明日機構最看好的六大黑馬

　　伊利股份(600887)：Q2盈利超預期 産業邏輯持續兌現

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：於芝歡 日期：2021-09-02

　　事件：公司發佈2021 年中報，2021H1 實現營收565.06 億元，同比18.89%，歸母淨利潤53.22 億元，同比+42.48%，扣非歸母淨利潤50.10 億元，同比+33.06%，收入符合市場預期，利潤超市場預期。其中2021Q2 實現營收291.43 億元，同比+8.43%，歸母淨利潤24.91 億元，同比-3.91%。

　　投資要點

　　高基數下Q2 穩健增長，白奶、奶粉高增，新品類亮眼。液體乳2021H1/Q2營收分別為424.07/215.47 億元，分別同比+19.56%/+7.28%，份額整體+0.7%。其中H1 常溫白奶/金典/安慕希公司預計同比+30%/40%/10%。

　　H1 低溫市佔率略升至15.4%，其中低溫鮮奶營收實現翻倍增長，低溫酸奶營收呈個位數下滑，表現仍優於行業。奶粉及奶制品2021H1/Q2 營收分別為76.27/36.38 億元，分別同比+14.83%/+6.96%，剔除西部乳業並表收入，2021H1 公司嬰兒奶粉營收同比增20%+，金領冠珍護營收增速達30%+，羊奶粉以及有機奶粉營收取得了翻倍的增長，綜上嬰幼兒奶粉市佔率同比提升0.9%至6.7%。奶酪2021H1 實現6 億元收入，翻倍增長，份額持續提升。(以上市佔率，份額皆為尼爾森零售口徑) 調結構、減促銷對沖成本上行，盈利表現超市場預期。2021H1 毛利率37.64%，同比-0.77pct， 2021Q2 毛利率37.12%，同比-1.58pct，主要源於上半年原奶成本同比增長約15%，但公司通過減少促銷、改善産品結構對沖成本。2021H1 液體乳/奶粉及奶制品/冷飲産品係列/整體銷售毛利率分別為35.0%/43.2%/49.1%/37.6%, 分別同比+0.03pct/-2.66pct/-1.82pct/-0.63pct。21H1 銷售費用率同比-1.83pct 至21.99%，其中21Q2同比-0.35pct 至22.40%(相比19Q2 收縮2.8pct)，源於縮減費用投放，産業格局改善邏輯持續驗證。綜上Q2 歸母淨利率8.5%，同比-1.1pct，相比19Q2 提高1.5pct，盈利顯著改善。

　　預計H2 穩健增長，盈利改善邏輯持續兌現。疫情背景下，常溫白奶維持高景氣度，高端白奶佔比提升，産品結構持續優化，同時奶粉業務在内資紅利期，公司強基礎助力變革，維持優異表現。根據跟蹤，公司7月份動銷提速，其中白奶及高端奶穩健增長，酸奶增速回暖，奶粉延續高增，奶酪等新品快速增長。雖21H2 奶價維持上漲，但幅度有望放緩，下半年費用端或有部分賽事、節目費用集中投放，但我們預計屬季節性波動，全年看費用穩中有降。

　　盈利預測與投資評級：展望H2，公司收入穩步提升，成本端上漲放緩，全年費用穩中有降，利潤端彈性可期，建議關注格局改善邏輯帶來的投資機遇。中長期看，公司收入利潤訴求更為均衡，定增助力長期目標實現。我們上調21-23 年 EPS 預測為 1.48/1.74/2.03 元( 前值為1.36/1.62/1.86)，當前股價對應PE 分別為25/21/18 倍，考慮公司目前配置價值凸顯，維持“買入”評級。

　　風險提示：需求恢復不及預期，行業競爭加劇，原材料價格上行

　　晨光文具(603899)：科力普驅動收入高增 零售大店業務初露鋒芒

　　類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：陳夢 日期：2021-09-02

　　事件：公司發佈2021 年半年報，報告期内實現營業收入76.86 億元，同比+61.43%，較2019 年同期+58.85%；實現歸母淨利潤6.66 億元，同比+43.43%，較2019 年同期+41.37%；實現扣非後歸母淨利潤6.13 億元，同比+58.32%，較2019 年同期+43.41%。

　　點評：

　　科力普拉動收入高增，整體經營表現符合預期。公司Q2 單季實現營收38.74 億元，同比+44.68%，實現歸母淨利潤3.38 億元，同比+44.34%，扣非後歸母淨利潤3.18 億元，同比+49.2%。分業務看，公司傳統業務增長穩健，營收同比+39%；受科力普高增拉動，上半年公司新業務增長強勁，同比+97%。具體分産品看，上半年書寫工具/學生文具/辦公文具/辦公直銷(科力普)分別貢獻收入14.55/14.06/14.60/31.28 億元，同比+46.68%/ +37.70%/+40.29%/+95.51%。

　　低毛利率辦公直銷業務佔比提升，公司盈利能力有所下滑。由於毛利率水平較低的晨光科力普收入增長迅猛，佔整體收入比例提升至40.7%，拉動整體毛利率水平同比-3.06pcpts 至24.01%，然而隨著公司内部管理能力提升及數字化建設的有序推進，期間費用率同比-3.08pcpts 至13.96%，其中銷售費用率-2.09pcpts 至8.08%，管理及研發費用率-1.1pcpts 至5.83%，財務費用率+0.11pcpts 至0.05%，綜合影響下上半年淨利率同比-1.09pcpts 至8.67%。

　　零售大店初露鋒芒，綫上渠道高質增長。上半年晨光生活館(含九木雜物社)實現營收4.86 億元，同比+106.77%，其中九木雜物社貢獻營收4.42 億元，同比+125.95%，截至報告期末，公司在全國擁有零售大店463 家，其中晨光生活館60 家，九木雜物社403 家(直營276 家，加盟127 家)。綫上渠道注重經營質量和效率，提高綫上渠道盈利能力。

　　上半年晨光科技實現營收2.3 億元，同比+12.65%。

　　投資建議：一體穩健兩翼騰飛，新五年戰略助力公司勇攀新高。2021年為公司新五年戰略開局之年，傳統業務聚焦渠道轉型降本增效，科力普及九木雜物社等新業務則有望接棒，成為公司未來業績增長主要動能。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為15.3/18.9/23.1 億元，對應當前市值PE 分別為43/35/29X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：疫情反復，新渠道開拓不及預期，新業務發展不及預期。

　　招商公路(001965)：21H1歸母淨利潤較19H1增長19% 看好未來多維度成長彈性

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：匡培欽 日期：2021-09-02

　　新聞/公告

　　招商公路發佈2021年半年報，上半年實現歸母淨利潤27.32億元，同比增長1233.0%，較19H1增長18.7%。業績符合預期,成長價值凸顯,維持“買入”評級。

　　投資要點

　　口車流回升催化公路主業回暖，21H1盈利較19H1大增19%受益於並表路段車流量超預期恢復，公司21HI投資運營業務營收28.91億元，較19HI穩增8.6%;若按分部報告信息測算，剔除分部投資收益後相應投資運營分部的並表業務淨利潤11.85億元,較19HI大增49.0%,2年復合增速22.1%。

　　此外公司參股上市及非上市路橋企業業績同樣回暖，帶動公司21HI實現.投齋收益20.22億元.較19H1增長11.9%.2年復合增速5.8%、期特後續49%股權招商中鐵項目(21H1貢獻0.89億元投資收益)、35%股權諸永高速及45%股權乍嘉蘇高速穩步持續釋放利潤增量。

　　最終，公司21HI實現歸母淨利潤27.32億元，較19HI增長18.7%;其中Q2單季度實現歸母淨利潤14.96億元,較19H1增長17.4%.

　　口看好公司智慧交通及交通科技板塊向外向下輸出優勢我國交通數智化建設勢在必行，公司依託合作企業平台及旗下招商交科在行業内率先佈局智慧交通(21H1營收佔比6.5%)及交通科技(21H1營收佔比17.0%)相關業務，先發優勢明顯。我們看好公司憑借股東實力及投資優勢持續推進相關板塊業務輸出，估值提振空間巨大。

　　口中長期内適度平台化輕資産運營模式升級，或將助力龍頭啓航2020年4月以來基礎設施公募REITs加速推進，公司順應大勢，3月公告擬以全資控股安徽亳阜高速所持有的高速公路特許經營權開展基礎設施公募REITs的申報發行工作,以本次試水為起點，疊加行業政策落地後或有的催化，公司中長期内主業運營模式或有望適度轉向平台化輕資産運營,一方面提升主業經營持續性，另一方面推升ROE，同時享受一定估值溢價。

　　口公司超額成長性回歸。彈性仍被低估

　　全國龍頭成長性回歸疊加分紅提升或帶來超額反彈。我們認為當前市場對公司3個方面的成長性仍未給予充分關注，未來業績成長與估值彈性較大:

　　1)收費公路成長性方面，存量端參控股路産較為年輕，渡過培育期後内生盈利能力提升;同時增量端以嚴格標準外延並購優質標的力度不減，具備擴張成長性。

　　2)産業鏈延仲成長性方面，智慧交通及交通科技板塊借力向下向外輸出的先發優勢走向做大做強，同時享受科技賦能帶來的估值溢價。3)分紅成長性方面，公司2017-2019年分紅比例維持約40%，2020年分紅比例同比提升9.4pts至 49.2%，未來相較行業頭部企業仍有進一步捉升空間。

　　盈利預測及估值

　　公司路産主業同時具備内生外延成長性，此外産業鏈拓展具備較為廣闊的拓展空間與輸出優勢，與之對比當前PE(TTM)僅10.9倍、PB(LF)僅0.9倍.我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別53.35億元、59.05億元、65.23億元，對應當前股價PE分別8.5倍、7.7倍、7.0倍，後續具備較大估值修復彈性,維持“買入”評級。

　　風險提示:行業政策往不利方向發展;車流量增長不及預期;外延擴張不及預期。

　　中國交建(601800)：回歸增長通道 業績略超預期

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風 日期：2021-09-02

　　事件：

　　公司發佈2021 年半年報。報告期，公司實現營業收入3406 億元，同增38.2%；歸母淨利潤97.7 億元，同增90.8%；單二季度，公司實現營收1887 億元，同增25%較19 年同期兩年復合增速17%；歸母淨利潤54.5 億元，同增95%，較19 年同期兩年復合增速8%。

　　點評：

　　工程及相關業務回歸增長通道，但相關業務毛利率有小幅下降工程業務盈利能力略下降，結構性因素為主導：報告期，公司基建建設業務、基建設計業務、疏浚業務及其他業務分別實現營業收入3032 億元、209 億元、231 億元及67 億元，分別同增39%、53%、44%及35%。報告期，公司綜合毛利率11.11%，同減0.47pct；其中，基建建設、基建設計、疏浚業務及其他業務毛利率分別為10.38%、14.22%、11.26%及6.58%，分別同減0.57pct、0.13pct、1.10pct 及2.75pct。綜合毛利率及各分項毛利率下降主要是結構性因素所致，即低利潤率類項目佔比提升。同時，我們注意到，公司加大了工程分包的比例：21H1，公司工程分包費1403 億元，佔成本費用比例約為44%，同增約7pct。相較而言，材料費用、人工費等項目佔成本比例有一定下降。

　　訂單充沛，營收驅動業績增長：報告期，公司新簽合同金額約為6851 億元，同增29%；期末，公司持有在執行未完成合同金額為29864 億元。報告期，公司境外新簽訂單918 億元，同減21%；境外新簽下滑主要與海外疫情有一定關係。分業務情況，基建建設業務新簽訂單6012 億元，同增26%，持有在執行未完成合同金額約為26607 億元 ；基建設計業務新簽訂單258 億元，同增63%，持有在執行未完成合同金額為1399 億元；疏浚業務新簽訂單528 億元，同增52%，持有在執行未完成合同金額為1770 億元。

　　投資類項目逐步進入回款周期：報告期，公司來自基建等投資類項目確認的合同額為1407 億元，佔新簽合同比例約21%。其中，政府付費項目簽訂合同約為6241億元，累計完成投資金額為2924 億元，累計回收資金約為719 億元；城市綜合開發項目累計簽訂合同預計投資金額約為4236 億元，累計完成投資金額為1028 億元，已實現銷售金額為777 億元，實現回款526 億元；BOT 類項目累計簽訂合同投資概算為4460 億元，累計完成投資金額為2264 億元。特許經營權類進入運營期項目25 個(另有17 個參股項目)，上半年運營收入為38 億元，淨虧損11.6 億元。

　　費用率有一定改善，經營性現金流偏弱：報告期，公司費用率有一定改善。銷售費用、管理費用、研發費用及財務費用分別為0.20%、2.66%、2.63%及0.85%，同增+0.02pct、-1.76pct、+0.37pct 及-0.38pct；費用率下降使公司整體盈利能力有一定改善。經營性現金流相對較弱，報告期公司經營現金流淨流出約646 億元，同比增加約241 億元；投資性現金流出減少，報告期公司投資性現金流淨流出224 億元，同比減少約198 億元。

　　上調盈利預測，公司A 股、H 股均維持“買入”評級：

　　公司新簽訂單保持快速增長，營業收入進入快速增長通道，支撐業績持續釋放。

　　21H1 主營業務毛利率有一定下滑，但我們認為公司經營基本面並未發生實質變化，向上修復彈性較大。此外，公募基建REITs 政策也有望進一步盤活公司運營類資産。

　　21H1 公司業績略超預期，較19H1 兩年復合實現正增長；表明公司業務結構調整初現成效，疫情對公司負面影響減弱。公司新簽訂單保持高位增長，帶動收入增長提速。預計公司2021-2023 年EPS 為1.25 元、1.48 元及1.68 元(分別較前次預測上調5%、13%及16%)，現價對應A/H 股2021 年動態市盈率分別為5.8x/2.6x。維持公司A 股、H 股“買入”評級。

　　風險提示：疫情影響惡化、建築業需求大幅下滑、基建投資不及預期

　　正邦科技(002157)：豬群生産效能改善 全成本季度環比下降明顯

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：陳雪麗 日期：2021-09-02

　　豬群生産效能改善，全成本季度環比降幅明顯，維持“買入”評級正邦科技發佈2021 年中報：上半年公司實現營收266.79 億元(+61.19%)，歸母淨利潤-14.30 億元(-159.16%)。報告期内，公司銷售費用同比下降25.63%，主要係新收入準則營業成本核算變化，公司當期管理/財務/研發費用分別同比變動146.09%/68.41%/86.46%，主要係産能高速擴增致使公司整體費用上升。考慮到生豬價格下行及行業生豬價格已壓至公司短期成本綫以下，於此下調2021-2022 年預測；公司養殖産能持續擴增，預計上行期公司業績確定性較高，於此上調2023年盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤為-21.33/-43.30/103.88 億元(前預測值為87.08/61.73/29.08 億元)，對應EPS 分別為-0.68/-1.38/3.30 元，當前股價對應PE 為-12.4/-6.1/2.5 倍，維持“買入”評級。

　　公司母豬種群效能改善，養殖成本持續下降

　　2021 年上半年公司生豬出欄量699.68 萬頭(156.72%)，其中仔豬銷售量104.81萬頭，生豬養殖業務上半年整體貢獻營收177.38 億元(+65.59%)。截至2021 年4 月26 日，公司“萬頭種豬引種計劃”已累計引種1.11 萬頭法國、丹麥、美國等不同品係種豬，助力公司産能持續釋放及低效母豬淘汰。2021Q2 商品豬生産全成本約19.9 元/kg(含淘汰抵消母豬)，環比下降約2.5 元/kg。預計隨著公司豬群生産效率提升及新員工熟練度提升，公司商品豬生産全成本將持續降低。

　　豬禽飼料銷量同增，養殖配套業務與養殖規模共振成長報告期内，公司飼料合計銷售237.37 萬噸(+20.79%)，其中豬料銷量129.66 萬噸(+19.93%)，禽料銷量93.01 萬噸(+24.02%)，實現營收80.29 億元(+43.02%)。

　　獸藥業務營收9053 萬元(+ 113.44%)；食品業務營收3.01 億元(+104.14%)。

　　公司業務實現養殖-食品産業鏈貫通，上下遊業務外銷規模與養殖業務規模共振，業務周期錯位及毛利穩定性助力公司減弱周期影響，拉高業績韌性。

　　風險提示：豬價持續下跌，飼料原料價格居高，出欄量擴張不及預期等。

　　美亞光電(002690)：中報符合預期 “CBCT+工業檢測+新品”潛力較大

　　類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：李魯靖/楊松 日期：2021-09-02

　　事件：公司發佈2021 年中報

　　21H1：公司實現營收8.21 億，yoy+59%；歸母淨利2.49 億，yoy+69%；扣非歸母淨利2.35 億，yoy+91%。銷售毛利率51.92%，yoy-1.16pct；銷售淨利率30.34%，yoy+1.76pct。經營活動現金流1.74 億，主要係收到保證金收回、政府補貼及利息收入所致。

　　21Q2：公司實現營收4.71 億，同比+31%，環比+34.5%；歸母淨利1.42 億，同比+30%，環比+32.1%；扣非歸母淨利1.36 億，同比+41%，環比+37.7%。。

　　銷售毛利率51.90%，同比-1.18pct；銷售淨利率30.10%，同比-0.31pct。

　　分類別營收拆分：

　　1)按産品：2021H1 色選機4.70 億，同比+30.16%；口腔X 射綫CT 診斷機3.00 億，同比+148.98%；X 射綫工業檢測機4225 萬，同比+56.32%。

　　2)按地區：2021H1 北方地區3.02 億，南方地區3.82 億，境外1.37 億。

　　期間費用規模效應繼續顯現

　　上半年公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率及財務費用率分別為10.99%、3.39%、5.99%和0.35%，分別同比-3.64pct、-1.03pct、-1.83pct、+1.27pct，其中財務費用率增加主要原因為匯兌損益增加。

　　公司卡位優質賽道，“CBCT+工業檢測+新品”市場潛力較大1)CBCT：國内疫情逐漸恢復，CBCT 需求擴大，華南口腔展綫上團購成單543 台，北京口腔展成單913 台。我們預計全年出貨量有望達到2600-3000台。目前CBCT 已初步國産替代，競爭格局相對穩定，公司有望憑借先發優勢帶動滲透率提升。

　　2)工業檢測：下遊較為分散，行業競爭較為激烈，公司努力開拓佈局，有望打開遠期空間。

　　3)新品多點開花：公司積極佈局口内掃描儀、口腔CT 和處於研發階段的移動CT 等新品，後續市場空間有望逐步打開。

　　投資建議：色選機領域國内國外雙重驅動，市場需求旺盛；口腔CBCT 銷量隨著疫情好轉逐漸增大；工業檢測營收規模小但佈局深入，覆蓋全面，潛力較大。我們預計公司21-23 年淨利潤分別為5.6/6.8/8.3 億(此前21-22年淨利潤預計為7.9/9.3 億，主要係考慮疫情影響CBCT 銷量等)，對應PE分別為52/42/35X，維持買入評級。

　　風險提示：CBCT 出貨量不及預期；毛利率下滑風險；疫情影響海外銷售風險；貿易摩擦風險等