TGE的臨近和Season 3新産品的推出，Paradex有望重新奪回增長勢頭。

關鍵節點建議關注：

1. $DIME TGE：預計 2026 年 2 月底或 3 月初（具體日期待官方公佈）

2. Season 3 首輪分發：2 月 18 日（每周三分發將常態化）

3. TVL能否止跌回升

4. 新産品上綫進展（現貨、期權、RWA永續）

5. 社區空投領取情況（TGE 後，XP 持有者可領取佔總量 25% 的 $DIME 空投）

短期參與者可重點關注TGE前後的空投行情和産品發佈催化劑。

對於長期投資者而言，Paradex代表了下一代去中心化交易所的技術方向，Paradex的價值不在於即刻取代巨頭，而在於驗證一種新範式可行性——通過ZK隱私解決透明度陷阱，通過RPI機制化解逆向選擇，為Perp DEX探索可持續的第三條道路。

内容來源：PANews