Uber: 無懼衰退，還是美版滴滴給力！

日期：2024年8月6日下午3:12

北京時間 8 月 6 日晚美股盤前，「國際滴滴」 Uber 公布了 2024 年二季度財報，整體來看，核心的打車和外賣業務訂單金額增速環比基本持平，並未放緩；主要利潤指標 adj.EBITDA 利潤率也繼續小幅提高。雖無大驚喜，但有小確幸的業績，詳細要點如下：

1. 打車和外賣兩個核心業務的訂單金額指標，本季的同比增速雖看似環比下降了 1.6~1.8pct，實際主要是受美元升值的匯率拖累。剔除匯率影響後，打車業務的增速實際環比提速 1pct，外賣業務的增速則是環比持平。換言之，兩大核心業務的增長並無放緩迹象，且都小幅高于市場預期

2、訂單金額的價量驅動因素上，核心業務訂單量比預期高約 1.9%，同比增速為 21%，環比持平並未降速。平均客單價則同比下降了 1.5% 到$14，比預期低 1.5%。呈現量增但價跌的情況。我們認為，一方面可能是因為消費力的走弱（傾向于單價更低的産品），但也可能只是因為美元升值，導致海外業務換算後的平均價格下降。

3、營收指標上，打車業務的營收增速為 25.3%，同比放緩近 5pct，但剔除匯率影響後實際僅放緩了 2pct。增長放緩的原因有，剔除 1P、3P 模式變更的影響後，可比變現率為 23.5% 較上季略微下降了 0.1pct。

外賣業務的收入為 32.9 億，同比增長 8%，較上季提速 4pct。收入加速增長，主要歸功于可比變現率（剔口徑變更影響後）為 15.4% 較上季提高了 0.3pct。海豚投研認為，變現率的走高，主要是因為Uber 廣告業務的增長。據公司披露，廣告收入目前的年化收入已達$10 億。

4、Uber 本季度總營收 107 億美元。預期差的角度，主要歸功于打車業務的超預期，總收入比預期多了約 2 億。從增速的角度，因外賣業務變現率提升，剔除匯率影響後總收入的增速反而環比提速了 2pct 到 17%。

毛利同比增長 13.4%較上季提速 2.2pct，和收入的提速幅度基本一致，並略高一些。也是歸功于外賣業務廣告收入促成的變現率提升。

5、費用角度，本季公司整體經營費用結束了過往連續四個季度同比減少的趨勢，本季同比增長約 1%，實際支出比預期略高約 1.1%。導致 GAAP 口徑下公司本季的經營利潤和預期基本一致，並未超預期。

加回股權激勵和其他非現金支出的調整後口徑上，adj.EBITDA 本季則為 15.7 億，比預期略多 0.7 億。分業務來看：

1）外賣業務adj.EBITDA比預期高近 5%，是各板塊中最超預期的。占訂單額的利潤率環比提升了 0.2pct；2）打車業務的 adj.EBITDA 比預期高近 0.3 億，但占訂單金額的利潤率是環比下降了 0.3pct 的，大概率是由于客單價的下降。

整體來看，總 adj.EBITDA 占總訂單額的比重環比由 3.7% 環比提升到 3.9%，利潤率在繼續提升。

6、展望三季度，公司指引訂單總金額 402.5 億 - 417.5 億之間，指引區間包含市場預期的 413 億。指引中值相當于 16% 的同比增速，雖較本季放緩約 2.4pct。但本季指引包含了 4pct 的匯率逆風影響，剔除匯率因素後，可比增速和本季相當。

利潤角度，adj.EBITDA 指引為 15.8 億～16.8 億之間，指引中值超過市場預期的 16.2 億。指引中值對應利潤率（占總訂單金額比重）環比繼續提升 0.1pct 到 4%

海豚投研觀點：

如前文所述，核心業務的增長無論是當季表現、還是下季度指引都未如市場擔憂的出現放緩迹象，同時利潤率提升的趨勢也仍在繼續（雖然提升速度有所放緩）。營收增長和利潤釋放兩端都無缺陷的業績答卷顯然是讓投資人滿意的。

且先前由于美國消費數據走弱，和周五就業數據暴雷導致 Uber 的股價成一度回調到$50，這一很具吸引力的價格水平上。雖然近幾日明顯反彈後，目前的估值已不再肉眼可見的便宜，但按公司對後續 30%~40% 的 adj.EBITDA 增速的指引，我們認為公司目前的估值仍處在相對合理的區間内。若有情緒或宏觀因素再導致估值回調，就不失一個好機會。

以下為本季財報詳細解讀：

一、二季度延續上季增長趨勢，並未進一步放緩迹象

最反映真實經營狀況的訂單額指標（GTV）上，基石的打車（Mobility）業務，本季訂單金額約 206 億比預期略高 1%。同比增速為 22.9%，看似比上季度繼續放緩 1.7pct，但實際剔除美元升值的拖累後，恒定匯率下增速為 27%，環比反而提升了 1pct。

這表明Uber 的打車業務實際並沒有放緩迹象，且可以推測本季度南美等國際市場的增長應該相對強勁（後續公布的 10Q 文檔中會有分地區增長數據）。

類似的Uber eats 外賣業務本季訂單金額約 181 億元，和預期基本一致。同比增長了 17.8%，雖也看似環比放緩了 1.6pct，但剔除匯率影響後，實際增速是環比持平的。換言之，Uber 的外賣也未出現放緩的迹象。

加總打車和外賣業務，核心業務整體訂單額達 387 億略多于預期 3 億。同比增速較上季也幾無放緩。

核心驅動因素上，量的角度（外賣 + 打車）的核心業務訂單量比預期高約 1.9%，同比增速為 21%，環比持平並未降速。價的角度，平均客單價這同比下降了 1.5% 到$14，比預期低 1.5%。

價量結合來看，呈現量增但價跌的情況。我們認為，這一方面可能是因為消費力的走弱（傾向于單價更低的産品），但也可能主要是因為美元升值，導致海外業務換算後的平均價格下降。

用戶指標上，本季月活用戶達 156 億，同環比增速都基本符合過往季節性變化。平均單月活用戶每季下單 17.7 次，同比增長 6.4%，用戶粘性穩步提升。

二、廣告收入貢獻下，收入增長不降反增

由于 Uber 在英國和加拿大等地區的部分業務因法律原因，從平台型轉變為自營模式，公司確認的營收也從淨傭金變為總付款金額，導致營收有所放大，因此下文多數都從剔除會計變更影響後的表現來分析。

基于小超預期的訂單金額增長，打車業務因變現率比預期稍高，營收跑贏預期的幅度擴大到了 2.9%。打車業務的營收增速為 25.3%，同比放緩近 5pct，但剔除匯率影響後實際僅放緩了 2pct。

剔除 1P、3P 模式變更的影響，可比變現率本季為 23.5% 較上季僅略微下 0.1pct。在業務量增速基本走平的情況下，平台的抽成也無明顯的變化。

外賣業務本季的收入為 32.9 億，同比增長 8%，較上季提速了 4pct。收入加速增長，主要歸功于變現率的走高。剔除 1P、3P 模式變更的影響，本季的可比變現率為 15.4% 較上季提高了 0.3pct。海豚投研認為，外賣業務變現率的走高，主要是歸功于 Uber 廣告業務的增長。據公司披露，廣告收入目前的年化收入已達$10 億，

不過，市場對外賣業務的預期更高（可能是對廣告業務更樂觀），導致實際的外賣收入反而是比預期低 1.4%。