港股科技四季度展望：雖波動加劇，但長期産業趨勢較為清晰

近期港股科技板塊經歷了一段震蕩行情，這主要受到海外不確定性上升的影響，例如特朗普關稅政策的搖擺、美國政府停擺的持續以及區域性銀行信貸風險等事件性沖擊。然而，這些外部擾動並未動搖板塊的内在根基——南向資金持續流入，年内淨買入規模突破萬億港元，上市公司回購總額超過千億港元，板塊估值更處於歷史相對低位。

隨著全球AI産業浪潮的持續推進與國内科技企業的創新突破，港股科技板塊中長期向好的趨勢並未改變。當前市場的波動更多源於情緒面的宣洩，而非基本面的惡化，反而為佈局AI産業鏈、智能駕駛等核心賽道提供了難得的窗口。本期我們將從基本面出發，深入剖析港股科技板塊中長期的産業發展脈絡。

從産業演進階段來看，第一階段「估值修復」已在年初基本完成。目前港股互聯網龍頭的12個月遠期PE普遍回升至20倍以上，市場交易邏輯從「極端悲觀情緒修正」轉向「合理估值中樞回歸」。第二階段「盈利驗證」正逐步展開。自二季報以來，AI對主營業務的邊際貢獻開始顯現：雲業務收入增速回升、廣告與遊戲的運營槓桿改善、費用率逐步下降。與此同時，市場定價模式也回歸到SOTP混合估值體係：那些競爭壁壘穩固的垂直領域龍頭率先獲得估值溢價，而高彈性的新業務（包括AI、雲服務、出海及即時零售等）則被拆分單獨估值，板塊整體從單一的EPS錨定，轉向「護城河深度+分部折現」的雙軌定價機制。第三階段「估值擴張」仍需等待核心AI應用實現規模化商業化的明確信號。當前下遊應用場景（如Agent、多模態、自動駕駛、企業級SaaS等）仍處於從0到1的探索階段，一旦在GMV、付費率或貨幣化強度等方面出現可復制的拐點，整體估值區間有望迎來係統性的上移。

在AI産業大趨勢不變的背景下，板塊未來的成長空間將主要取決於AI所能撬動的增量業務規模，以及這些業務該如何被合理定價。聚焦港股科技板塊，雲業務依然是當前最直接、最可量化的投資主綫。從市場需求來看，參照美國市場的發展經驗，中國雲服務市場仍有數倍的成長空間。若以雲支出佔企業IT預算及GDP的比重作為參考，長期市場規模預計有望實現四倍以上的增長。在需求持續擴張的同時，互聯網巨頭憑借其先發優勢與生態壁壘，有望佔據市場的主要份額。

圖：中國雲市場的長期空間：對標美國，仍有四倍上行空間

數據來源：JPM研究

中國雲業務生態：頭部互聯網企業具備較大優勢

數據來源：JPM研究

綜合來看，當前港股科技板塊的投資邏輯清晰：生成式AI需求持續爆發，互聯網龍頭企業「AI驅動+高毛利」的商業模式已經得到驗證，而估值仍處於歷史低位，具備情緒修復與價值重估的雙重潛力。短期來看，政策面持續釋放「支持健康發展」的積極信號，行業競爭格局趨於緩和，消費基本盤保持穩健，為企業盈利提供了安全邊際；中長期而言，AI雲服務、廣告及企業軟件等業務將開啓第二增長曲綫，收入結構的優化升級疊加充裕的現金流，板塊估值中樞有望迎來係統性提升，當前配置價值顯著。

而投資者面臨的另外一個問題就是，隨著港股科技ETF産品數量快速增加，面對琳琅滿目的選擇，難免産生「選擇困難」：究竟哪一只産品更貼合自己的配置需求？易方達指數團隊對此提出「一題三解」的策略思路：若希望一鍵配置橫跨港股與美股市場的中國互聯網龍頭，相關産品旗艦QDII産品——中證海外互聯ETF（513050），該産品騰訊、阿裡等權重股佔比突出，歷史超額收益表現領先；若更看重AI産業鏈的全面佈局，從上遊芯片至下遊應用全覆蓋，恒生科技ETF易方達（513010，場外聯接A類：013308；C類：013309）是更精準的工具選擇；若受投資範圍限制，中證港股通互聯網ETF（513040）則通過分散均衡的港股通持倉，提供相近賽道的有效替代敞口。

綜上，三只産品定位清晰、互為補充：追求龍頭集中度的可選513050，聚焦AI全鏈佈局的可選513010，聚焦軟件的則可直接關注513040。投資者不妨從自身需求出發，靈活選擇適配工具，把握港股科技板塊的配置機遇。

内容來源：有連雲