機構強推買入 六股成搖錢樹

　　中國化學(601117)：工程建設業務基石堅固 新材料項目之矛成長空間大

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：柳強 日期：2021-09-20

　　投資要點

　　工程建設業務基石堅固，收益可期：2021 年8 月，公司當月實現營業收入112.99 億元，同比+18.44%，環比+20.81%；當月新簽合同額139.50億元，其中國内合同額134.76 億元，境外合同額4.74 億元。2021 年1-8月，公司累計實現營業收入767.42 億元(未經審計，2021 年計劃完成營收1180 億元，當前完成65.04%)，同比+39.02%。累計新簽合同額1551.54 億元(2021 年計劃完成新簽合同額2600 億元，當前完成59.67%)，同比+30.25%。工程建設為公司核心業務，涵蓋化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源、電力、環保、基礎設施等領域，為公司提供盈利底。當前市場擔心能耗雙控影響工程市場訂單萎縮，但我們認為落後産能淘汰、轉型升級及新業務領域開發將彌補傳統訂單下滑。

　　實體及新材料項目為矛，成長空間大：由於工程建設業務ROE 和利潤增速有限，利用自有技術，拓展高附加值新材料産品生産和銷售將有效提高公司盈利水平並打開成長空間。公司堅持科技創新，已研發和掌握己内酰胺、己二腈、氣凝膠等化工新材料領域核心技術。同時，重點項目攻關加快推進，POE、尼龍12、炭黑循環利用、環保催化劑等一批小試項目取得預期成果。目前公司穩步推進三大新材料項目促成長。(1)尼龍新材料項目：該項目位於淄博臨淄區齊魯化學工業園區，總投資104.57 億元，我們預計2022 年H1 投産。我國己二腈幾乎全部依靠進口，“己二腈-己二胺-尼龍66”産業鏈錯配嚴重，該項目有望突破該産業鏈“卡脖子”核心環節，值得期待。我們測算該項目建成投産後，營業收入達100 億元規模。且公司有原料丁二烯、丙烯、氫氣成本優勢。(2)矽基氣凝膠復合材料項目：該項目位於重慶長壽經濟技術開發區，一期總投資9 億元，生産矽基氣凝膠復合材料5 萬m3/年，副産甲醇4000噸/年。我們認為市場對於公司氣凝膠未來高端應用場景及發展空間的認知還處於初級階段，實際其發展空間廣闊。(3)10 萬噸/年PBAT 項目：該項目位於新疆石河子北工業園區，一期總投資6.5 億元，生産10萬噸/年可降解塑料PBAT，副産四氫呋喃1.1 萬噸/年。

　　盈利預測與投資評級：我們維持前期盈利預測，2021~2023 年歸母淨利潤分別為44.93 億元、58.64 億元和70.66 億元，EPS (增發攤薄)分別0.74 元、0.96 元、1.16 元，對應 PE 分別為 16X、13X 和 10X。

　　考慮公司為化學工程建設領域龍頭，研發及工程實力雄厚，在建多個新材料項目值得期待，市場尚未充分認知，維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期、工程市場復蘇不及預期、新材料項目投産進度及盈利不及預期。

　　昊華科技(600378)：收購黎明大成少數股權 中昊晨光2.6萬噸高性能有機氟材料項目開工

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：柳強 日期：2021-09-21

　　事件：

　　2021 年9 月18 日，公司發佈公告(1)公司全資子公司昊華氣體有限公司擬收購其控股公司洛陽黎明大成氟化工有限公司少數股東股權，並獲得董事會通過。(2)對外投資設立孫公司晨光自貢氟材料有限公司(暫定名稱，以其注冊地工商機關核準登記為準)，注冊資本8 億元。

　　投資要點

　　電子化學品業務更進一步。公司電子化學品匯聚黎明院、光明院、西南院的氣體相關業務，以昊華氣體為主體公司。本次昊華氣體擬以4,020.88萬元收購大成氣體産業株式會社持有的洛陽黎明大成氟化工有限公司(以下簡稱“黎明大成”)40%股權後，昊華氣體將持有黎明大成100%的股權。雙方同意於2021 年9 月30 日前完成股權收購協議的簽訂。黎明大成主要業務是三氟化氮的研發、生産和銷售，2021 年H1 實現營收1.36 億元，淨利潤989.62 萬元。本次收購將有利於降低黎明大成運營成本，提升昊華氣體核心競爭力。

　　2.6 萬噸/年高性能有機氟材料項目開工。根據四川省自貢市沿灘區委員會宣傳部報道，2021 年9 月17 日，公司2.6 萬噸/年高性能有機氟材料項目開工儀式在沿灘區高新技術産業園舉行。公司設立孫公司承擔該項目建設。根據可研報告，該項目總投資為21.54 億元，産品方案為聚四氟乙烯(PTFE)分散樹脂8000 噸/年、聚四氟乙烯(PTFE)分散濃縮液(60%含量)10000 噸/年、聚全氟乙丙烯(FEP)6000 噸/年、可熔性聚四氟乙烯(PFA)樹脂500 噸/年、六氟丙烯(HFP)單體1000 噸/年、八氟環丁烷500 噸/年以及10 萬噸/年工業級聚合氯化鋁；均採用晨光院自主開發的專有核心技術和專利技術。建成後，産品將廣泛應用於5G、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、充電樁等領域。

　　在建多個項目促成長。光明院搬遷後，多項小品種、高附加值特氣産品陸續上市；昊華氣體4600 噸/年特種含氟電子氣體建設項目(我們預計2022 年H1 陸續投産)和晨光院2500 噸/年聚偏氟乙烯樹脂項目(PVDF，我們預計2022 年H1 投産)正在進行土建施工和設備安裝；晨光院2.6萬噸/年高性能有機氟材料項目和西南院清潔能源催化材料産業化基地項目正在進行工程設計；海化院年産1 萬噸先進塗料生産基地項目正在進行試生産。同時，為規範及消除同業競爭，中國中化正在研究相關企業的整合方案，以解決同業競爭問題。

　　盈利預測與投資評級：我們維持對公司的盈利預測，2021-2023 年歸母淨利潤為8.57 億元、11.01 億元、13.22 億元，EPS 分別為0.93 元、1.20元和1.44 元，對應PE 分別為35X、27X、23X。考慮公司為科技型企業，在高端氟材料、電子化學品和航空化工材料特定領域具有領先優勢，在建多個項目促成長，維持“買入”評級。

　　風險提示：産品價格波動，新項目進展及盈利不及預期，需求下滑

　　永創智能(603901)：智能包裝設備龍頭 受益白酒、低溫奶新增市場需求

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：邱世梁/王華君/潘贻立 日期：2021-09-21

　　投資要點

　　公司為智能包裝機械龍頭，過去10 年歸母淨利潤CAGR 為15%公司三大主營業務為智能包裝生産綫、標準單件設備、包裝材料；2020 年公司實現營收20.2 億元，歸母淨利潤1.7 億元，分別同比增長8%、73%；2011-2020年公司營收、歸母淨利潤CAGR 分別約16%、15%；受益於白酒技改爆發與低溫奶滲透率提高帶來的增量市場，未來公司業績有望延續高增長。

　　預計到2025 年中國包裝機械市場規模將達750 億元，復合增速約10%2020 年中國市場規模約410 億元，過去10 年CAGR 為6.5%，增速領先全球。

　　根據國家統計局數據，2020 年國内包裝機械制造業實現營業收入約410 億元，2011-2020 年CAGR 為6.5%，增長速度領先同期全球水平(4.7%)。

　　預計國内市場未來5 年CAGR 近13%，2025 年將增長至754 億元。2019 年國内包裝設備機械終端應用領域中食品飲料合計佔比為54%；未來隨著白酒技改的深入和低溫奶滲透率提升，包裝自動化需求將持續擴張，並呈現加速態勢。

　　1)白酒技改：預計未來5 年平均每年投入金額50-60 億元。過去2-3 年國内主要酒企開始智能化改造，包裝相關技改規劃投資已超400 億元，周期涵蓋未來5 年；白酒智能化包裝的難點在於個性化與定制化，内資品牌有望彎道超車。

　　2)奶制品包裝：預計2025 年需求達72 億元。5 年CAGR 為20%。目前奶制品包裝機械需求中常溫奶市場較大，但低溫奶增速較高，未來隨著低溫奶滲透率進一步提高，對應的包裝機械需求規模將擴大。

　　預計未來5 年國内包裝機械進口額合計近700 億元，進口替代空間大我們預計未來5 年進口包裝機械市場規模合計近700 億元，進口佔比逐步從25%下降至20%。參考全球龍頭利樂、克朗斯、KHS 等發展之路，公司在研發投入、兼並收購、大客戶等方面有相似之處，國産替代大勢所趨下將率先受益。

　　公司可轉債項目加速4 萬台套包裝設備擴産，為持續發展提供支撐。

　　盈利預測與估值

　　預計公司2021-2023 年營收分別為25.6/32.3/39.2 億元，同比增長27%/26%/21%；歸母淨利潤分別為2.7/3.6/4.7 億元，同比增長58%/33%/32 %，對應PE 為25/19/14 倍。給予“買入”評級。

　　風險提示

　　1)下遊行業景氣度不及預期，固定投資增速放緩；2)行業競爭加劇，爆發價格戰；3)鋼材、塑料顆粒、鋁等原材料價格大幅波動

　　嘉澳環保(603822)：生物新能源未來龍頭 高業績考核彰顯公司發展信心

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：鄧勝/鄭勇/秦基栗 日期：2021-09-21

　　事件

　　公司發佈2021 年限制性股票激勵計劃(草案)。公司激勵計劃擬授予激勵對象限制性股票數量844,421 股，約佔本激勵計劃草案公告時公司股本總額7336 萬股1.15%。股票授予價格為25.33 元/份，本激勵計劃為一次性授予，無預留權益。激勵對象總人數為105 人，包括中層管理人員、技術及業務骨幹，不包括公司董事及高級管理人員。本激勵計劃行權考核要求2021、2022、2023年淨利潤分別不低於1、1.5 及2.25 億元。

　　簡評

　　高業績考核目標彰顯公司發展信心。公司發佈了2021 年股票期權與限制性股票激勵計劃(草案)，涉及激勵對象共計105 人，包括公司中層管理人員、技術及業務骨幹人員和其他人員，不包括公司董事及高級管理人員。該激勵計劃將有效地調動員工生産積極性，提高公司生産運營效率，同時也有利於公司吸引優秀人才，進一步壯大公司隊伍，提高公司競爭力。激勵計劃要求2021、2022 及2023 年業績考核目標分別不低於1、1.5、2.25 億元或者21、22 兩年累計淨利潤不低於2.5 億元，21-23 三年累計淨利潤不低於4.75 億元，按前者計算，22、23 年淨利潤均同比增長50%，高業績考核目標體現公司對於自身發展充滿信心，相信隨著未來生物柴油産能擴張，公司將迎來快速成長。

　　困境反轉，公司21 年上半年業績亮眼。2020 年受疫情等特殊原因影響，疊加原油價格下跌帶來石油基增塑劑成本下降，擠壓植物油脂基環保增塑劑市場空間，公司業績有所下滑。2021 年由於原油價格回暖，石油基增塑劑成本隨原油價格上漲，植物油脂基環保增塑劑的成本優勢逐漸顯現。另外因為疫情封鎖，生物油脂基增塑劑原料難以從馬來西亞、印尼等原料主産國進口，在其它同行業公司缺少原材料情況下公司利用自身上遊生物柴油産業鏈優勢滿足生物油脂基環保增塑劑生産原料需求，疊加增塑劑行業行情向好背景，公司2021 年上半年實現營收7.23 億元，與2019年同期相比上漲43.7%，實現歸母淨利潤4366 萬元，與2019 年同期相比上漲37.7%，業績表現亮眼，公司實現困境反轉。下半年隨著港口解封，增塑劑原料供需關係得到緩解，公司將把生産重心放在生物柴油業務上，預計2021 年公司業績將大幅增長。

　　瞄準未來“雙碳”發展方向，公司持續佈局生物柴油産業鏈。由於能源危機以及化石燃料大量使用導致全球環境問題頻發，綠色可持續發展已成未來發展趨勢。對應鋰電等新能源動力汽車逐步替代傳統汽油動力汽車，綠色環保的生物柴油可以逐步替代傳統化石柴油，實現可持續發展。2019 年生物柴油總産量約3700 萬噸，同比增長13%，其中歐盟擁有全球最大、最活躍的生物柴油市場，歐洲地區生物柴油消費量佔比全球總消費量的47%。

　　中國生物柴油隨著歐盟的需求擴大，出口量逐年提高，2020 年已經達到91 萬噸，2015-2020 年復合增長率達到120%。不僅如此，歐盟2021 年新修訂的《可再生能源指令(第二版)》中要求在運輸中可再生能源份額佔比由14%提升至26%，可再生能源在歐盟能源消費總量份額由32%提升至40%，2030 年實現溫室氣體減排40%上升至55%，未來生物柴油在歐洲的需求將進一步提高，打開巨大生物柴油發展空間。公司於2017 年開始佈局生物柴油産業，目前擁有生物柴油産能10 萬噸，22 年預計擴産至40 萬噸，未來更有百萬噸生物柴油産能計劃，極具發展潛力。同時公司採用連續化生産技術，低溫反應降低能耗物耗，加工成本較行業領先技術成本低幾百元/噸。生産的生物柴油品質處行業領先水平，含硫量可達5ppm，低於歐盟標準10ppm，同時公司與質量要求嚴格的殼牌公司有多年合作經驗並簽訂了5 萬噸/年，總額達到10.89 億元的長約，優質産品得到了下遊客戶的一致認可。除此之外，公司積極佈局二代生物柴油技術，力求實現未來領先發展。生物柴油業務逐漸成長為公司業績新支撐，打造未來生物能源新龍頭。

　　生物基環保增塑劑龍頭，環保增塑劑發展潛力巨大。由於鄰苯類增塑劑存在潛在的幹擾男性正常雄性激素分泌危害以及致癌風險，社會公眾對於環保類增塑劑需求逐漸增大，多國出台相關政策限制鄰苯增塑劑使用。受此影響，2005 年鄰苯二甲酸鹽增塑劑佔全球增塑劑消費量約88%，2020 年鄰苯類增塑劑消費量則跌至55%。鄰苯類增塑劑市場份額的下降為生物基環保增塑劑發展提供了良機。環氧類增塑劑具有揮發性低、毒性小、穩定性高、儲存運輸安全性高的優勢。我國環氧油類增塑劑消費量約佔總消費量五分之一，其中環氧大豆油佔環氧植物油增塑劑總量70%，是環氧類增塑劑中研究最為深入的一類增塑劑。公司目前共有環保增塑劑産能20.6 萬噸，其中環氧類增塑劑産能11.5 萬噸，氯代增塑劑6 萬噸，DOTP2 萬噸，其它增塑劑1.1 萬噸，屬環氧類增塑劑龍頭企業。2021 年上半年公司環保增塑劑業務實現營收6.60 億元，同比增長66.7%，産銷量分別為7.08、6.60 萬噸。公司下半年預計投産2 萬噸/年高端無苯環保增塑劑1，2 環己烷二甲酸酯，打破巴斯夫壟斷，填補國内市場空白，同時也為公司未來進軍生物煤油提供了技術儲備。預計未來隨著環保增塑劑對鄰苯類增塑劑的進一步取代，公司作為環氧類增塑劑龍頭企業將極大受益。

　　盈利預測與估值：預計公司2021、2022 年和2023 年歸母淨利潤分別為1.00、2.10、3.70 億元，EPS 分別為1.37、2.87、5.04 元，PE 分別為37.2X、17.7X、10.1X。考慮公司處於成長性賽道的高成長性公司保守給予公司30 倍PE，目標價86.1 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：公司項目投産不達預期；生物能源推廣低於預期。

　　圓通速遞(600233)：快遞單價同比首次轉正 業務量增速表現較優

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：姜明/羅丹 日期：2021-09-22

　　事項：

　　公司公佈8月快遞業 務主要經營數據，快遞業務量實現13.8億票，同比增長27.3%；快遞單票收入為2.13元，同比提升1.03%；快遞産品收入實現29.36 億元，同比增長28.64%。

　　國信交運觀點：1)2021 年8 月快遞行業業務量實現24.3%的較高增速增長，行業高景氣度不變，符合預期；8 月行業單票價格同比下降11.7%，降幅持續收窄，單票價格環比也基本持平，行業價格戰維持緩和態勢，符合預期。過去幾年快遞行業的惡性價格戰導致快遞小哥生存境況加速惡化，同時資本的無序競爭導致快遞小哥和消費者之間的矛盾持續加深，在高質量發展中促進共同富裕的指導思想下，監管部門持續加碼對快遞行業無序競爭的管控，我們認為在政策和監管的幫助下，未來快遞行業的競爭將很難再出現無序競爭、而是良性競爭。2)圓通速遞8 月單票快遞價格同比提升1%，是近3 年來首次實現同比轉正，釋放了短期價格有望出現拐點的積極信號；圓通8 月業務量實現了27.3%的較高增速，近4 個月增速一直維持較快增長態勢，增速整體表現也優於同行競爭對手。公司今年二季度資本開支達到24.2 億元，同比增加10.7 億元，公司持續升級快遞網絡、提升核心競爭能力；其中，自動化設備自去年同期的92 套增加值今年二季度的140 套，自有幹綫運輸車輛數量自去年同期的2002 輛增加至今年二季度的4033 輛，幹綫運輸車輛的自有化率自去年的約40%提升至今年二季度的約67%。3)投資建議：盈利預測維持不變，預計21-23 年歸母淨利潤16.2/19.0/24.2億元，同比增速-8.5%/17.6%/27.3%，當前股價對應PE 為25/21/17x，我們給予24-25 倍PE 目標估值，得到14.6-15.2元的目標價。在高質量發展中促進共同富裕的指導思想下，政策管控快遞無序競爭、保障快遞小哥權益有利於行業中長期的健康發展，中短期來看在政策指導下，價格戰激烈度和快遞公司盈利能力將環比明顯改善，快遞龍頭公司將迎來一波估值提升的行情，我們維持“買入”評級。風險提示：電商需求低於預期，價格戰超預期；成本優化速度低於預期。

　　估值結果

　　我們採用PE 相對估值法進行估值，選取競爭對手韻達股份作為比較公司。在中低端快遞市場，龍頭競爭激烈，目前圓通的業務規模、成本管控和盈利能力略遜於韻達，但近兩年公司經營改善明顯，且今年業績受益於疫情，公司今年淨利潤有望實現正增長，我們認為圓通的PE 目標估值應該略低於韻達的歷史平均估值水平(27 倍PE)，給予24-25 倍目標估值。基於圓通2022 年19 億元的歸母淨利潤預測值，我們得到公司的合理市值為460-480 億元，對應的目標價為14.6-15.2 元。

　　投資建議

　　盈利預測維持不變，預計21-23 年歸母淨利潤16.2/19.0/24.2 億元，同比增速-8.5%/17.6%/27.3%，當前股價對應PE 為25/21/17x。在高質量發展中促進共同富裕的指導思想下，政策管控快遞無序競爭、保障快遞小哥權益有利於行業中長期的健康發展，中短期來看在政策指導下，價格戰激烈度和快遞公司盈利能力將環比明顯改善，快遞龍頭公司將迎來一波估值提升的行情，我們維持“買入”評級。

　　風險提示

　　1、電商行業景氣度低於預期；

　　昭衍新藥(603127)：新一輪股權激勵草案推出 彰顯安評龍頭高成長性

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：賀菊穎/袁清慧/陽明春 日期：2021-09-22

　　事件

　　公司發佈2021 年股權激勵

　　9 月21 日，公司發佈2021 年股權激勵草案，此次激勵計劃首次授予的對象總計505 人，擬授予的限制性股票數量67.54 萬股，目前佔公司總股本額的0.18%，此次激勵計劃限制性股票授予價格為每股83.97 元。

　　簡評

　　新推股權激勵，強調長期發展

　　公司此次激勵對象為核心技術(業務)骨幹505 人，較過往人數有較大增長。此次激勵的考核期分別為2021 年至2023 年，要求以2020 年營業收入為基數，2021-2023 年營業收入增長率不低於30%、69%、119.7%，即復合增速不低於30%。國内創新藥行業高速增長，安評需求旺盛，公司健康發展需要吸引和留住優秀人才，常態化股權激勵幫助公司建立、健全長效激勵機制，可以充分調動人才積極性，促進公司長遠發展。

　　此次股權激勵需要攤銷總費用為6086.03 萬元， 其中2021-2024 年分別需要攤銷659.32 萬元、3550.18 萬元、1369.36萬元、507.17 萬元，對公司淨利潤及其增速影響不大。

　　國内創新藥高景氣度+國際協同發力，安評龍頭收入高增長目前國内創新藥研發熱情持續，藥企不斷追求創新，ADC、雙抗、細胞基因療法等持續火熱，安評市場需求隨之增長。公司在新興賽道的優勢更加明顯，承接了國内45%以上的基因及細胞治療産品的安全性評價工作。公司海外業務進展順利，Biomere新接訂單高增長，2

　　021H1 承接訂單2150 萬美元，同比增長60+%，2021H2 以及2022 年收入增長有望加速；Biomere 與國内業務協同良好，公司國内承接海外訂單約7300 萬人民幣，同比增加80+%。國内創新高景氣+國際業務協同，公司收入有望高增長。

　　新增訂單延續高增長，持續看好公司業績

　　2021H1，公司整體新增訂單12 億元，同比增長超過55%；2021H1，公司在手訂單23 億元，較2020 年底的17 億元，約增長35%，我們預計公司三季度公司新增訂單持續火熱，下半年及明年業績增長動力十足。

　　産能建設加速，業績有望加速釋放

　　① 國内産能建設。梧州已有部分建築完成主體建設，陸續開始投入使用；蘇州預計有7500 平米動物房可以在年底投入使用，並且在下半年II 期工程開工，建設面積25000 平米；此外，重慶和廣州各有2 萬平米、1.8萬平米的一期工程在規劃建設中，預計2023 年可以建成。

　　② 海外産能建設。Biomere 新接訂單高速增長，為更好促進其發展，公司在美國東西海外均將建設新産能。

　　投資建議

　　國内創新藥研發仍處於高景氣度階段，公司的安評業務競爭優勢不斷增強，並積極拓展能力邊界，同時考慮到産能進一步釋放、Biomere 帶來國際業務協同以及股權激勵，我們預計公司未來三年業績將持續高增長。

　　我們上調公司2021-2023 年歸母淨利潤預測，分別為4.58 億元、6.36 億元、8.79 億元，同比增速分別為45.3%、39.0%和38.2%，對應每股EPS 為1.21 元、 1.68 元、2.32 元，對應當前PE 為144、104、75 倍，上調至“買入”

　　評級。

　　風險提示

　　訂單數目增長不及預期；産能擴增進度不及預期；臨床業務、藥物警戒業務及海外業務拓展不及預期。