周四機構一致看好的十大金股

　　中航機電(002013)：航空業務持續高增 非航業務觸底回升

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韬揚/王春陽 日期：2021-09-14

　　事件

　　公司發佈2021 年半年度業績報告，期内營業收入78.62 億元，同比增長50.97%，歸母淨利潤5.29 億元，同比增長53.21%，扣非淨利潤4.88 億元，同比增長84.70%。

　　簡評

　　航空業務受軍品高景氣影響大幅增長，非航空業務觸底反彈。航空業務仍然是公司主要的利潤增長點，“十四五”期間由於航空軍品批量列裝需求旺盛，預計公司航空業務能夠保持高速增長。非航和現代服務業也實現復蘇回升。航空産品實現收入60.2億元，同比增長53.66%，反映下遊需求旺盛，營收佔比76.57%，達近年來最高水平，體現公司聚焦航空主業效果顯著；非航空産品實現營收18.11 億元，同比增長42.98%；現代服務業實現營收0.31 億元，同比增長32.31%，營收佔比0.39%，佔比有所下降。

　　期間費用降低，盈利能力不斷增強。21Q2 毛利率20.6%，較去年同期下降1.9%；21Q2 淨利率7.9%，較去年減少1.9%，與毛利率變化一致，隨著後續航空産品批量增加，規模效應影響預計毛利率將有所回升。2021H1 期間費用率12.01%，同比下降2.46個百分點，使得整體淨利潤增速快於營收增速，盈利能力有所改善。其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別下降0.27、1.35 和1.28 個百分點，公司研發費用率提升0.44 百分點，繼續保持高研發投入。財務費用改善是一方面由於上半年收到了大額預收款，導致上半年的經營活動現金流同比增長，公司償還部分貸款，減少利息與負債，另外通過集團内關聯交易的一些高額高利率的存款，降低了財務費用。

　　合同負債大幅度增長，訂單充足未來業績可期。合同負債22.17 億元，同比增長597.06%，表明下遊需求旺盛，公司在手訂單充足，業績釋放未來可期。現金流情況得到大幅改善，銷售商品、勞務收到的現金113.32 億，增加77.79 億，主要由於收到主機廠銷售合同回款增多。

　　機電係統迎來高速增長期，公司憑借相對壟斷優勢將持續受益中航機電在軍用航空機電市場佔據相對壟斷地位。中航機電充分利用背靠實際控制人航空工業的優勢，同配套主機廠形成長期緊密合作，實現先一步溝通、快一步研制及全流程跟蹤等獨有競爭優勢，在當前軍用航空機電産品市場，中航機電佔據相對壟斷地位，預計未來還將保持相對壟斷優勢。由於缺乏民用飛機機載係統生産經驗，目前國産大飛機C919 機載係統的核心供應商仍然為國外企業，公司作為子供應商參與C919 機電係統配套。對標國外機載龍頭公司，公司民用航空市場挖掘價值巨大。

　　未來公司將進一步聚焦航空機電主業，積極向産業下遊維修業務拓展。一方面，中航機電控股股東機電公司與航電公司籌劃整合，加強航空板塊協同作用。另一方面，積極拓展下遊維修市場，擴大公司增長空間。2019年公司收購南京航健70%股權，拓展其維修資産，維修領域市場空間較大，隨著公司的持續投入，預計未來公司維修業務將會邁上新台階。

　　集團機電係統上市平台，大量優質資産存在注入預期直接控股股東中航機載係統有限公司被列入國務院國資委國企改革“雙百行動”範圍，股東將在推進混合所有制改革、健全法人治理結構、完善市場化經營機制、健全激勵約束機制以及歷史遺留問題方面具有先行優勢。從2016 年至今，公司資本運作頻繁，大量優質機電類資産已經注入到上市公司體内，預計隨著改革步伐加快，公司資本運作步伐或將加快。

　　盈利預測與投資評級：機電係統龍頭，未來滲透率提升空間較大，維持買入評級我們認為，公司是軍用機電係統龍頭，未來隨著軍品新機型放量業績高速增長可期。汽車行業觸底復蘇。

　　預計公司2021 年至2023 年歸母淨利潤分別為15.50 億元、21.31 億元、28.65 元，同比增長分別為44.24%、37.48%、34.45%，相應20 年至22 年EPS 分別為0.40、0.55、0.75 元，對應當前股價PE 分別為36.09 倍、26.25 倍、19.52倍，維持買入評級。

　　風險提示：

　　武器裝備交付不及預期；

　　原材料價格大幅上漲壓縮利潤。

　　錢江摩託(000913)：攜手哈雷成立合資 戰略合作加速兌現

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：崔琰 日期：2021-09-15

　　事件概述

　　公司擬與Harley-Davidson Motor Company Group, LLC(以下簡稱“哈雷”)合資設立浙江華美機車有限公司，注冊資本250 萬美元，公司與哈雷出資比例分別80%、20%，加速目標摩託車(338CC 排量、500CC 排量及雙方一致書面約定的摩託車)量産落地。

　　分析判斷：

　　同哈雷成立合資公司 加速目標摩託車量産落地合資公司注冊資本250 萬美元，錢江與哈雷出資比例分別80%、20%，注冊地址為浙江省溫嶺市，主要從事内燃發動機摩託車制造、組裝和銷售以及提供配套服務，主要目的為：1)生産和組裝擬在中國市場銷售的目標摩託車(係指雙方合作的338CC 排量、500CC 排量摩託車及雙方一致書面約定的摩託車)；2)以合資公司的名義申請摩託車生産銷售所需必要中國認證(包括但不限於工信部批準)；3)向錢江或其關聯方銷售目標摩託車，且這些目標摩託車應進一步獨家銷售給哈雷在中國的指定子公司。

　　2019 年6 月、2020 年9 月，公司先後兩次同哈雷簽署獨家戰略合作協議，約定共同開發兩種不同的哈雷品牌摩託車(分別338CC 和500CC)，以抓住中國市場的特定機會以及亞洲其他市場可能存在的特定機會。我們認為本次合資公司的設立是雙方合作的進一步加深，有助於加速目標摩託車量産落地。淺層次來看，同國際頭部摩託車企業哈雷合作有助提升公司業績，但我們認為更重要的是對公司品牌力、營銷水平、生産制造以及渠道管理能力的提升(錢江將被標識為目標摩託車制造商；錢江優質銷售點可被哈雷選定為零售分銷點)，從而助力公司做大做強主業。

　　新品牌QJMOTOR 蓄勢待發 産品大周期開啓

　　中大排量摩託車銷量和業績貢獻的快速增長是公司當前核心看點，2020 年5 月，公司順應國潮推出新品牌QJMOTOR，憑借收購貝納利15 年以來在動力總成、車型設計方面積累，QJMOTOR 品牌快速投放追、逸、閃、賽、骁5 大車係、8 款車型，其中四缸仿賽車型賽600 售價僅5 萬，同級別幾無競品。

　　2021 年QJMOTOR 開啓新一輪産品周期，預計將有7-8 款新車上市，仿賽車係賽350 與賽250 在相近中排量車型中性能優越、外觀突出，爆款潛質充分。

　　考慮到行業目前正處於快速擴充紅利期，投放大量與貝納利品牌成熟車型同平台的新車型，有助於公司搶佔更多市場份額，鞏固市場地位。同時，貝納利與QJMOTOR 品牌將形成高低搭配：1)貝納利品牌高度進一步提升，中長期回歸歐係一綫；2)QJMOTOR 品牌順應國潮，價格下探， 直面CFMOTO、無極VOGE 競爭。

　　治理結構持續改善 聚焦摩託主業拖累因素消除2016 年溫嶺國資將30%股權轉讓給吉利，公司完成從國企到民企轉變，吉利方面現逐步加強管控。2020 年以來公司加大對渠道端改革力度：1)貝納利渠道多家合資公司變更為辦事處，由公司直管並切換為直供模式；2)QJMOTOR 渠道重新招商，2021 年全國範圍内一級經銷商有望增加至100 家以上，充分挖掘潛在市場。

　　吉利接手後要求公司聚焦摩託車主業：1)鋰電業務：現已停産，2021 年一季度被法院裁定重整而不再納入並表範圍，應收款還原約1.01 億元，未來將視重整進度進行計提，但拖累程度有限，未來將逐步消除；2)房地産：2019 年竣工，銷售完成後終止；3)半導體封裝、電控不再投入資源。

　　投資建議

　　維持盈利預測， 預計公司2021-2023 年營收

　　47.30/59.81/74.27 億元，歸母淨利潤4.01/6.27/8.23 億元，EPS 0.89/1.38/1.82 元，對應2021 年9 月14 日14.59 元/股收盤價，PE 分別為16/11/8 倍。鑒於國内中大排量摩託車市場快速擴容，給予2022 年20x PE，目標價維持27.60 元，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　禁、限摩政策收緊導致國内摩託車需求下滑；外資品牌新車型大量引入導致市場競爭加劇；QJMOTOR 新品牌市場拓展不及預期。

　　顧家家居(603816)公司簡評報告：産能佈局日益完善 供應鏈能力進一步提升

　　類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：陳夢 日期：2021-09-15

　　事件：公司發佈公告，擬投資24.96 億元建設顧家家居新增100 萬套軟體家居及配套産業項目，項目用地約430 畝，預計於2022 年一季度開工，項目建設期為36 個月，預計在2023 年底前首期工程竣工投産，項目整體達綱時預計實現營業收入約43.5 億元。

　　點評：

　　加碼高端産品綫産能佈局，完善公司家具産業鏈。公司此次産能佈局主要集中於高端軟體沙發、高端智能功能沙發、高端床墊等産品，有效補充公司自身在高端軟體家居産品綫的産能佈局，未來隨著新增産能竣工投産疊加“大家居”戰略落地，公司客單價水平有望進一步提升。同時，公司通過佈局智能控制係統功能鐵架研發及制造、電機及配套、智能係統配套等家具産業鏈産品，進一步向上遊延伸供應鏈以提高功能沙發等産品的關鍵零部件自給率，從而有效鞏固自身成本優勢提高盈利能力。

　　公司産能佈局日趨完善，支撐公司業務穩健擴張。除此次披露的新增100 萬套軟體家居及配套産業項目外，公司還擬投資12 億元建設西南生産基地項目，上述新增項目均有望於2023 年底前竣工投産，整體達綱後有望合計釋放約68.5 億元的産值空間，為公司未來收入增長提供堅實保障。同時，隨著公司新增項目落地，公司産能將輻射華東、華中、華北、及西南地區，國内産能佈局日趨完善，有利於公司有效節約運輸成本提高周轉效率，並支撐公司進一步開拓市場，搶佔市場份額。

　　數字化能力日益精進，公司生産經營效率有望提升。此次新增項目致力於依託大數據、物聯網、雲計算、AI/VI 等新技術，打造智能數字化工廠，建設工業4.0 級先進床墊生産綫，實現家居生産全流程智能控制。

　　同時，公司近年來持續推進從工廠至門店貫穿供應鏈上下遊的信息化及數字化能力建設，隨著全産業鏈條數字化及信息化能力的持續打造，公司經營效率有望進一步提升。

　　投資建議：産能擴張奠定增長基礎，修煉内功驅動效率提升。公司産能擴張及供應鏈延伸使得龍頭優勢日益鞏固，數字化建設驅動經營效率日趨提升，隨著大家居戰略的逐步落地，公司未來仍有量價齊升的增長潛力。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為16.3/20.3/24.8 億元，對應當前市值PE 分別為26/20/17X，維持“買入”評級。

　　風險提示：原料成本大幅波動，新産能項目建設不及預期。

　　銳明技術(002970)公司首次覆蓋報告：全球車載監控巨頭 政策+需求開啓成長新空間

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：陳寶健 日期：2021-09-15

　　全球車載監控巨頭，首次覆蓋給予“買入”評級銳明技術是全球智能商用車載監控巨頭，根據IHS《全球車載視頻監控市場報告》，2017 年公司在全球市佔率約為10%，排名第二。公司業務佈局全球，深耕公交、出租、兩客一危等細分市場，核心能力在於對下遊碎片化需求的快速響應。

　　未來公司重點佈局貨車藍海市場，在國内政策和海外需求的共同驅動下，有望打開成長空間。我們預計2021-2023 年公司歸母淨利潤分別為2.37、3.16、4.11 億元，對應EPS 分別為1.37、1.82、2.38 元，對應當前股價PE 分別為32.9、24.7、18.9 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　存量商用車構築廣闊天花板，公司全球佈局差異化經營車載監控産品面向商用車後裝市場，公司業務佈局全球，在國内和拉美等新興市場通過自有品牌推廣，在歐美等成熟市場則以ODM 方式和當地品牌商合作。根據國際汽車制造商協會(OICA)數據，2015 年全球商用車保有量為3.35 億，2016-2020 年均産量為2366 萬輛，據此我們測算2020 年保有量超過4 億輛量，為車載監控市場提供廣闊天花板。在存量基礎上，每年需要更新換代的車輛在千萬級，以2000 元的産品均價測算，車載監控每年有200 億元的市場。

　　未來重點佈局貨車市場，政策和需求打開海内外成長空間公司核心能力在於對下遊碎片化需求快速響應，圍繞客戶痛點持續創新，先後開拓了校車、渣土車、環衛車等新市場。貨車是商用車領域最大的市場，目前滲透率相對較低，未來公司將重點佈局。(1)國内方面，2020 年11 月，交通部發佈《中華人民共和國道路運輸條例(修訂草案徵求意見稿)》，要求1.2 噸以上載貨車輛安裝車載監控産品。符合政策要求的商用車在千萬輛左右，我們預計有兩百億的存量市場。(2)海外方面，僅北美地區貨車數就達3235 萬輛，存量規模遠超中國市場，考慮到海外市場車隊相對成熟，預計需求更為旺盛。未來在國内政策和海外需求的共同驅動下，將啓動載貨車廣闊藍海市場，看好公司未來發展。

　　風險提示：市場競爭加劇；上遊原材料漲價；貨車市場發展不及預期。

　　新國脈(600640)：卡位元宇宙賽道 更名新國脈以聚焦5G數字業務

　　類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：李宏濤/李仁波 日期：2021-09-15

　　事件：9月2 日，號百控股發佈公告將公司名稱變更為“新國脈數字文化股份有限公司”。變更完成後，證券簡稱由“號百控股”變更為“新國脈”，證券代碼“600640”保持不變。

　　點評：

　　1、戰略調整呼應5G 趨勢，新國脈在繼承中發展。

　　公司前身“上海國脈實業股份有限公司”成立於1993 年，經過2012 年及2016 年兩次重大資産重組後，當前號百公司主營業務是雲遊戲、雲視頻、動漫、AR/VR，是中國電信唯一的平台提供者，名稱中的“號碼百事通”是2G、3G 時代查號、訂票、訂餐的典型應用，並不適應當前通信行業的5G 應用趨勢。5G 核心應用在B 端是切片式網絡，在C 端是元宇宙級應用。因此，公司在戰略上積極落實電信集團“雲改數轉”的要求，將公司調整為數字文化公司，聚焦於數字内容、數字營銷和數字文旅三大數字業務板塊。由於+文化聚焦更能體現5G 的核心和公司基因，這三大5G 應用板塊將幫助公司進一步擴大市場規模、持續提升産品能力。在戰略調整後，公司將致力於成為“領先的數字文化科技公司、做中國電信集團的CICT(内容文化融合服務)公司”的戰略定位。為中國電信在5G 時代的業務發展持續貢獻新媒體平台價值和資本平台價值。使公司具備更強競爭優勢，在繼承中繼續得到發展。

　　2、公司三條戰略拓展順利，取得初步成果。

　　戰略調整後，公司雲 VR、超高清、雲遊戲三大核心業務能力將有望成為 5G eMBB 場景的稀缺内容資産。公司三條戰略各重點業務順利推進，進而帶動了公司業績的提升。2021 年上半年公司合並實現營業收入 19.78 億元，同比增加 5.32 億元(36.79%)。

　　公司數字内容板塊，打造數字内容中心統一平台及統一入口，加快推進“平台+終端+應用+内容+生態”能力升級。深挖垂直創新領域及衍生業務市場，拓展收入規模。截止今年6 月，天翼超高清注冊用戶已經超6000 萬；天翼雲 VR 注冊用戶數超 2000 萬；天翼雲遊戲平台注冊用戶數也超2000 萬。

　　公司文旅板塊，將持續整合5G+AI、XR 數字孿生、AR、VR、直播等核心能力，充分發揮一站式營銷傳播差異化優勢。隨著疫情恢復收入同比有所增加。數字會展合作客戶範圍覆蓋多個垂直行業，服務千萬級客戶 10 家、百萬級 50 家；數字商業上半年已在全國落地300+ 家商業綜合體，開展了 600 餘場活動；數字文博在上半年與中國文物報社達成戰略合作，共同推進文化遺産大眾傳播。

　　數字營銷板塊將發揮運營資源優勢，整合積分、權益、大數據、融合等能力，形成多元化數字營銷産品及能力輸出。該板塊打造的“積分扶貧”品牌，連續兩年提升扶貧收入超 3000 萬元，獲得國務院扶貧辦、中國電信高度好評。

　　3、管理改制、員工持股、混改推進

　　母公司中國電信回A 股，調整了與新國脈公司的結算模式。以前每年簽合同和年底最後一刻結算給公司業績帶來極大不確定性，當前公司與母公司簽訂了長期合同和明確的結算指標，增加了5G 用戶數、活躍度等考核指標，在5G 中後周期對公司是基礎性利好。

　　為合理優化資源配置，公司深化三項制度改革，推動子公司有效落實“崗位能上能下、薪酬能高能低、人員能進能出”，持續激發幹部員工隊伍活力，並全面推行 OKR 績效管理體係。為進一步完善公司治理結構，深化薪酬體係改革，公司於5 月發佈員工股權激勵計劃，向激勵對象授予791.60 萬份股票期權，約佔當時公司股本總額0.99%。號百公司也正在持續不斷地推進混改工作，“以混促改”為導向，穩健推進引戰工作和股權激勵，加速内部機制體制改革，將國企改革三年行動落地。借助混改和股權激勵的契機，公司將能夠更好把握 5G 創新文娛發展的新機遇，進而加速公司從3G 訂票訂餐服務商向 5G 時代高品質數字文化公司的轉型升級。

　　4、投資建議

　　今年中國5G 網絡將實現全國覆蓋，母公司營收利潤進入快速增長階段，5G 應用將進入爆發期，公司特殊的卡位與中國電信具有極強的協同優勢，數字化平台運營具有稀缺性和規模效應。預計2021~2023 年公司營收收入48.21 億、57.08 億、65.52 億，歸母淨利潤0.96 億、1.98 億、2.72 億，對應的PE 為91/45/32，繼續推薦，給予“買入”評級。

　　風險提示：平台建設不及預期；5G 數字用戶發展不及預期；混改推進不及預期。

　　魯陽節能(002088)：技術驅動成長 被低估的陶纖龍頭

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風/馮孟乾 日期：2021-09-16

　　陶纖行業市場空間有望加速擴容：陶瓷纖維自有的質輕、絕熱等優良産品屬性，符合節能減排大趨勢，應用需求在不斷增長。近年來，保溫隔熱耐火制品需求增速高於耐火材料行業的平均水平。碳中和政策的深入推進，能耗控制的必要性和迫切性進一步提升，雖然使用陶瓷纖維的成本相對更高，但可以減少高溫設備及管道的熱量損失和能耗，符合國家相關政策方向和節能減碳的大趨勢，對於企業經營利大於弊。因此陶纖有望憑借其優異的産品屬性，實現對當前傳統高溫行業的相關材料替代，再次進行市場擴容。

　　成長源於技術驅動，有望再次起航：公司成長的力量源泉來自於技術驅動，構築了自身在行業内的強勁競爭力。2015 年以來，公司持續進行技改，噸産品能耗、單綫産能等指標均有明顯提升，降本增效對盈利拉升效果非常明顯。在當前業務基礎上，公司下一階段的主要增長動力，一方面來自於産能的繼續擴張，另一方面則來自技術領先帶來低成本優勢，推動産能利用率提升，從而帶來産銷量增加和市場份額擴張，推動業績進一步增長。此外，公司積極投入研發，進行産品升級和新業務拓展，如推廣高溫纖維除塵濾管等新産品，探索利潤增長點。

　　打破偏見，估值重塑：市場認為陶瓷纖維市場空間較小，且公司已獲得較高市場份額，業績天花板較低，並且下遊主要依託周期行業，自身也會具有較強周期屬性。雖然公司近年來業績穩步增長，財務報表質量優異，但估值仍然不高。未來隨著碳中和政策的推進，有望打開陶瓷纖維應用空間，而且公司自身盈利能力並未跟隨下遊行業表現出周期性，反而近年來依靠技術驅動，業績持續上行，毛利率攀升至高位穩定，早已表現出較強的成長性。當前時點公司産品放量帶來的業績增長確定性強，延續性較強，且能憑借高現金分紅，帶來穩定的股息回報率，構築較強的安全邊際。

　　盈利預測、估值與評級：我們預測21-23 年公司歸母淨利潤分別為 5.43/6.59/7.91 億元，EPS 分別為 1.50/1.82/ 2.19 元。Wind 一致預期可比公司2021 年平均PE 為24X，根據我們測算，魯陽節能21 年PE 為19X，低於行業平均水平。

　　當前公司PE(TTM)為19X，低於近五年PE 均值。考慮到行業需求有望擴容，公司陶瓷纖維産能的持續增加和利用率提升，業績增長確定性較強，並且憑借高現金分紅，可帶來穩定的股息回報率，構築較強安全邊際，給予“買入”評級。

　　風險提示：行業需求增長不及預期；公司市場份額提升不及預期；新業務拓展不及預期；岩棉業務恢復不及預期；現金分紅比例大幅降低。

　　雙星新材(002585)：業績連續七個季度環增 三季度再創歷史新高

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：姜明 日期：2021-09-16

　　事件：公司預告2021 年前三季度實現歸母淨利潤9.46-9.68 億元，同比增長110-115%；2021 年第三季度實現歸母淨利潤為3.42-3.62 億元，同比增長57%-66%。

　　公司加速轉型，新材料收入佔比持續提升

　　公司收入分板塊來看，新材料四大板塊光學、新能源、可變信息和熱縮膜的收入均呈快速增長的態勢，2021 年上半年收入增速分別為25%、113%、40%和20%，而傳統包裝膜收入同比下滑5.7%，這意味公司繼續加快部分具備升級潛力的傳統産能向新材料板塊的轉移。整體來看，上半年公司四大新材料板塊合計貢獻收入17.6 億元，佔收入比重67%，較去年提升11 個百分點，公司向新材料轉型的速度在不斷加速，伴隨30 萬噸産能在今年9 月的交付，未來新材料收入佔比將會持續提升。

　　受益於新材料膜放量以及新産能投放，業績持續高增長截至今年一季度，公司擁有存量産能56 萬噸，其中約32 萬噸為新材料板塊。

　　今年公司計劃交付6 條新綫，可以增加30 萬噸新材料光學産能，其中，4、6、7、9 月已各交付一條新綫，已經交付的4 條新綫合計20 萬噸産能，預計10、11 月還會交付剩下的兩條。公司今年第三季報歸母淨利潤能夠實現57%-66%的高增長，一方面得益於供給端新産能的增加，另一方面光伏、高端顯示光學膜、MLCC 等新材料膜都在快速放量，高毛利的新材料膜收入佔比快速提升。

　　由於新産綫從安裝完畢到試生産再到爬産需要一段時間，我們推測已交産綫在三季度的有效産能釋放率不足50%，未來已交付新産綫利用率的提升疊加後續2 條新産綫的交付，我們判斷公司單季盈利水平持續創新高是大概率事件。伴隨30 萬噸新産能的釋放，預計到2021 年底，公司光學顯示膜、MLCC 膜、光伏膜出貨量將會是A 股上市公司第一。

　　風險提示：産能未能及時交付；新産品未通過客戶核驗。

　　投資建議：上調盈利預測，維持“買入”評級考慮到公司盈利能力改善，上調盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為13.5/19.8/27.6 億元(21-23 年上調幅度3%/6%/15%)，分別同比增長87.7%/46.1%/39.5%。通過分部估值方法，得出公司的合理估值約為42.8 元，維持“買入”評級。

　　光迅科技(002281)：海外需求旺盛 業績穩步增長

　　類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：李宏濤/李仁波 日期：2021-09-16

　　事件：公司發 佈2021 半年度報告。營收31.37 億元，同比增長22.63%。歸母淨利2.93 億元，同比增長39.83%。

　　1、業績穩步增長，毛利率略有提升

　　公司實現營收31.37 億元(YOY+22.63%)，歸母淨利2.93 億元(YOY+39.83%)。其中傳輸類産品營收同比增長32.04%，佔總營收比重62.74%。數據與接入産品營收同比增長幅度8.64%，佔比36.64%。

　　業績增長的原因主要是：①傳輸産品營收大幅增長主要係受益於國家寬帶戰略的實施；②全球5G 無綫承載市場發展帶來的市場增長；③智能光網新品上市。公司傳輸類産品毛利率29.2%，數據與接入類産品毛利率19.48%，均有小幅上漲。

　　2、數字經濟引領産業轉型，5G 需求助力行業增長當前，我國正處於經濟結構轉型升級與新一輪科技革命和産業變革突破爆發的歷史交匯期。國家為開辟新的發展路徑，以新模式、新業態為特點的數字經濟成為引領經濟增長的主導力量。數字經濟將為光通信和器件産業帶來三大機遇：5G 網絡建設新周期、大型數據中心建設以及廣泛的5G 新應用，未來幾年將帶動光器件和相關行業市場規模整體穩步增長。同時海外雲廠商的資本開支逐漸增加，Facebook、Google、Microsoft 和Amazon 四大雲商2021Q2 資本支出超300 億美元，同比增長50%，環比增長超10%。據LightCounting預測，到2026 年，全球光模塊市場規模達145 億美元，未來5 年將以CAGR10%的增速保持增長；2021 年全球數據中心400G 光模塊出貨量將達到193.5 萬只，較2020 年的61.3 萬只大幅提升。

　　根據咨詢機構Omdia 數據，2020 年光迅科技佔全球市場份額7.1%，行業排名第四。未來光通信市場需求持續向好，公司作為全球領先的光通信企業，長期發展值得期待。

　　3、品類豐富，技術領先

　　公司擁有光芯片、耦合封裝、硬件、軟件、測試、結構和可靠性七大技術平台，支撐公司有源器件和模塊、無源器件和模塊和子係統産品。公司有PLC(平面光波導)、III-V、SiP(矽光)三大光電芯片平台。PLC 芯片有AWG、MCS 係列；III-V 芯片有激光器類(FP 芯片、DFB 芯片、EML 芯片、VCSEL 芯片)、探測器類(PD 芯片、APD芯片)；SiP 芯片平台支持直接調制和相幹調制方案。公司掌握了包括COC 平台和混合集成平台兩大有源平台，混合集成平台包括氣密封裝和非氣密平台，氣密平台包括TO 類封裝平台、BOX 類封裝平台，非氣密平台包括AWG 混合集成平台、TFF 混合集成平台、矽光子混合集成平台，多模COB 平台。光迅科技在行業競爭格局中仍處於非常領先的地位。公司持續加大研發投入，增強技術壁壘，上半年研發投入2.8 億元，佔總營收比重8.93%，同比增長22.54%。

　　4、投資建議

　　隨著5G 的發展，數字經濟進一步發展，總數據流量的持續提升，光通信行業將維持高景氣度，同時我們看好公司的技術和客戶壁壘。

　　預計2021~2023 年公司營收70.63 億、80.09 億、90.84 億，歸母淨利潤6.04 億元、7.17 億元、8.46 億元，對應的PE 為27/23/19，繼續推薦，維持“買入”評級。

　　風險提示：5G 建設不及預期；競爭加劇導致産品降價幅度過大；數據中心建設需求不及預期。

　　萬華化學(600309)：佈局磷酸鐵鋰 進一步擴充新能源材料版圖

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：鄭勇/鄧天澤 日期：2021-09-13

　　事件

　　5 萬噸磷酸鐵鋰材料項目環評公示：9 月9 日，公司眉山基地“年産5 萬噸磷酸鐵鋰鋰電正極材料一體化項目”第一次環評公示，項目建設規劃包括5 萬噸/年磷酸鐵鋰，並配套5 萬噸/年磷酸鐵。

　　簡評

　　補齊磷酸鐵鋰佈局，進一步擴充新能源材料版圖在鋰電上遊材料方面，萬華過去已有相關佈局：20 年4 月，公司收購煙台卓能100%股權，目前年産6000 噸磷酸鐵鋰、3000 噸三元材料；公司眉山基地佈局1 萬噸三元正極材料，預計2021-2022投産。但可以看到目前公司佈局仍以三元正極為主，且整體規模較小。近年來磷酸鐵鋰路綫復興，公司順應趨勢進一步佈局磷酸鐵-磷酸鐵鋰，進一步擴充新能源上遊材料版圖。

　　假定2025 年全球動力+儲能磷酸鐵鋰滲透率達到40%，據此推算，2025 年全球磷酸鐵鋰需求量有望從2020 年的13 萬噸增長至2025年的207 萬噸，復合增長率高達73%。留給行業新進入者的市場空間仍維持充分。此外，對於公司而言，一方面現有鋰電正極材料佈局已經幫助公司建立了與下遊重要客戶的供應關係，一方面公司磷酸鐵鋰同時配套上遊磷酸鐵，在磷酸鐵也較為緊缺的背景下可充分壓低成本、並保障原材料供應。

　　MDI 行業短期判斷：不可抗力頻發，需求旺季即將到來，價格上行

　　Q2 季度直至7 月份仍屬MDI 需求淡季，根據最新卓創資訊周報，冰箱冷櫃行業大型工廠近期産銷偏弱，外牆/管道保溫行業、中小冰箱廠、汽車行業、膠黏劑等行業需求低迷。因此Q2 季度至6 月份，MDI 價格一路陰跌，直至6 月最後一周，渠道庫存去化，供給端不可抗力+檢修：科思創德國工廠不可抗力，美國陶氏不可抗力繼續，萬華檢修，供給端緊缺+庫存底部影響大幅超越需求，聚合MDI 價格7 月份以來陸續反彈，公司也同步更新8 月份中國地區MDI 價格，聚合MDI 環比7月份上調1000 元/噸，純MDI 環比上調2000 元/噸。預計2021年下半年伴隨檢修的不斷增加、需求的漸進復蘇、特別是進入8 月份後的旺季，價格上漲趨勢有望徹底確立。

　　MDI 長周期而言，寡頭壟斷格局未變，公司MDI 市佔率有望達到全球1/3 以上全球而言，未來3-5 年仍難有新進入者，行業格局未變；萬華MDI 全球市佔率仍將不斷提升，行業話語權不斷提高：2019 年萬華持續推進控制康乃爾股權事宜，福建康乃爾將建設40 萬噸/年MDI 及苯胺配套項目，2019 -2020 年萬華全球市佔率為25%左右；而目前萬華規劃MDI 産能包括萬華寧波+煙台合計110 萬噸擴能、福建40 萬噸，美國40 萬噸，即使不考慮美國40 萬噸MDI 項目，到2024 年萬華的MDI 全球市佔率也將達到 34%左右，控制地位進一步提升。

　　另外，需求端而言，長期看，聚氨酯係列産品另有在碳中和背景下的需求提升邏輯：聚氨酯材料提供有效的建築保溫隔熱作用，對間接減少建築能耗有重要意義。在歐美日韓，建築保溫隔熱材料中有約 50%使用聚氨酯保溫材料。目前我國聚氨酯保溫材料的使用率還不到 15%，提升空間極大。碳中和背景下，國内聚氨酯材料有望受到良好需求提振。

　　石化係列：持續做大做強，一體化優勢不斷加碼20 年11 月，公司100 萬噸大乙烯項目投産，21 年有望高負荷運行、極大提升石化板塊體量；乙烯項目二期項目公示，乙烯二期項目以石腦油、混合丁烷為原料，經120 萬噸/年乙烯裂解裝置生産烯烴、芳烴及下遊産品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氫、芳烴抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烴塑性體/彈性體、聚丙烯等裝置。

　　2021 年3 月，公司宣佈福建工區産業園PDH 項目投資規劃，根據6 月份環評文件，預計包括108 萬噸苯胺、80萬噸PVC 等項目，萬華福建工業園現有産業佈局主要集中在江陰港城經濟區西區，主體規劃為40 萬噸MDI、25萬噸TDI 等。本次公告的投資規劃則位於東區。本次規劃的石化新項目投産後，有望復制煙台産業園聚氨酯+PDH模式，實現東區和西區的互聯互通，東西區原料互為上下遊供應，共享基礎配套設施，極大增強福建基地的一體化優勢。以萬華煙台産業園目前的聚氨酯+石化佈局為例，石化項目與聚氨酯項目之間存在大量協同：(1)共用熱電等公用工程；(2)MDI、TDI 裝置大量副産鹽酸，可由石化項目自行消化用於生産PVC；(3)PDH 制氫，可降低MDI 成本；(4)石化項目生産EO 等進一步用於下遊新材料係列産品生産等。

　　新材料係列：堅持研發驅動、新品類不斷突破

　　精細化學品業務充分利用公司現有石化業務平台，向下遊延伸，拓寬了産業鏈，發揮公司技術創新優勢，進一步向 TDI、DIB、MIBK 等領域進行拓展。2019 年，萬華25 萬噸/年高性能改性樹脂一期項目在四川省眉山市金象化工産業園順利開工，二期項目也已啓動。眉山基地未來作為乙烯項目聚烯烴産品和PC 樹脂向下遊延伸的重要支撐， 將在萬華向化工新材料行業戰略轉型的過程中發揮重要的作用；據2020 年年報，四川眉山基地經過近兩年時間的建設，一期改性塑料項目在2020 年年底順利投産並産出合格産品，標誌著萬華在西南地區擁有了第一個生産工廠；二期PBAT 生物降解聚酯項目以及電池材料項目前期設計報批工作也正在順利推進。

　　21 年以來，公司新材料係列新産品佈局仍然不停，呈現多産品綫多點開花局面，抓緊建設可降解塑料、三元正極材料、分離純化材料等，真正實現“化學，讓生活更美好”。落實到環評層面，1 月，公司年産14 萬噸PC 項目環評公示，擬建10 萬噸普通PC、4 萬噸特種PC 裝置；同為1 月，公司檸檬醛項目第一次環評公示，計劃建設12.4 萬噸/年異戊烯醇、3 萬噸異戊烯醛、4.8 萬噸檸檬醛及檸檬醛衍生物裝置。2021 年3 月份，公佈9000噸PDMS 環評徵求意見稿；同期，公佈鋰離子電池材料研發中試項目環評報告等。

　　遠期願景：化學，讓生活更美好

　　公司從合成革起家，到發展出高技術壁壘的聚氨酯，直至現今已發展成為極具競爭優勢的聚氨酯、石化、精細化學品及新材料供應商，全球領先的 MDI 供應和服務商，全球 TDI、ADI、聚醚、TPU 等産品主流供應商。公司進入丙烯、乙烯産業，逐步做大石化産業集群。大力培育高技術、高附加值的精細化學品及新材料産業集群，通過技術創新，構建上下遊一體化競爭優勢，提升客戶多元化、差異化産品供應和服務能力。

　　公司在已經建成煙台、寧波、匈牙利三大一體化化工工業園的基礎上，按照化工産業的“園區化、一體化、高端化、規模化、綠色化、全球化”的定位，加大了産業投資，開拓了福建、眉山新佈局，朝著真正實現“化學，讓生活更美好”的道路堅定前進。

　　我們維持公司盈利預測，預計公司2021-2023 年淨利潤分別為222.85 億、250.98 億、277.18 億，對應PE 分別為16X、14X、13X，維持買入評級。

　　風險提示：海外裝置復工、需求回落等因素導致MDI 價格大幅回落的風險；原油價格大幅波動對公司石化項目盈利的風險；投産項目不達預期的風險。