重磅利好！醫保商保雙驅動，創新藥「黃金時代」來臨！恒生醫療ETF(513060)大漲近2%

恒生醫療ETF(513060)早盤高開，震蕩走高，盤中漲近2%，成交額近18億元，換手率超20%，交投活躍。成分股中超半數上漲，亞盛醫藥-B漲超6%；康方生物漲超5%；科倫博泰生物-B漲超4%；再鼎醫藥、信達生物漲超3%；藥明合聯、百濟神州、中國中藥等個股跟漲，漲幅均超2%。

消息面上，國家醫療保障局近日印發《2025年基本醫保目錄及商保創新藥目錄調整申報操作指南》，首次將商業健康保險創新藥目錄納入調整方案，標誌著商業健康保險在多層次醫療保障體係中將發揮更重要的作用，此次調整也是商保創新藥市場準入的重要一步。

國元證券表示，增加商保創新藥目錄這一舉措標誌著商保在多層次醫療保障體係中作用增強，是商保創新藥市場準入的重要一步。近年來，我國醫保基金一直面臨較大支付壓力，隨著醫療保障需求增加和供給多樣化，壓力也逐步增大。目前國家醫保局推動醫保支付方式改革，為商保發展提供廣闊空間，預計未來商業保險將在完善多層次醫療保障體係中發揮更大作用，充分發揮靈活性和補充性，為高價創新藥和創新醫療器械提供支付支持，同時也將為行業帶來更多的發展機遇。

《若幹措施》有利於進一步完善支持創新藥高質量發展

根據國家醫保局，2018-2024年我國1類創新藥獲批上市數量呈現明顯上升趨勢，2024年獲批數量達48種，是2018年的5倍以上，今年上半年已近40種，井噴效應明顯。2018以來，共有149個創新藥（主要是1類創新藥）納入醫保目錄，佔新增藥品數量的17%。截至今年5月底，協議期内談判藥醫保基金支出已達4100億元，帶動藥品銷售金額超6000億元。當同質化競爭、支付能力落差、入院難等問題仍制約産業發展時，我們認為，《若幹措施》有望更好引導生物醫藥産業發展方向，避免陷入内卷化競爭，政策在真支持創新基礎上，進一步提出支持真創新、支持差異化創新，有利於進一步完善支持創新藥高質量發展。

當下創新藥發展的瓶頸集中在支付端、應用端

商保的發展勢在必行，商保目錄的制定在其中有指導作用；商保公司和企業主導的、醫保部門參與的創新藥市場化定價對於産業發展是一劑強心針，將打開我國的創新藥支付空間；DRG/DIP的除外支付和入院推廣是創新藥在國内發展的抓手，對此，《若幹措施》也均有涉及，我們將核心亮點總結如下：

1）支付端：首次增設「商業健康保險創新藥目錄」，形成「基本醫保保基礎、商保目錄促創新」的分級保障機制，促進創新藥全球市場發展。具體來看：

①充分運用藥物經濟學、衛生技術評估等技術方法，綜合考慮醫保基金承受能力、臨床需求、患者獲益、市場競爭、研發投入等因素，由醫保部門與創新藥企業談判形成與中國國情和市場地位相匹配、符合藥品臨床價值的醫保支付標準。

②增設商業健康保險創新藥品目錄，重點納入創新程度高、臨床價值大、患者獲益顯著且超出基本醫保保障範圍的創新藥，推薦商業健康保險和醫療互助等多層次醫療保障體係參考使用。通過協商合理確定商保創新藥目錄内藥品結算價，探索更嚴格的價格保密機制。商保創新藥目錄内藥品不計入基本醫保自費率指標和集採中選可替代品種監測的範圍。

③優化續約規則，允許醫保目錄内創新藥在銷售超出預期、增加適應症等觸發降價的情況下，通過談判合理調整醫保支付標準，可不高於簡易續約規定的降幅，穩定企業預期。醫藥企業向非醫保定點醫藥機構供應藥品不受醫保支付標準限制。

④鼓勵引導有條件的地區探索面向東南亞、中亞和其他共建「一帶一路」國家搭建全球創新藥交易平台，加強國際推廣。支持創新藥企業借助我國香港、澳門相關優勢，促進中國創新藥走向世界。鼓勵更多創新藥進入中國市場，更好滿足群眾用藥需求。

2）研發端：支持醫保數據用於創新藥研發，鼓勵商業健康保險擴大創新藥投資規模，加強藥品目錄準入政策指導。《若幹措施》提出：

①探索為創新藥研發提供必要的醫保數據服務。依託全國統一的醫保信息平台，做好疾病譜、臨床用藥需求等數據歸集和分析，開發適配創新藥研發需求的數據産品，支持醫藥企業、科研院所、醫療機構等合理確定研發方向、佈局研發管綫，提升創新效率。

②加強藥品目錄準入政策指導。優化醫保部門企業接待機制，暢通醫保部門與創新藥企業溝通交流渠道，有針對性加強創新藥在藥品目錄準入方面的政策指導。上市申請獲得國家藥品監管部門受理的創新藥，企業可同步申請醫保部門給予點對點政策指導。

3）應用端：優化藥品掛網程序，推動創新藥加快進入定點醫藥機構，完善創新藥醫保支付管理。具體措施如下：

①納入醫保目錄和商保創新藥目錄的創新藥，可按規定實行直接掛網，落實聯審通辦，採取申報溝通前置、簡化資料要求、縮短辦理流程、省域間快速協同等支持措施，提高掛網環節全流程服務效率。

②鼓勵醫保定點醫療機構於藥品目錄更新後合理用藥，醫保目錄内談判藥品和商保創新藥目錄内藥品可不受「一品兩規」限制。鼓勵行業學（協）會、醫療機構總結創新藥使用經驗，開展創新藥臨床使用培訓，指導醫師合理使用。

③對合理使用醫保目錄内創新藥的病例，不適合按病種標準支付的，支持醫療機構自主申報特例單議。

恒生醫療ETF（513060）佈局創新藥拐點的核心載體當政策東風遇上歷史性估值窪地，恒生醫療ETF成為佈局創新藥拐點的核心載體：

1.底層資産稀缺性：重倉信達生物（醫保數據開放核心受益）、藥明康德（研發需求擴張直接承接者）等龍頭企業，産品中部分持倉個股深度綁定支付改革與商保目錄紅利；

2.商業化價值重估：醫保續約降幅限制+商保價格保密機制，驅動企業現金流穩定性提升，估值邏輯從"研發成本貼現"轉向"商業回報折現"；

3.全球化彈性釋放：成份股中具備海外權益的Biotech企業佔比超40%，政策助推下海外授權價值面臨重估；

4.估值修復雙擊：板塊PE處近三年8%分位，政策落地催化下，2025H2有望迎來"業績提速+估值重塑"戴維斯雙擊。

核心配置邏輯：本次政策非短期利好，而是通過"數據賦能研發-雙軌制支付-強制臨床配備"構建長期增長飛輪。ETF一鍵捕獲港股生物科技核心資産，在産業β與龍頭α共振中放大投資效能。

産品風險等級：中高（此為管理人評級，具體銷售以各代銷機構評級為準）

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。基金不同於銀行儲蓄和債券等固定收益預期的金融工具，不同類型的基金風險收益情況不同，投資人既可能分享基金投資所産生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資産，但不保證本基金一定盈利，也不保證收益，基金淨值存在波動風險，基金管理人管理的其他基金業績不構成對本基金業績表現的保證，基金的過往業績並不預示其未來表現。投資者應認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《産品概要》等法律文件，及時關注本公司出具的適當性意見，各銷售機構關於適當性的意見不必然一致，本公司的適當性匹配意見並不表明對基金的風險和收益做出實質性判斷或者保證。基金合同中關於基金風險收益特徵與基金風險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應了解基金的風險收益情況，結合自身投資目的、期限、投資經驗及風險承受能力謹慎決策並自行承擔風險，不應採信不符合法律法規要求的銷售行為及違規宣傳推介材料。

内容來源：有連雲