當「紅」炸子雞——紅利低波哪家強?

在經濟轉型步入新常態、增速放緩的背景下，穩健性和收益率成了市場的重要焦點。在眾多産品中，「高股息」+「低波動」的Smart Beta類産品以其出色的表現而受到廣泛關注。除了較高的股息率和年初以來的優秀收益外，穩定一直是紅利低波最突出的特點，使其在市場震蕩時仍然能保持穩定的投資體驗。本文將從編制、行業分佈，收益歸因的角度解析市場中關注度較高的紅利低波指數，為追求穩健收益的投資者提供全新的視角，深入了解紅利低波指數的異同。

編制方案：為降低風險與提供持續股息保駕護航

在A股市場，中證紅利低波和紅利低波100的成份股均源自中證全指，對規模和流動性要求一致，同時都要求樣本股票近三年持續現金分紅。不過，兩者在篩選標準上各有側重。中證紅利低波會剔除過去一年股息率異常偏高（前5%）的公司，防範突擊分紅及財務粉飾的風險，並篩除近三年股息增長率為負的個股，保障分紅的穩定性與可持續性。兩大指數的排序方式基本一致，均結合近三年平均股息率和近一年波動率，優選高股息、低波動標的。在加權方式上，中證紅利低波採用股息率加權，並對單只成份股權重設定15%的上限；紅利低波100則以股息率與波動率的比值加權，並對單一中證二級行業的權重設定不超過20%的限制，實現對風險的進一步分散。

港股市場中恒生港股通高股息低波動指數在港股市場選取標的時，依託於港股通及恒生綜合指數成份股，結合了規模與流動性的雙重篩選。具體來看，成分股需滿足較高的市場活躍度標準——如最近三個月每日換手率月度中位數持續為正，或過去12個月中有10個月換手率高於0.1%，亦或月成交額位居市場前90%。此外，持續分紅能力也是硬性要求，樣本股需近三年連續進行現金分紅，且最新年度股息支付率應在0到1之間。其它篩選條件包括近六個月日均成交額須超過2000萬港元。成份股篩選時，綜合參考過去一年淨股息率與12個月的對數回報波動率，並按淨股息率加權，單只股票權重不超過5%。這一科學嚴謹的編制方式，旨在優選港股市場中分紅能力突出、波動較低的優質資産，為投資者打造高分紅與穩健投資的雙重保障。

圖：編制方案對比

收益差異拆解對比

2024年以來，紅利低波和紅利低波100兩個指數的表現出現了明顯分化。整體來看，紅利低波100的表現遜色於紅利低波，尤其是在2024年上半年和2025年初至今，這兩個階段跑輸更為明顯，只有在2024年三季度有所反彈。原因主要是行業配置以及風格暴露與紅利低波存在差距，導致表現落後。

從行業分佈角度看，紅利低波在主要超配銀行、石油石化、煤炭、建築、銀行、傳媒，紅利低波100則超配電力及公用事業、建材、鋼鐵、基礎化工、醫藥、食品飲料等。24H1超額收益差異在於紅利低波高配銀行、煤炭、石油石化表現較好，紅利低波超配的鋼鐵、基礎化工表現較差。25年以來對銀行配置的差異帶來的影響較大。

圖：行業權重差異對比（紅利低波100-紅利低波）

數據來源：Wind

2024年上半年，紅利低波100指數表現明顯落後於紅利低波指數。通過進一步分析可以發現，這主要是因為紅利低波指數成分股整體更加偏向大市值、近期走勢強勁以及盈利能力強的公司，而這些因素在上半年對收益有較大正面推動，紅利低波100則在這方面落後一些。此外，由於紅利低波指數本身波動率比紅利低波100更高，反而讓紅利低波100在低波動率這一因子上取得了一定優勢，但整體而言仍難以彌補前述差距。綜合來看，紅利低波100因為股票結構和風格上的不同，導致今年上半年表現不如紅利低波。

圖：風格因子暴露對比與區間因子貢獻差異

數據來源：Wind，Barra，統計區間：2024H1

為什麼港股紅利低波更具優勢？

1、AH溢價的存在，使得同樣的公司港股股息率更高：受流動性和投資者結構等因素影響，同一家公司在港股的估值通常低於A股，因此港股的股息率往往更高。以恒生港股通高股息低波動指數為例，裡面的AH股份——也就是同時在A股和港股上市的公司——普遍是在港股端的股息率明顯高於A股。即使考慮到港股分紅稅率較高（20%-28%），而A股分紅稅為0-20%，港股的實際股息率大多數情況下還是高於A股。一個典型的案例，即為南向資金對於港股高股息板塊的配置，過去1年裡面，港股通板塊内資金淨流入前15的行業中，較多板塊的高股息特徵顯著，如銀行、通信、電力及公用事業等，南向資金持續入場中。

圖：過去一年，港股通板塊裡面資金淨流入（億元）前10的行業，其中不少板塊高股息特徵顯著

數據來源：Wind，截至2025/7/21

2、行業分佈相對均勻：與A股市場中典型的中證紅利低波指數相比，恒生港股通高股息低波動指數在行業分佈上更加均衡。具體來看，在最大行業權重上，中證紅利低波指數對銀行業依賴較高，銀行行業佔比超過50%；而恒生港股通高股息低波動指數銀行業權重不足四分之一，受單一行業的影響更小，風險更加分散。

圖：恒生港股通高股息低波動指數行業分佈

數據來源：Wind，截至2025/7/30

3、負面剔除規則提供「高安全墊」：高股息策略有時會踩到「價值陷阱」——有些公司股息率看起來很高，實際上是因為股價暴跌而導致，往往反映出公司基本面變差，這樣的高股息很可能並不靠譜。恒生港股通高股息低波動指數採用了獨有的「價格負面篩選」機制把過去12個月股價下跌超過50%，以及同類公司中表現最差的10%剔除在外；再結合低波動率的篩選，從源頭上減少了選擇到問題公司的風險，降低了踏入價值陷阱的概率。例如在2022年3月的例行調整中，指數就及時剔除了問題地産公司，這正是負面篩選機制起效的案例。

圖：2022年3月調樣時剔除了由於股價下跌導致股息率上升的地産股

恒生港股通高股息低波動指數受益於港股Beta上行以及紅利稅改革預期，股息率性價比凸顯，受到增量資金關注下，近兩年風險收益比較高，表現相較於A股紅利低波指數更優。

圖：紅利低波指數表現對比

數據來源：Wind，統計區間2024/1/2-2025/7/30

在低利率時代，傳統理財方式收益下滑，投資者急需尋找新的財富配置途徑，「紅利」+「低波」的Smart Beta策略在為投資者提供分紅的同時，保持了相對穩健的風險收益特徵，跟蹤恒生港股通高股息低波動的恒生紅利低波動ETF（159545，場外聯接A類：021457；C類：021458）與跟蹤中證紅利低波指數的紅利低波動ETF（563020，場外聯接A類：020602；C類：020603）作為低費率的優質標的，幫助投資者一鍵配置AH紅利低波産品，破解低利率時代下的資産荒難題。

内容來源：有連雲