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預料到了美聯儲降息之後，國内政策空間會打開，但是沒有想到在針對經濟的態度上會轉變這麼大。

尤其是正常來說，9 月底或者 10 月的政治局會議聚焦通常都不在經濟上，所以這次態度的轉向來得尤其意外。

當前國内經濟生病了，這個生病的表象：是通縮預期逐步頑固，本質是過往經濟模式無以為繼，新動力找不到，而且通縮預期一旦頑固，它本身又會變成新的病了。

所以對應政策上，先要在表上殺住通縮預期，本上還是要找出經濟增長的新動力。

先殺通縮預期，一個要預期管理，第二是要出真殺住通縮趨勢的動作。在這個背景下再看國内的動作：

a. 924 三大金融機構的聯合會議：降息、降準、降存量房貸利率 + 銀保券抵押買股 + 上市公司借錢回購等等，市場是激動的，但激動還夾雜著理性，畢竟財政缺位。

b. 926 政治局會議：通稿中態度的轉變才是打開想象力的地方，而最核心的信息就是從最高層的態度轉向。

c. 外媒小作文：無論是彭博還是路透，一些涉及財政刺激的小作文，比如說要增發 2 萬億國債，一半用來刺激消費，一半用來給銀行注資，提前籌備銀行體係可能的息差收窄等。

整個行情，從媒體的傳聞到官方發佈，下來就變成了一個央媽點火、最高的蓋章、財爸 ready to go 的狀態。

從 ABC 之 anything but China，到 ABC 之 all in China 的態度轉變，讓中國資産連續狂歡。當然，這兩天傳得比較火的 David Tepper: 「everything on China，don’t care about hedge「等等，這個首先是他一季度就已經買入了中國資産，一定程度上屁股決定腦袋。

而就觀察國内經濟治病的藥方，海豚君其實看幾個點：

a. 高層態度轉向：多少是喇叭，多少是誠心？

b. 貨幣政策加力：價多寬松？量有多少？與財政政策的配合？

c. 財政政策寬松：財政到底去哪裡發力？供給側？需求側？

目前來看，態度確實轉向了，但是帶著多少喊話式的預期管理，多少帶著真心實意真寬松，最終還是要看政策能落地程度咋樣。

貨幣寬松已經很明顯看到了，而且主要是預期管理上，還在非常堅決的 promise more。

那麼，主張大力寬松的人真正擔心的問題是：

財政政策，而且這也才是最靈魂的地方，也是最終能顯示出轉向誠意的地方：貨幣放出來了，用傳統渠道去放貸 vs 給財政直接花，以及財政直接花到哪裡才是真正的問題。

而這樣的政策，反對的聲音也有：

對於擔憂長期問題的人而言，這種 MMT 不就是 10x 的棚戶區改造嗎？憑什麼不覺得這次是飲鸩止渴？

但現在的情況病的表象特徵已經要變成病本身了，所以要先治表（提振内需，降低預防性儲蓄，刹住通縮預期），然後再慢慢尋找新的動能。

而從投資的角度來說，a、b、c 三步中，已經定價了兩步了，現在還差的就是最關鍵的第三步。而且就算是第三步，也分政策官宣和落地，以及實際落地到底有沒有折扣，畢竟年初預算是寬松逆周期的，實際支出是順周期的。

當前市場整體低估的情況下，已經拉漲了 20% 以上了，接下來再定價一下財政政策預期，等到真正宣佈的時候，估計行情也就告一段落了，畢竟經濟問題除了表的問題，如何治本，包括内需驅動下如何建立居民的長期安全感，如何營造創新的制度環境，塑造新的增長動能（激發整個社會的 animal spirits），都不是一朝一夕能夠解決的事情。

内容來源：長橋海豚投研