天弘基金胡超：美越關稅落定，福兮禍兮？

美國總統特朗普2日宣佈，美國與越南達成貿易協議。美國將對進口越南商品徵收20%關稅，而越南將對美國「完全開放市場」。除了這20%的關稅之外，特朗普還宣佈對於越南轉運商品加徵40%的關稅，同時，越南方面將全面開放國内市場，對美國商品徵收零關稅。

我們的解讀如下：

--在7月2日之前，市場已經對於美越之間能在豁免期結束之前達成協議抱有積極預期。最終20%的關稅，或許高於樂觀派預期（10%-15%），但基本符合我們的預期（20%-25%）。考慮到英國作為美國傳統盟友以及對美貿易逆差國，仍然最終加徵10%的關稅，我們預計越南關稅水平將落在英國的10%，與中國的30%之間。20%的關稅水平符合預期。

--美國將對越南的轉口貿易加徵40%的關稅，這一點偏中性。此前，我們預計，美國可能會根據越南出口商品中來自他國的含量來確定階梯式的關稅水平，當然這在實際執行層面的成本較高。最終一刀切40%，也算是不確定性落地。這條規定的針對性比較明顯，短期越南需要平衡與兩個大國之間的關係。【考慮到越南總理6月底來中國參加達沃斯論壇，並拜訪中國，我們預計中越雙方就此協定已經提前通過氣】長期來看，我們預計更多制造業環節産能將繼續搬遷至越南，以盡量降低直接的轉口貿易。

--越南對美國商品完全開放至0關稅水平，這一點偏負面。雖然此前蘇林呼籲美越雙方共同將關稅降至0，但前提是「共同降低關稅」。現在美國對越南依然加徵關稅，但是越南對美國完全開放，這體現了越南在關稅談判中的姿態是非常低的。特朗普發文中提到，美國的SUV可能進入越南市場，實際確實如此。目前越南對美國進口汽車的關稅依然在32%以上，未來國内的類似汽車一樣的産業或將受到美國沖擊。此外，越南加大自美國進口，對於外匯儲備及匯率都會形成壓力。

衍生解讀：

--越南是繼英國之後第二個正式與美國達成關稅協定的國家。英國作為美國傳統盟友，被加徵了10%，中國目前是30%，越南是20%。三個國家基本代表了全球大部分國家可能面臨的關稅協定範本。我們預計未來幾天（7月9日前），仍有國家會與美國達成協議；未能達成協議的國家或將重新回到對等關稅水平。越南此次完全開放市場，是個重要信號，預計美國會對其他國家也提出類似要求，各個國家國内當前受到保護的産業可能存在沖擊。

--越南為何完全開放市場？我們覺得主要可能有這幾方面原因：一是美國是越南最大的出口目的地，越南無法承擔46%的對等關稅，能讓步的都會讓步，而希望獲得相對能接受的關稅水平；二是越南自美國進口規模體量很小（2024年大概就150億美元），越南人均收入相對較低，對於美國商品的需求並不強烈，這150億美元的商品目前對於國内産業沖擊並不大，放開也就放開了；三是越南2026年1月即將召開14大，確定下一屆政府的人選，蘇林政府的政治抱負尚未完全施展，需要在14大之前營造相對穩定的内部和外部環境。

越南主要出口市場及對美出口品種，數據來源：越南海關，US Trade，HSC

--市場怎麼走？我們認為這份協定（僅根據特朗普發文）對市場影響是中性偏積極。積極的一點在於，不確定的關稅問題終於落地。中性是因為，20%的絕對關稅水平並不能說明太多問題，還需要看周邊東南亞國家的關稅稅率。越南在制造業上相比周邊國家大概有10%左右的成本優勢，只要最終相對關稅不高於周邊國家10%以上，那麼越南的競爭優勢依然存在。我們再過幾天就可以知道。

提示：關於美越協定，我們尚未看到正式官方信息，以上均基於 特朗普發文解讀。

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風險提示：市場有風險，投資需謹慎。如基金主要投資於境外證券市場，除了需要承擔與境内證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還將面臨匯率風險、境外證券市場風險等特殊投資風險。

内容來源：有連雲