東吳證券：給予上汽集團買入評級

2021-10-11東吳證券股份有限公司黃細裡,楊惠冰對上汽集團進行研究並發佈了研究報告《9月上汽乘用批發環比+34%，出口持續景氣》，本報告對上汽集團給出買入評級，當前股價為19.81元。

　　上汽集團(600104)
　　公告要點： 上汽集團 2021 年 9 月産銷量分別為 515251/515804 輛，同比分別-9.92%/-14.36%，環比分別+20.88%/+13.76%。其中：上汽乘用車9 月産銷量分別為 85844/81007 輛，同比分別+42.90%/+34.19%，環比分別+33.30%/+24.63%；上汽大眾 9 月産銷量分別為 124297/125019 輛，同比分別-20.18%/-28.56%，環比分別+4.23%/+1.63%；上汽通用 9 月産銷量分別為 130799/124033 輛，同比分別為-12.61%/-19.11%，環比分別為+24.22%/+16.99%；上汽通用五菱 9 月産銷量分別為 140158/150000輛，同比分別為-17.61%/-14.77%；環比分別為+27.71%/+15.33%。
　　芯片短缺影響環比減弱， 出口持續景氣， 自主恢復明顯： 1）上汽集團整體環比改善， 上汽乘用車表現最佳： 上汽自主産銷同環比均實現較大增長， 榮威 RX5、 i5、 MG ZS 等主力車型月銷量均突破萬輛。 上汽大眾産批環比增速回落但仍保持正增長，環比分別為+4.23%/+1.63%；上汽通用産批環比改善明顯，分別+24.22%/+16.99%，芯片短缺影響減弱。2）新能源汽車批售情況良好： 9 月份上汽新能源汽車實現批售 6.4 萬輛，同比+61.3%；終端交付 7 萬輛，同比+145%，其中榮威、 MG、 R 汽車銷售新能源車超過 1.7 萬輛，同比+186.6%， MGHS 插電混動、 MGZSEV、 Ei5、 ER6 等中高端新能源車型合計銷量破萬；上汽大眾新能源月銷超過 0.7 萬輛，同比+169.8%。 3）出口持續景氣： 9 月上汽海外銷量7.17 萬輛，同比+70.7%。 其中自主品牌 MG 和 Maxus 的海外銷量達到4 萬輛，在歐洲、澳新等發達市場上汽自主品牌月銷量已達萬輛級規模。
　　9 月上汽集團整體去庫，上汽大眾+上汽通用五菱去庫，上汽通用+上汽乘用車補庫： 根據我們自建庫存體係顯示， 9 月上汽集團企業當月庫存變動為-553 輛，上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽通用五菱企業當月庫存變動分別為-722 輛、 +6766 輛、 +4837 輛、 -9842 輛。企業庫存累計分別為+17626 輛、 -11069 輛、 -15443 輛、 -137580 輛（2017 年 1 月開始統計）。
　　盈利預測與投資評級： 我們預計隨公司智己+新 R 標高端智能電動品牌打開新能源市場，不斷開拓海外市場，大眾及通用有望見底企穩。維持上汽 2021-2023 年歸母淨利潤 210/232/251 億元的預測，對應 EPS 為1.80/1.98/2.15 元， PE 分別為 11/10/9 倍。維持上汽集團“ 買入”評級。
　　風險提示： 海外疫情控制低於預期； 乘用車需求復蘇低於預期；自主品牌 SUV 價格戰超出預期