中泰證券：給予天味食品增持評級

2021-11-04中泰證券股份有限公司範勁松,熊欣慰,房昭強對天味食品進行研究並發佈了研究報告《經營仍有壓力，期待走出困境》，本報告對天味食品給出增持評級，當前股價為28.25元。

　　天味食品(603317)
　　投資要點
　　事件： 公司 2021HQ1-3 實現收入 13.97 億元，同比增長-8.35%；實現歸母淨利潤 0.80億元，同比增長-74.96%； 實現扣非後歸母淨利潤 0.64 億元，同比增長-78.51%。其中2021Q3 實現收入 3.81 億元，同比增長-37.12%；實現歸母淨利潤 0.05 億元，同比增長-96.25%；實現扣非後歸母淨利潤 0.02 億元，同比增長-98.25%。
　　多因素影響下， 收入同比下滑。 2021Q3 公司實現調味品收入 3.80 億元， 同比下降 37.20%， 主要係：（1）消費需求疲軟，終端動銷緩慢；（2）行業競爭加劇；（3）社區團購分流消費需求。 分産品看， 2021Q3 火鍋調料、 中式菜品調料收入分別為 1.53、 1.67億元， 同比分別增長-55.87%、 -27.57%。 分渠道看， 2021Q3 經銷商、 定制餐調、 電商渠道收入分別為 2.96、 0.55、 0.25 億元， 同比分別-41.61、 -9.97、 -5.44%。 分地區看， 2021Q3 西南、 華中、 華東、 西北、 華北、 東北、 華南收入分別為 1.15、 0.46、 1.49、 0.37、 0.01、 0.10、 0.19 億元， 同比分別增長-15.99%、 -65.87%、 3.61%、 -8.63%、-99.16%、 -74.72%、 -47.41%。 Q3 公司經銷商淨增加 177 家至 3563 家，西南、華中、華東、西北、華北、東北、華南分別淨增加 41、 21、 32、 16、 28、 21、 18 家。
　　毛利率環比改善， 費用率整體上升。 2021Q3 公司毛利率為 33.51%， 同比下降 10.33 個pct， 但環比 Q2 的 30.66%有所回升。 同比下降主要係：（1） 油脂類和外包材等主要原材料價格上漲；（2） 公司加大促銷力度。 2021Q3 公司銷售、管理、研發、財務費用率同比分別+6.05、 +2.30、 +0.68、 -0.18 個 pct 至 23.82%、 6.05%、 2.02%、 -1.08%。 從費用額來看， Q3 銷售費用同比下降 0.17 億元， 管理費用基本持平， 費用率上升主要係收入大幅下滑所致。 2021Q3 公司淨利率同比下降 18.72 個 pct 至 1.17%。
　　盈利預測： 由於宏觀經濟狀況、行業市場環境等因素，加上消費需求疲軟及終端動銷緩慢，三季度公司業績未達預期，預計 2021 年無法達到股權激勵業績目標。根據公司目前實際經營情況，考慮到股權激勵計劃的可實現性，決定終止實施 2020年和 2021 年股權激勵計劃。 我們認為公司目前進入調整期，期待後續逐步改善。根據公司三季報， 我們調整盈利預測， 預計公司 2021-2023 年收入分別為 21.09、27.03、 32.49 億元，歸母淨利潤分別為 1.72、 2.57、 3.89 億元（原預測值為 2.61、4.37、 6.05 億元）， EPS 分別為 0.23、 0.34、 0.51 元，對應 PE 為 106 倍、 71 倍、47 倍， 下調至“增持”評級。
　　風險提示事件： 全球疫情反復及全球經濟增速放緩；食品安全風險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預期促銷活動

該股最近90天内共有20家機構給出評級，買入評級10家，增持評級8家，中性評級2家；過去90天内機構目標均價為43.87；證券之星估值分析工具顯示，天味食品（603317）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。