幣圈喜迎新資産：Robinhood vs Kraken股票代幣化路徑全解析

作者：XinGPT

近期美股上市公司 Robinhood 和幣圈交易所 Kraken 等公司紛紛推出股票代幣業務，下面跟隨 XinGPT Research 一起探究股票代幣究竟是什麼，為何值得市場關注？

Robinhood 引領股票代幣創新風潮

金融科技巨頭 Robinhood 近日在歐盟市場推出其備受矚目的股票代幣（Stock Tokens），旨在為歐洲用戶提供一種全新的股票交易方式。

這項創新服務允許用戶以美元計價買賣跟蹤股票價格的衍生品，並由 Robinhood 在後台自動完成歐元兌換，但會收取 0.1% 的匯兌費用。

股票代幣化流程如下圖所示：

1. 託管與映射機制

Robinhood 股票代幣的核心機制在於其獨特的託管與映射方式。這些代幣是價格跟蹤的衍生品，（注意並不是證券的映射），其底層資産由一家獲得美國許可的機構安全地託管在 Robinhood 歐洲賬戶中。Robinhood 歐洲負責發行這些合約，並將其記錄在區塊鏈上。值得注意的是，由於股票代幣的衍生品性質，對應的證券只能託管在 Robinhood 賬戶中，用戶無法直接贖回。

2. 歐盟 MiFID II 框架下的監管合規

Robinhood 股票代幣在 MiFID II（金融工具市場指令 II）框架下作為衍生品合約提供。Robinhood 此前收購的 Bitstamp 交易所持有 MFT（多邊交易設施）牌照，這符合歐盟對提供衍生品交易服務的公司的許可要求。這意味著 Robinhood 的服務在歐盟地區受到相應監管，為用戶提供了一定的合規保障。然而，需要注意的是，Robinhood 股票代幣目前僅適用於歐盟地區，在美國不可交易。

3. 交易時間與公司行為處理

在交易時間方面，第一階段 Robinhood 股票代幣每周五天可供交易，時間為歐洲中部時間 / 夏令時周一 02:00 至周六 02:00。

對於涉及公司行為（如派息、分紅、拆分等）的情況，Robinhood 會代為執行：

• 頭寸調整（Position adjustments）：對於股票拆分、反向拆分、股票代碼變更或分拆等操作，您的股票代幣數量可能會在賬戶中自動調整，以反映底層股票的變化。
• 現金分配（Cash distributions）：對於合並、收購、清算或退市等事件，您可能會根據事件收到以歐元計價的現金分配。
• 股息（Dividends）：現金股息將自動處理。您將收到以歐元支付的股息，並在交易歷史中顯示為現金分配。股息支付不收取匯兌費用，但可能根據您所在的地區收取預扣稅。
• 在資金周轉方面，賣出股票代幣獲得的資金可立即用於交易，T+1 日可提現。

4.股票代幣上鏈

Robinhood 股票代幣的發行利用了區塊鏈技術，前期基於 Arbitrum 區塊鏈，後期計劃遷移至 Robinhood 自建的 Layer2 區塊鏈。這表明 Robinhood 致力於利用區塊鏈技術提升交易效率和透明度。

Robinhood 此次推出的股票代幣無疑為歐洲用戶提供了更多元的投資選擇。然而，作為一種新型衍生品，用戶在參與交易前仍需充分了解其機制、風險以及相關監管規定。

5. 進軍私人股本市場：OpenAI 和 SpaceX 代幣化

作為其更大範圍的加密貨幣推廣計劃的一部分，Robinhood 首次通過區塊鏈技術實現了私人股權的觸達，向歐洲用戶推出了 OpenAI 和 SpaceX 的代幣化股票。這一裡程碑式的舉動得益於歐盟更為靈活的監管環境，使得普通投資者也能接觸到這些通常只對内部人士和高淨值投資者開放的未上市公司股權。

Kraken 的設計更加開放 Crypto Native

1.. 託管與映射機制

託管機制：xStocks 由 Backed Finance 負責購買和託管真實股票或 ETF 資産，存放在合規的第三方託管機構（如美國 Alpaca Securities、瑞士 InCore Bank 和 Maerki Baumann）。每枚 xStocks 代幣 1:1 錨定底層資産，託管流程受嚴格監管，確保資産安全和透明度。官網強調，Backed Finance 的儲備證明機制（Proof of Reserves）通過 Chainlink 定期驗證，確保代幣與實際資産的匹配。

映射機制：xStocks 是基於 Solana 區塊鏈的 SPL 代幣，代表底層股票或 ETF 的部分所有權。代幣化過程通過智能合約實現，價格與傳統市場通過 Chainlink 預言機實時同步。用戶可將 xStocks 轉移至 Solana 兼容錢包（如 Phantom），在去中心化金融（DeFi）協議（如 Raydium、Jupiter、Kamino）中用作交易、流動性挖礦或抵押品。官網特別指出，xStocks 可隨時贖回為底層資産的現金價值，結算流程快速高效。

補充細節：xStocks 支持小數化投資（fractional ownership），最低投資門檻低至 1 美元，適合散戶投資者。代幣化消除了傳統經紀商的繁瑣流程，降低跨境投資的成本和延遲。

2. 監管合規牌照

合規框架：Kraken 與 Backed Finance 積極與全球監管機構合作，確保 xStocks 符合當地法律法規。官網明確，Kraken 實施嚴格的 KYC 和 AML 流程，所有用戶需通過身份驗證。 xStocks 的發行和交易受 Backed Finance 的監管框架約束，具體條款可在 backed.fi 的《基礎招股說明書》（Base Prospectus）中查看。

地區限制：xStocks 目前僅對非美國客戶開放，不支持美國、加拿大、英國、歐盟和澳大利亞等市場的用戶，目標市場包括歐洲（部分地區）、拉丁美洲、非洲和亞洲。官網未明確提及中國大陸用戶，但 X 帖子表示中國大陸用戶未被限制注冊，需進一步驗證。

監管挑戰與展望：官網承認，代幣化證券面臨復雜的國際監管環境。Kraken 正在與監管機構溝通，計劃逐步擴展支持的司法管轄區，Kraken 強調其合規優先策略，以降低法律風險。

補充細節：Kraken 在歐盟持有 MiCA（加密資産市場法規）許可證，這為其在歐洲的合規運營提供支持，可能為未來 xStocks 在歐洲部分地區的擴展奠定基礎。

3. 交易時間與公司行為處理

交易時間：xStocks 支持 24/5 交易（周一至周五全天），突破傳統美股市場 9:30-16:00（美東時間）的限制。官網確認，xStocks 可在 Kraken 平台或 Solana 鏈上通過兼容錢包（如 Phantom）進行交易。休市期間（周末及美國節假日），鏈上交易仍可進行，價格基於 Chainlink 預言機提供的最後收盤價及市場供需，可能出現類似「預測市場」的價格波動。Kraken 計劃未來實現 7/24 全天候交易。

公司行為處理：官網明確，xStocks 持有者不享有傳統股東的投票權或股東大會參與權。股息通過代幣價格調整機制間接分配，相當於按持倉比例向用戶空投等值代幣，確保經濟利益傳遞。其他公司行為（如股票拆分、合並）由 Backed Finance 處理，代幣數量或價值相應調整以反映底層資産變化。

補充細節：官網強調，xStocks 的鏈上交易支持即時結算（T+0），相比傳統市場的 T+2 清算周期大幅提升效率。DeFi 生態的參與（如在 Kamino Lend 用作抵押品）進一步增強了 xStocks 的靈活性，但休市期間流動性池深度可能有限，需警惕滑點風險。

4. 支持的區塊鏈及發行情況

支持的區塊鏈：xStocks 目前基於 Solana 區塊鏈，採用 SPL 代幣標準。官網稱，Solana 因其高吞吐量（每秒數千筆交易）、低交易成本（約 0.01 美元 / 筆）和成熟生態（支持 Raydium、Jupiter 等 DeFi 協議）被選為首發平台。Kraken 和 Backed Finance 計劃未來將 xStocks 擴展至其他高性能區塊鏈（如 Ethereum 或 Arbitrum），以提升互操作性和市場覆蓋。

發行情況：xStocks 由 Backed Finance 發行，首批上綫 60 只美國股票和 ETF，包括蘋果（AAPL）、特斯拉（TSLA）、英偉達（NVDA）、微軟（MSFT）、谷歌（GOOG）和 SPDR 標普 500 ETF（SPY）等。官網表示，Kraken 自 2025 年 6 月 30 日起在平台上綫 xStocks，並計劃持續增加支持的資産種類。xStocks 同時在 Bybit 及 Solana DeFi 平台（如 Raydium、Kamino Swap）可交易，擴大了市場覆蓋。

發行背景與生態：Backed Finance 由原 DAOStack 核心團隊創立，獲 Coinbase 等機構投資，專注於代幣化金融資産。xStocks 的發行得到 Chainlink（價格預言機）、Raydium、Jupiter 和 Kamino 等合作夥伴的支持，構成「xStocks 聯盟」，為代幣提供流動性、技術和生態整合。官網強調，xStocks 不僅是 Kraken 的業務擴展，更是傳統金融與區塊鏈融合的裡程碑。

補充細節：官網指出，xStocks 的發行量動態調整，與底層資産的購買和贖回掛鈎。用戶可通過 Kraken 平台以法幣、加密貨幣或穩定幣（如 USDT）交易 xStocks，投資門檻低至 1 美元，適合全球散戶。

對比來看，Robinhood 在合規性及主流人群的覆蓋度更好，並且提供非上市股票；而 Kraken 則覆蓋更多地域，並且支持幣圈原生鏈上交易和 DeFi 協議，更加 Crypto Native。

打個不甚恰當的比方，Robinhood 走的路綫有點像 USDC，而 Kraken 則瞄準的像 USDT；一個廟堂，一個草根。

對於創業團隊來說，參與發行新的股票代幣資産也許未必競爭得過兩家大公司，而目前來看，有兩類機會：

細分人群或者地域的覆蓋，類似替代老虎證券的邏輯，打傳統券商覆蓋不到，但是 crypto 可以觸達的地域和人群；

金融産品創新，在股票代幣被納入資産池有，創業團隊可以提供新的衍生品資産和交易策略，來與大所形成差異化，比如高槓桿合約，槓桿 etf 等等。

内容來源：PANews