國盛證券：給予中芯國際買入評級

2021-11-15國盛證券有限責任公司鄭震湘,陳永亮,佘淩星對中芯國際進行研究並發佈了研究報告《經營表現超預期，四季度指引再創歷史新高》，本報告對中芯國際給出買入評級，當前股價為56.23元。

　　中芯國際(688981)
　　中芯國際發佈2021年三季報，營業收入增長超預期，毛利率如期環比提升。公司2021Q3營收14.15億美元，環比增長5.3%（此前指引區間為環比+2~4%），同比增長30.7%。2021Q3毛利率33.1%（此前指引區間為32~34%），環比提升3.0pct，同比提升8.9pct。臨港項目合資協議披露，總投資額88.66億美元擴産12英寸晶圓。合資公司注冊資本55億美元，其中中芯控股、國家集成電路基金II和海臨微各自同意出資36.55億美元、9.22億美元和9.23億美元，分別佔臨港合資公司注冊資本66.45%、16.77%、16.78%。
　　扣非業績依然強勁，持續加大研發和擴産。公司2021年前三個季度的扣非淨利潤分別為6.78、16.61、13.93億元。不考慮2021Q2大量非經營因素（處置子公司一次性2.31億美元、投資收益1億美元等），2021Q3扣非淨利潤環比下滑的主要原因是研發活動增加，深圳新廠試經營相關開支增加，以及股票激勵攤銷。公司持續進行研發追趕、産能擴張，加強半導體産業人才激勵，導致研發費用、管理費用環比增長0.23億美元、0.21億美元。
　　先進制程貢獻超預期，均價提升明顯。從代工的經營性業績上看，産能利用率連續兩個季度超過100%。2021Q3晶圓出貨量172萬片，環比下降1.5%，但晶圓ASP達到了773元/等效8寸片，環比提升9.4%。2021Q3公司毛利率達到33.1%，達到近十幾年來高位，公司指引2021Q4毛利率中樞環比繼續上升1pct。均價提升和公司毛利率提升反映公司産品組合優化，從制程角度看，公司21Q3FinFet/28nm營收佔比達到18.2%，創歷史新高，收入體量約2.4億美元，環比提升35%。其他制程增長顯著的主要是55/65nm（環比+2.8%，同比+79%）、0.11/0.13um（環比下降1.3%、同比增長76%）。
　　2021Q4指引超預期，2021年行業繼續景氣、供不應求。2021Q4收入指引環比增長11~13%，將進一步創歷史新高，毛利率33~35%，達到近十年來高位。2021年公司繼續滿載運營，擴産1萬片12寸、4.5萬片8寸。公司前三季度合計資本開支23.86億美元，且維持2021年全年資本開支43億美元，其中大部分用於成熟工藝的擴産，小部分用於先進工藝、北京新合資項目土建及其它。公司持續加大研發投入、資本開支力度，為2022年保持增長奠定基礎。我們預計公司2021-2023年實現營收354.4/409.3/470.7億元，歸母淨利潤95.3/105.1/110.2億元。維持“買入”評級。
　　風險提示：下遊需求不及預期，供應鏈風險。

該股最近90天内共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，中芯國際（688981）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。