央行購債預期升溫！30年國債ETF博時(511130)單日飙52個基點，機構：1.8%利率是政策發令槍

A股午盤繼續高舉高打，半日成交額已破2萬億，較上日放量5713億元，上證指數午盤漲0.86%，創業板指漲2.22%創3年新高。

增量資金入場意願強勁，對内，巨額居民儲蓄等待入市、兩融餘額穩居2萬億以上；對外，美聯儲或在9月降息，以及EPFR口徑下（截至上周三），主動外資自去年10月以來首度流入A股。

國債期貨拉升，30年期主力合約盤中漲0.8%，現報116.830點。10年期漲0.24%，現報107.91點。5年期漲0.12%，現報105.495點。2年期漲0.03%，現報102.344點。

相關ETF方面，30年國債ETF博時（511130）午盤震蕩，盤中上漲52個bp，成交額超34億元，換手率近20%，該ETF近五日獲資金淨流入近25億元，交投活躍。

華源證券表示，2010年以來，只有基本面驅動的股票牛市才會帶來債熊，資金驅動的股票牛市沒有債熊。2010年以來股市牛市主要有：1）14Q4-15Q1大牛市，資金驅動的大牛市，股債雙牛；2）2017年牛市，經濟復蘇驅動，債市走熊；3）2020年3月-2021年2月牛市，經濟復蘇驅動，債市走熊。2024年股市「924」行情帶動債市快速調整，主要是由於股市強勢使得部分投資者産生經濟復蘇預期及擔憂股市分流債市資金。當10月8日股市階段性見頂之後，債市快速企穩。

而後2024年11月初-12月底債市迎來一波快牛行情。股市行情會階段性影響債市投資者的經濟預期，對債市短期影響較明顯。不過，我們認為，債市走勢最終取決於經濟基本面，會緩慢與股市行情脫鈎。本輪股市行情或源於資金驅動，中美主要股票指數對比來看，業績較差的中證2000的PE估值遠高於納斯達克指數，創業板估值亦高於納斯達克指數，與基本面的關係較弱。

股市對債市資金的分流有限，銀行自營債券投資增速顯著上升。截至2025年7月末，銀行自營持有債券規模達99萬億元，佔中國債市總規模的52%。2025年前7個月，中國債券合計淨發行14.3萬億元，銀行業債券投資餘額增加9.6萬億，佔比達67.5%。作為債市最大的配置力量，銀行自營不能投資股票。過去幾年，定期存款利率大幅下調，但個人及企業定期存款仍然保持了穩健增長態勢。股市對債市資金的分流體現為股票牛市裡靈活配置基金、年金及險資等可能適度提升股票投資比例而降低債券投資比例，實際分流規模有限。此外，理財規模增長源於替代存款，實際來看，受股市影響很小。2015年股票牛市裡理財規模增長較快。2025年5月份定期存款利率明顯下調利於理財規模進一步增長。

展望後市，1）央行持續寬松，資金利率有望保持低位，債券正carry明顯。25Q2以來，DR001及DR007利率均大幅下降，反映了央行從25Q1的「事實加息」到目前的「事實降息」。盡管OMO只下調了10BP，但資金利率降幅大。我們預計未來半年資金利率將低位低波動，資金面或持續寬松。

2）年内經濟下行壓力或加大。消費補貼可能透支家電需求，7月消費增速開始回落，地産依然低迷，投資增速大幅走低，下半年經濟下行壓力可能明顯上升。

2）央行可能重啓國債買入。《25Q1貨幣政策執行報告》提出，「從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注國債收益率的變化，視市場供求狀況擇機恢復操作。」考慮到近期國債收益率明顯回升，反映國債開始供過於求，央行有必要適時重啓國債買入，以穩定政府發債成本及防範債市風險。2025年初以來，由於央行暫停國債買入，央行持有的國債規模明顯下降。我們認為，10Y國債收益率到1.8%以上，央行重啓國債買入的可能性較高。《25Q2貨幣政策執行報告》提出「降低銀行負債成本，推動社會綜合融資成本下降。」近期，債市明顯回調，企業發債成本上升，不利於貨幣政策的傳導。

4）銀行負債成本持續下行，信貸需求弱，支撐銀行加大債券配置力度。由於過去幾年存款利率大幅下調，隨著存量定期存款到期重定價，銀行負債成本率有望逐季度下降。我們預計A股上市銀行整體單季度計息負債成本率25Q4將降至1.7%以下，26Q4降至1.5%左右。隨著近期債市回調，10Y國債對多數銀行自營已經具備一定的配置價值。信貸需求持續偏弱，疊加調整後的政府債券具備配置價值，可能促使銀行明顯加大債券投資力度。

30年國債ETF博時（511130）於2024年3月成立，是市場上僅有的兩只場内超長久期債券ETF基金之一，跟蹤指數為「上證30年期國債指數」，指數代碼為「950175.CSI」。根據指數編制方案，上證30年期國債指數從上海證券交易所上市的債券中，選取符合中國金融期貨交易所30年期國債期貨近月合約可交割條件的國債作為指數樣本，以反映滬市相應期限國債的整體表現，一般季度進行調整。久期約21年，對利率變動高度敏感，值得投資者關注。

風險提示：基金不同於銀行儲蓄和債券等固定收益預期的金融工具，不同類型的基金風險收益情況不同，投資人既可能分享基金投資所産生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。基金的過往業績並不預示其未來表現。投資者應了解基金的風險收益情況，結合自身投資目的、期限、投資經驗及風險承受能力謹慎決策並自行承擔風險，不應採信不符合法律法規要求的銷售行為及違規宣傳推介材料。

内容來源：有連雲