債券增值稅新政發佈，債市新老券利差走闊成焦點，30年國債ETF博時(511130)午盤上漲33個bp

8月4日，中國央行開展5448億元7天期逆回購操作，投標量5448億元，中標量5448億元，操作利率為1.40%，與此前持平。今日4958元逆回購到期，當日實現淨投放490億元。

消息面上，8月1日，財政部、稅務總局公告，自2025年8月8日起，對在該日期之後（含當日）新發行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復徵收增值稅。對在該日期之前已發行的國債、地方政府債券、金融債券(包含在2025年8月8日之後續發行的部分）的利息收入，繼續免徵增值稅直至債券到期。

此次公告有兩個要點：首先是新券恢復徵收，此前投資者投資國債、地方債、金融債等債券獲得的利息收入適用的增值稅率為0%。在這一政策發佈後，投資者在2025年8月8日之後投資新發行的國債等債券所獲利息收入需要繳納增值稅，其中金融機構自營適用的稅率為6%，公募基金、理財、券商資管等廣義基金産品適用的稅率為3%。其次是新老劃斷，對於2025年8月8日之前發行的存量國債、地方政府債和金融債券（含 2025 年 8 月 8 日之後的續發行部分）的利息收入，延續既有免稅政策直至債券到期。

相關ETF方面，30年國債ETF博時（511130）午盤上漲33個bp，成交額近28億元，換手率近20%，交投活躍。該ETF近五日獲資金淨流入8.61億元，備受市場關注。

相關機構發文表示，本次規定對債市影響較大，具體要點總結如下：

1、當前政策落地前後對債市影響如下，或對老券及信用債品類構成小幅利好：

（1）由於新老劃斷，存量債券具有稅收優勢，新老券利差可能走闊。8月8日後發行的新券利息收入需繳納增值稅，而此前發行的老券在到期前繼續享受免稅，這將直接推高新老券利差（根據華泰證券固收研究測算顯示新券-老券利差或上行5-10BP）。

（2）普通信用債資産受益，信用利差可能收窄。相對於利率債而言，信用債利息收入繳納所得稅不發生變化，而其他券種有所上升，新發信用債相對受益，與其他券種的利差將出現壓縮。

2、對公募基金影響或偏正向。此舉可能進一步拉大公募基金與自營賬戶在債券投資上的稅收差距，公募基金將相對受益。此前兩者的稅收差異主要體現在所得稅環節：自營賬戶需按25%稅率繳納所得稅（涵蓋利息收入與價差收入），而公募基金免徵。如今在持有期利息收入的增值稅環節，自營賬戶適用6%稅率，公募基金與其他資管産品適用3%稅率。公募基金的稅收相對優勢進一步凸顯。

方正證券認為，短期效應來看，免稅老券稀缺性溢價急速釋放。中長期來看，利率債性價比係統性衰減，資金再平衡觸發跨資産聯動。具體而言，免稅存量債券吸引力提升，配置資金流入或推動其收益率下行，新發應稅債券與存量免稅債券利差或走擴。國債、地方債因可原代碼續發獲得相對優勢，金融債受新發規則影響面臨定價調整壓力。市場交易行為呈現階段性分化特徵，套利交易主導市場結構，「多老券空新券」或成為主流策略。

浙商證券研報認為，此次政策調整後，對於2025年8月8日起之後（含當日）新發行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，將恢復徵收增值稅，一定程度上減少了部分利息收入，但影響幅度不大。該機構推演，新發債券或需要通過提高票面利率維持對投資者的吸引力，但幅度或較為有限。

國泰海通證券研報指出，靜態視角下對個債影響方面，新券票息需上調以補償稅負，幅度取決於票息。以一般的6%增值稅率為例，目前10年期國債票息水平在1.7%左右，恢復徵收增值稅後，為使新券的稅後淨票息收入與老券保持一致，新發10年期國債票息需提升約10–11bp。為補充增值稅負，新券票息上移的幅度取決於票息的絕對水平，票息越高所需的補償越高，靜態視角下曲綫形態可能略微熊陡。動態視角看，考慮國債「需求價格彈性」較小，後續稅負成本或難以全部向一級市場新券票息轉嫁。

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内容來源：有連雲