周四機構一致看好的十大金股

　　索菲亞(002572)：Q2業績高增 全渠道多品類繼續發力

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：徐林鋒/戚誌聖 日期：2021-09-02

　　索菲亞發佈2021 年中報，2021H1 公司實現營收43.00 億元，同比+68.30%，較2019H1+36.84%；實現歸母淨利潤4.46 億元， 同比+30.12% ， 較2019H1+14.06% ； 實現扣非淨利潤4.08 億元， 同比+91.60% ， 較2019H1+17.23%。單季度看，2021Q2 公司實現營收25.40 億元，同比+41.76%，較2019Q2+29.74%；實現歸母淨利潤3.28 億元， 同比-8.68% ， 較2019Q2+15.49% ； 實現扣非淨利潤3.07 億元， 同比+10.25% ， 較2019Q2+14.23%。公司深化全渠道+多品牌+全品類的集團戰略，業績同比高增長。

　　收入端：大宗渠道高速增長,整裝渠道成新看點。

　　分渠道看，2021H1 經銷商零售渠道、大宗工程渠道、直營渠道收入分別約為33.81、7.29、1.47 億元，同比分別+58.11%、+136.83%、+79.32%，佔比分別79.10%、17.06%、3.45%。公司持續深耕傳統經銷商渠道，以索菲亞、司米、米蘭納及華鶴3+1 品牌組合多品類搶佔全屋定制家居中低端市場，公司“索菲亞”櫃類定制産品擁有經銷商 1710 家，專賣店2770 家，其中省會城市門店數佔比 14%(貢獻收入佔比 34%)，地級城市門店數佔比 22%(貢獻收入佔比 25%)，四五綫城市門店數佔比 64%(貢獻收入佔比 41%)。2021H1 司米櫥櫃擁有949 家經銷商和1081 家專賣店；“索菲亞”木門共有884 家經銷商、496 家獨立店(含在裝修門店)和逾729 家融入店；“華鶴”木門共有267 家經銷商和286 家專賣店(含在裝修店鋪)；旗下互聯網輕時尚品牌米蘭納共有經銷商214 家和32 家專賣店。

　　分産品看，2021H1 衣櫃及其配套産品實現收入34.59 億元，同比+57.56%；櫥櫃實現收5.6 億元，同比+121.06%；木門實現收入1.72 億元，同比+93.81%。經銷商運營效率在新架構、新管理流程、新績效考核、新營銷政策和新打法下得到提升，經銷商單店提貨額同比+39.48%，較2019H1+11.81%。截止至2021 年6 月底，索菲亞工廠端實現客單價 13133.7 元/單(不含司米櫥櫃、木門)，同比+6.56%，較2019H1+20.37%；索菲亞康純板的客戶佔比升至86%，訂單佔比升至87%。

　　利潤端：費用管控卓有成效。

　　2021H1 公司毛利率、淨利率分別為34.74%、10.59%，同比-2.74pct、-2.98pct。2021Q2 公司毛利率、淨利率分別為37.17%、13.39%，同比-3.13pct、-7.47pct，環比+5.94pct、6.84pct。公司毛利率下滑主要是因為毛利率較低的櫥櫃和木門業務在公司的業務結構中的佔比有所提升；分品類看，公司衣櫃、櫥櫃、木門業務毛利率分別為37.96%、24.38%、16.16%，同比-2.34pct、+1.19pct、+6.77pct。淨利率略有下滑主要係公司上半年信用減值損失2314.42 萬元，同比大幅提升。期間費用方面，2021H1 公司費用率同比減少4.30pct 至21.78%，其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-1.84/-2.04/-0.34/-0.09pct 至10.10%/8.15%/3.00%/0.52%。Q2 單季度公司期間費用率同比增加0.54pct 至20.37%，其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-1.14/+1.65/+0.07/-0.04pct 至9.65%/7.31%/2.89%/0.52%。公司管理費用率的增加主要是因為本報告期人工費用折舊費用增加。研發費用率增加主要為研發人員薪酬增加所致。

　　首次實施回購部分社會公眾股，將用於股權激勵或員工持股計劃。

　　2021 年6 月，公司第四屆董事會第二十二次會議審議通過了《關於回購部分社會公眾股份方案的議案》，同意公司使用自有資金不低於5000萬元(含)且不超過萬1元00(00含)，以集中競價交易方式回購部分社會公眾股股份，回購股份價格不超過30 元/股，回購股份將用於實施公司股權激勵或員工持股計劃，回購期限自公司 董事會審議通過本次回購方案之日起不超過12 個月。2021 年7 月6 日，公司首次以集中競價方式實施回購股份，回購股份數量42.41 萬股，佔公司總股本91237 萬股的0.0465%；其中，最高成交價為23.35 元/股，最低成交價23.03 元/股，成交總金額為983.03 萬元(不含交易費用)。本次回購符合公司既定的回購方案。

　　投資建議

　　公司延續對渠道優化，加快門店佈局，推進大家居戰略，全渠道、多品牌、全品類發展，營收和淨利潤均保持了正增長，我們仍然看好索菲亞未來發展空間。考慮到目前公司業務持續發展，大宗渠道增速迅猛，我們維持盈利預測，2021-2023 年公司營收分別為100.09、114.85、131.67 億元，歸母淨利潤分別為14.00、16.12、18.01 億元，對應PE 分別為12、11、10 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　1) 地産政策收緊，導致家居需求出現下滑。2)市場競爭加劇，産品定價可能出現下調。

　　中炬高新(600872)：需求疲軟收入承壓 成本上行利潤承壓

　　類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：蔡雪昱/李鑫鑫/黃付生 日期：2021-09-02

　　中炬高新發佈2021 年中報，上半年實現營收、歸母淨利潤、歸母扣非淨利潤為23.16 億元、2.80億元、2.69 億元，分別同比-9.34%、-38.51%、-39.11%。Q2 收入、歸母淨利潤、歸母扣非淨利潤為10.53 億元、1.05億元、0.99 億元，分別同比-24.85%、-57.86%、-58.42%。

　　點評：

　　收入分析：居民需求疲軟增速下滑，餐飲復蘇雞精粉收入高增。上半年實現營收23.16 億元，同比-9.34%(Q1：+9.51%；Q2：-24.85%)，其中美味鮮公司實現營收22.38 億，同比-10.16%(Q1：+9.97%；Q2：

　　-26.73%)，Q2 營收出現負增長，主要原因有：1)受疫情反復影響，居民消費力及消費者信心指數下滑，出現行業性下滑，調味品行業上半年整體下滑30-40%；2)社區團購渠道沖擊傳統KA 渠道，公司2C端佔比70%，其中KA 渠道佔比30%，拉動了公司收入下滑；3)春節前疫情反復，渠道和終端庫存較高。

　　拆分來看：1)分品類：上半年醬油、雞精粉、食用油分別實現營收13.81 億元、2.73 億元、2.06 億元，分別同比增長-13%、+29%、-31.5%，Q2 增速分別為-28%、+12%、-57%，其中雞精雞粉增速最高，主要得益於餐飲渠道的復蘇，食用油由於售價漲幅較大，收入下降明顯。2)分區域：上半年大本營南部同比-10%，與公司增速一致，東部地區表現較好，同比+0.3%，與疫情間接性復發囤貨需求有關，中西部同比-20%，主要與經銷商為新開發，客戶基礎較弱有關。3)經銷商情況：上半年公司淨增215 家至1636 家，其中Q1、Q2 分別淨增110 家、105 家，北部區域經銷商淨增最多。地級市開發率92.3%，較去年提升了2.3pct；區縣市場開發率58.2%，較去年提升了7.2pct。

　　利潤分析：成本壓力下毛利率下降，加大營銷費用率增加。上半年公司實現歸母淨利潤2.80 億元，同比-38.51%(Q1：-15%；Q2：-58%)。

　　其中美味鮮上半年歸母淨利潤3.08 億元，同比-32%(Q1：-8.7%；Q2：

　　-52%)，淨利率14.70%，同比-5.16pct，主要是黃豆、添加劑等原材料價格上漲導致成本上升。

　　上半年公司毛利率37.71%，同比-4.84pct，其中美味鮮毛利率38.09%，同比-4.76pct，黃豆、添加劑等原材料價格上漲毛利承壓，也有部分會計準則變更影響，銷售返利扣減收入。上半年期間費用率21.98%， 同比+2.07pct，其中銷售費用率11.87%，與去年持平但内部結構有變化，廣告費用和職工薪酬比率有所增加，運費及業務費比率有所減少；管理費用率5.95%，同比+0.82pct，主要是管理人員薪酬增加，以及去年受疫情影響公司享受社保減免優惠政策；研發費用率3.80%，同比上升0.93pct，主要是由於公司加大了研發力度。上半年淨利率14.70%，同比-5.16pct，主要跟成本有關。Q2 財務數據與上半年趨勢基本一致。

　　21 年展望：需求疲軟收入目標壓力大，成本上行利潤承壓。公司制定21 年目標，收入目標61 億元(同比+19%)其中調味品目標增速14.5%，歸母淨利潤9.85 億元(同比+11%)，結合上半年業績倒推下半年收入、淨利潤增速分別為47%、62%。我們認為在消費疲軟大背景下，公司目標完成壓力較大。公司今年堅定去庫存、夯實基本盤、提振終端信心的戰略，制定“穩定KA、發展BC、提振二批，攻堅餐飲，做好綫上綫下發展”方針，我們認為下半年隨著消費逐步企穩，公司收入增速有望環比改善。利潤端來看，下半年原材料等成本壓力依舊較大，利潤依舊承壓。

　　未來展望：調味品發展白金期，龍頭公司有望受益，股權激勵加速公司向雙百目標邁進。調味品行業尤其是醬油行業目前正從量價齊升的黃金時期，向龍頭集中度逐步提升的白金時期邁進。2019 年公司制定長中期目標，用五年時間實現收入過百億、銷量過百萬噸的雙百目標。

　　同時公司19 年以來管理上有較大改變，一是股權激勵有望持續推進，激勵涉及面較廣，預計將有效調動員工積極性，激發企業活力，二是人才引級，人才儲備和人才梯隊逐步健全。我們認為未來隨著股權激勵的逐步突出，公司有望在龍頭競賽中獲益。

　　盈利預測與評級：下調至“增持”評級。短期來看，消費疲軟大背景下公司制定響應舉措，迎合消費需求拉動收入增長，但短期成本壓力較大，利潤承壓。中長期來看，未來隨著股權激勵推出，激勵涉及辦事處層級，公司員工積極性有望調動；公司人才“内培外引”逐步推進，人才有望大規模補充；隨著整合進入到下半程，公司效率有望提升；三大舉措共同保證公司經營端百億目標的達成。我們預計2021-2023 年的收入增速分別為 2%、18%、20%； 歸母淨利增速分別為-13%、23%、22%。我們按22 年業績給25 倍左右 PE，疊加地産估值40 億， 對應280 億總市值，目標股價35 元，考慮到目前需求環境疲軟，我們暫時下調至“增持”評級。

　　風險提示：行業競爭加劇；原材料價格波動；食品安全問題；疫情等；

　　海爾智家(600690)：收入業績超預期 經營穩步上升

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：羅岸陽 日期：2021-09-02

　　事件：公司21H1實現營業收入1116.19億元，同比+16.60%，歸母淨利潤68.52 億元，同比+146.41%；Q2 公司實現營業收入568.45 億元，同比+8.10%，歸母淨利潤37.98 億元，同比+122.06%，毛利率31.57%，同比3.13pct，淨利率6.76%，同比+2.45pct。

　　點評：

　　如何看待營業收入增長超預期

　　如果剔除卡奧斯和日日順收入，21H1 公司營業收入較20/19 年分別同比+27.2/+22.7%，Q2 營收較20/19 年分別同比+18.14/21.11%，超市場預期，其主要原因在於國内市場公司抓住高端市場增長機會，全球化佈局國外市場持續推進步入良性發展期，數字化平台變革，提升市場終端獲客能力與交易轉化效率。

　　如何看待公司盈利能力變化

　　Q2 公司毛利率31.57%，同比+3.13pct，不降反升，主要原因在於面對大宗商品、零部件漲價等不利因素即時調整公司高端産品佔比、優化供應鏈效率、減少低毛利業務，消化了成本壓力。

　　Q2 實現淨利率6.76%，同比+2.45pct，主要受益公司銷售和管理費用的管控得到，剔除20Q2 卡奧斯收入影響，21Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變化約為-1.06/-0.44/+0.15/-0.56pct。海爾堅持發展高端品牌戰略，發揮其全球家電龍頭的産業鏈優勢，數字化轉型效果顯著，國内外組織運營能力和費用投放效率均大幅度提升，保證了公司盈利能力進一步改善。

　　如何看待海爾的中長期持續性

　　1)聚焦高價值：高端品牌、場景品牌、生態品牌三級戰略，幫助海爾實現高份額、高盈利、高效率。海爾用高端、套細、生態化的産品引領未來國内家電市場發展方向。

　　2)海外市場進入收獲期：海外市場高端創牌，本土運營，將積累的國内高端化品牌運營和綫上渠道及數字化營銷經驗運用於海外市場中，可以有效提升運營效率，塑造差異化的競爭優勢，挖掘更多海外增長新可能，收獲正當時。

　　3)内部挖潛仍大有可為：隨著公司戰略穩步推動，數字化平台和運營體係搭建完善，運營效率穩步提升，海外市場步入正軌進入收獲期，公司的盈利能力將持續改善，豐富的品牌和産品矩陣為公司在應對市場變化時提供更多戰略調整空間，高端化、套係化、場景化的發展路徑也將為海爾未來營收規模和盈利能力創造更多想象空間。

　　盈利預測與投資評級： 我們預計公司21-23 年收入為 2337.72/2559.61/2806.19 億元， 同比+11.5/+9.5/+9.6% ；歸母淨利潤135.63/160.77/187.00 億元， 同比+52.8/+18.5/+16.3% ， 對應PE為18.74/15.81/13.59 倍，給予“買入”評級。

　　風險因素：原材料成本大幅上升，海外市場開拓不及預期、高端市場需求不及預期、套係化/場景化産品教育推廣不及預期、匯率大幅度波動、海外疫情反復導致出口需求不足等

　　紫光國微(002049)：特種與安全兩翼齊飛 公司步入快速發展階段

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：孫遠峰/劉奕司 日期：2021-09-02

　　智能安全芯片下遊需求旺盛，新産品助力進軍汽車MCU

　　公司該業務主要包括智能安全芯片和智能終端安全芯片兩大領域。當前我國現有大量銀行卡陸續進入更換期，在原有需求疊加更換需求的情景下，我國銀行卡規模將持續擴大，預計 2024年將達到 16.3 億張，智能安全芯片在金融領域的滲透率將持續提升。同時，在政策支持力度加強、資金投入增多等因素的推動下，近年來智能安全芯片國産化趨勢明顯，國産智能安全芯片市場規模不斷擴大，預計 2023 年將達到 129.82 億元。而公司新産品 THD89 是國内首款獲得 EAL6+認證的金融安全芯片，在性能上極具國際競爭力，公司獲利空間巨大。2021 年上半年公司智能卡芯片業務毛利率回升到 29.69%，同比增長12.9%，預計未來毛利率將維持在 30%以上的水平。另一方面，等保 2.0 的推出、物聯網、車聯網等新興産業的興起，將進一步擴大安全芯片的應用範圍以及市場規模。同時公司也積極佈局汽車安全領域，將車規級 MCU 作為公司未來發展主要方向之一，受益於THD89芯片的設計和産業化，公司已具備車規級芯片的研發能力。公司的研發重點是汽車電機控制類 32位MCU，主要用於汽車整車控制，承擔數據交換、安全管理、駕駛員意圖解釋及能量流管理的任務，産品高端，國内較為稀缺，目前正在加速研發，有望年底進入車廠測試。在全球“缺芯”和海外大廠受疫情困擾的背景下，未來公司産品有望躋身車規級 MCU前列，分享廣闊市場空間。

　　特種集成電路前景廣闊，未來持續高速增長

　　公司特種集成電路經營主體為國微電子，其産品涵蓋高性能微處理器、高性能可編程器件、存儲類器件、網絡總綫及接口、模擬器件、SoPC 係統器件和定制芯片七大類，廣泛應用於航空航天和高性能計算領域。近年來公司特種集成電路業務高速增長，2018-2020 年營收復合增速高達 64.93%。2021 年上半年公司營業收入 13.7億元，同比增長 70%。公司掌握高可靠微處理器的體係結構設計、指令集設計和實現技術，建立了單片及組件總綫産品的設計、驗證和測試平台，並以現場可編程技術與係統集成芯片相結合，成功推出具備現場可編程功能的高性能係統集成産品(SoPC)，獲得市場的廣泛認可，使得産品綫進一步拓寬。同時公司積極佈局陶瓷封裝産綫，陶瓷封裝是特種芯片的最佳封裝選擇，而目前國内陶瓷封裝産能稀缺，在訂單旺盛情況下往往供給不足，公司此舉將加速特種設備上下遊産業鏈完整。當前我國加快推進核心零部件自主可控和安全可控的信息技術體係，特種芯片的國産替代勢在必行，特種集 成電路未來市場廣闊。國微電子憑借其深厚的技術積累、廣泛的市場佈局，未來有望持續高速增長。

　　FPGA 國産替代空間巨大，子公司紫光同創有望快速發展

　　目前，中國 FPGA 市場需求量全球最大，佔全球市場的 30%以上，市場空間約為 100 億人民幣，但我國 FPGA 市場國産化率非常低，國産應用率不足 4%。紫光國微子公司紫光同創是國内商用 FPGA龍頭，公司從産品設計到 EDA軟件均擁有自主知識産權。公司研發的 EDA 軟件 Pango Design Suite 支持千萬門級 FPGA 設計開發，主要産品 Titan 係列和 Compact 係列的市場應用不斷推進，同時公司加大各係列新産品研發，豐富産品綫，全面開拓可編程邏輯器件市場。隨著世界局勢不確定性的增加以及整機廠商對於國内半導體廠商的重視，紫光同創有望迎來快速發展期。

　　投資建議

　　紫光國微是智能安全芯片、特種集成電路、FPGA 三大賽道龍頭企業。隨著銀行卡迎來十年換卡周期和國産化率的快速提升以及安全芯片在各行業的全面滲透和公司新業務的全面佈局，我們預計公司安全芯片將迎來收入和毛利快速提升的良好機遇。

　　在特種集成電路業務領域由於公司産品在特種集成電路領域技術優勢大産品覆蓋面廣，將持續受益於特種芯片行業高景氣度。我們預計公司 2021 年至 2023 年分別實現營業收入 53.23億元，83.79 億元，117.10 億元；分別實現歸母淨利潤 14.91億元，25.97 億元和 37.28 億元；對應 EPS 分別為 2.46 元，4.28 元和 6.14 元；對應 PE 分別為 91X、52X、36X。首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示

　　特種行業預算支出不及預期風險。公司目前大部分淨利潤來源於特種集成電路業務，特種集成電路業務與其行業預算支出較為相關，未來如果行業預算支出不及預期，公司的業績面臨受到較大影響的風險；

　　毛利率波動風險。特種集成電路競爭激烈，未來行業可能會引入供應廠商。特種集成電路業務未來如果行業競爭加劇或公司無法通過持續研發完成産品的更新換代導致公司産品毛利率波動，將對公司的業績産生較大影響；

　　芯片産能供給受限。疫情反復無常，導致芯片代工廠産能受限，公司有可能無法拿到充足的産能，導致無法順利為客戶提供芯片，影響公司收入；

　　智能安全芯片下遊需求不及預期；FPGA 民用市場拓展不及預期。

　　太陽紙業(002078)2021年半年報點評：多紙種均衡發展 展現較強盈利能力

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：蔡欣 日期：2021-09-02

　　業績總結：公司發佈半年報 ]，2021H1 公司實現營收 158.1 億元(+51.6%)，比 19H1 增長 46.7%；實現歸母淨利潤 22.3億元(+138.3%)，比 19H1增長151.7%；實現扣非淨利潤 21.9 億元(+150.6%)，比 19H1增長 153.9%。單季度來看，2021Q2 公司實現營收 81.7 億元(+67.6%)；歸母淨利潤 11.2 億元(+180.6%)；扣非後歸母淨利潤 11.1 億(+191.7%)。

　　包裝紙業績貢獻佔比提升，多紙種均衡發展。文化紙上半年經歷了價格的快速漲跌，一季度漿價上漲疊加黨建需求帶動紙價上行，4月中旬文化紙價格開始回落，6月底價格跌至年初水平。漿價也從 5月初開始進入下行區間，目前穩定在6300 元/噸。三季度來看，需求端隨著開學旺季到來，多家紙廠發佈調價函，需求回暖，噸盈利有望逐步回升。包裝紙方面，上半年牛皮箱板紙紙對公司收入貢獻大幅提升，主要由於禁廢令後行業供需格局優化，紙價上行疊加包裝紙産能釋放。目前包裝紙價格穩定在相對高位，噸盈利預計處於歷史較好水平。分産品看，21年上半年核心品類非塗佈文化用紙/銅版紙/牛皮箱板紙實現營收46.7億元(+23.3%)/22.6 億元(+54.3%)/43.2 億元(+160.5%)；淋膜原紙/生活用紙實現營收 8.8億元(+128.3%)/3.5億元(-6.6%)。溶解漿/化機漿分別實現營收 18.3 億元(+40.1%)/9.3 億元(+4.3%)。

　　費用管控得當，平滑成本波動能力提升。上半年公司綜合毛利率為 22.8%，同比-1pp，毛利率小幅下滑主要原因係上半年漿價大漲，但公司較好平滑了成本波動。分品類看，上半年非塗佈文化用紙毛利率為 25.3%(-4pp)，銅版紙毛利率為 32.2%(+1.6pp)，牛皮箱板紙毛利率為 16.5%(+13.5pp)，淋膜原紙毛利率為 27.4%(+1.7pp)，生活用紙毛利率為 16.9%(-2.1pp)，多品類佈局減弱了整體毛利率受單一紙種價格波動的影響。費用率方面，上半年公司整體費率為 5.6%(-7.1pp)。其中銷售費率為 0.4%(-4.4pp)；管理/財務/研發費率分別為 2%(-1.1pp)/ 2%(-0.7pp)/1.2%(-0.8pp)。綜合來看，公司淨利率為 14.1%，同比增長 5.1pp。其中 2021Q2 毛利率為 22.1%(-0.6pp)，環比降1.3pp；淨利率為 13.8%(+5.5pp)，環比降 0.7pp。

　　成本優勢突出，競爭壁壘較強。公司老撾基地已經形成 150 萬噸的漿、紙年生産能力，規模效應逐步釋放；廣西基地正在穩步建設 55萬噸/年文化用紙項目、12 萬噸/年生活用紙項目和配套的 80 萬噸/年化學木漿項目、20 萬噸/年化機漿項目，預計上述各紙、漿項目均將在 2021年下半年至 2022年陸續投産。公司借助良好的産業佈局，高標準、高效率、高質量地推進相關項目建設，打造最優的“林漿紙一體化”體係，提升公司對原料的掌控能力，提高公司的市場競爭力，進一步凸顯公司的可持續發展能力。

　　盈利預測與投資建議：預計 2021-2023 年 EPS 分別為 1.42元、1.64元、1.78元，對應 PE 分別為 9 倍、7 倍、7 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格大幅波動的風險；紙價出現大幅波動的風險；投資項目投産不及預期的風險。

　　廣汽集團(601238)：Q2毛利率提升 有望持續改善

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細裡 日期：2021-09-02

　　投資要點

　　公告要點：廣汽集團2021Q2 營收184.29 億元，同比+25.59%，環比+15.98%；歸母淨利潤19.71 億元，同比-10.41%，環比-16.71%；扣非後歸母淨利潤18.18 億元，同比-13.57%，環比-18.32%。2021H1 營收實現343.18 億元，同比+34.90%；歸母淨利潤43.37 億元，同比+87.07%；扣非歸母淨利潤40.45 億元，同比+99.81%。2021H1 業績略好於我們預期。

　　2021Q2 歸母淨利潤同比-10.41%，弱於營收，主要係芯片短缺疊加原材料上漲：1)2021Q2 營收同比+25.59%主要係自主品牌銷量表現良好。

　　廣汽集團2021Q2 批發銷量實現52.87 萬輛，同比+2.11%。其中廣汽乘用車/廣汽埃安批發銷量分別為7.67/2.54 萬輛，同比增速表現較好，分別同比+21.37%/+106.28%。2)2021Q2 歸母淨利潤同比-10.41%，弱於營收，主要由於投資收益同比-3.36%&期間費用率+0.75pct。2021Q2 毛利率為7.43%，同比+1.10pct；期間費用率同比增長0.75pct，銷售/管理/研發/財務費用率2021Q2 分別為6.02%/5.67%/1.43%/0.09%，分別同比+0.11/+0.29/-0.45/+0.80pct，其中財務費用同比增幅較大主要由於公司資金存款減少導致利息收入同比下降。2021Q2 投資收益為30.60 億元，同比-3.36%，主要由於合資品牌表現較差，廣本/廣豐Q2 批發銷量分別為18.96/21.71 萬輛，分別同比-12.11%/+9.50%。3)2021H1 單車售價同比上升，自主漲幅較大。廣汽自主單車售價14.59 萬元，同比+24.83%，其中廣汽乘用車/廣汽埃安單車售價分別為15.42/11.67 萬元；廣本單車售價15.31 萬元，同比+1.88%；廣豐單車售價為14.59 萬元，同比+0.42%。

　　自主品牌傳祺+埃安持續改善，日係車型周期強勢銷量有望持續攀升。

　　1)自主維度：産品領域，2021H2 開始，廣汽傳祺SUV/轎車/MPV 主力車型將陸續改款，開啓全新一輪産品周期，精準定位打造爆款車型；埃安品牌持續推出新車，提升新能源銷量水平，沖刺高端化。電動化技術方面，廣汽推動動力電池及電芯的自主研發及産業化應用，自研超充+長續航+彈匣電池解決電動車消費痛點。智能網聯方面，與華為共同開發高端智能電動汽車，首款車型計劃在2023 年底推出市場，打開高端智能電動成長空間。2)合資維度：日係豐田/本田産品周期強勢，有望借助國内混動市場爆發實現自身銷量快速提升。

　　盈利預測與投資評級：我們預計隨廣汽傳祺+廣汽埃安新車型上市，全新一輪産品周期開啓持續放量，日係車型周期強勢，有望持續改善。我們將2021-2023 年歸母淨利潤預期由70/90/106 億元上調為80/100/116億元，分別同比+34.2%/+25.0%/+15.7%；對應2021-2023 年EPS 為0.77/0.97/1.12 元，PE 為24/19/17 倍。我們看好廣汽自主+日係新車周期持續放量，因此上調廣汽集團至“買入”評級。

　　風險提示：海外疫情控制低於預期；乘用車需求復蘇低於預期。

　　嶺南控股(000524)：酒店輕重並舉助復蘇 國内戰略佈局顯成效

　　類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：孫昭楊 日期：2021-09-02

　　公司21H1 實現營收7.38 億元，歸母淨利潤-0.95 億元，yoy 分別變化-9.67%/30.70%。公司21Q2 營收4.45 億元，歸母淨利潤-0.39 億元，yoy分別+216%/+48.27%。

　　支撐評級的要點

　　旅行社業務受疫情影響，深耕國内成效顯現。21H1 廣之旅營收4.01 億元，歸母淨利潤虧損0.54 億元，yoy 分別變化-33.97%/14.82%，出境旅遊未開啓導致收入及利潤同比下降。應對疫情反復，廣之旅深挖省内文旅資源，結合專團、預訂、聯合營銷等形式，國内遊實現營收同比增長126.49%。

　　公司佈局國内旅遊地接資源及建立運營中心，報告期内廣之旅分支機構及並購旅行社實現營收0.66 億元，佔廣之旅整體營收16.41%，全國佈局戰略成效逐步顯現。

　　酒店業務持續復蘇，輕重並舉開拓版圖。21H1 公司自有物業酒店持續恢復，花園酒店營收1.33 億元，歸母淨利潤-795.80 萬元，yoy 分別+59.02%/+78.51%；中國大酒店營收0.78 億元，歸母淨利潤-2056.02 萬元，yoy 分別+67.81%/28.13%；東方賓館實現營收0.60 億元，歸母淨利潤-2248.23萬元，yoy 分別+76.07%/+31.78%。嶺南酒店實現營收0.61 億元，歸母淨利潤166.12 萬元，yoy 分別+65.07%/+155.85；報告期，嶺南酒店管理及直營收入增長，並在大灣區内新增15 個酒店管理項目，新增4000 餘間客房。

　　創新研發投入加大，“旅遊+”佈局精準服務。21H1 公司研發投入 683.95萬元，yoy+16.99%，重點投入“易起行” “行走網”“嶺客會”等綫上平台，整合綫上綫下渠道構建一體化營銷體係。同時秉持“旅遊+”戰略，佈局研學、紅色旅遊、電競、景區、餐飲等業態，為遊客提供精準服務。

　　估值

　　據公司半年報，我們調整此前盈利預測，預計21-23 年EPS 分別為0.24/0.38/0.52 元( 前次預測0.41/0.46/0.62 元)，對應市盈率分別為29.3/18.9/13.7 倍。公司受國内外疫情影響業績承壓，但長期復蘇勢頭仍較明朗，國内拓展戰略佈局初現成效，期待出境旅遊恢復。維持增持評級。

　　評級面臨的主要風險

　　出境旅遊開放不及預期，國内旅遊市場競爭加劇，新冠疫情反復風險。

　　中國中鐵(601390)：工程設備制造營收與盈利能力雙提升 在手訂單充足支撐未來增長

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風 日期：2021-09-02

　　事件：

　　公司發佈2021 年半年報。報告期内，公司實現營業總收入4982.4 億元，同增19.7%；歸母淨利潤131.0 億元，同增12.0%；扣非歸母淨利潤118.0 億元，同增12.1%。

　　點評：

　　工程設備制造營收與盈利能力提升，基建營收同增19.8%：

　　2021 年上半年，公司基礎設施建設、勘察設計與咨詢服務、工程設備與零部件制造、房地産開發和其他業務分別實現營業收入4429.9 億元、73.9 億元、119.2 億元、138.7億元和220.7 億元，分別同增19.8%、-0.2%、15.5%、9.2%和36.3%。其中基礎設施建設板塊中，鐵路業務、公路業務和市政及其他業務收入分別為1103.0 億元、812.5 億元和2514.5 億元，分別同增5.7%、25.1%和25.5%。

　　2021 年上半年公司主營業務綜合毛利率為9.1%，同比減少0.2pct；基礎設施建設、勘察設計與咨詢服務、工程設備與零部件制造、房地産開發和其他業務毛利率分別為7.3%、26.8%、19.7%、29.6%和20.1%，同比增加-0.1pct、-1.3pcts、1.6pcts、-2.8pcts 和-2.6pcts。其中，勘察設計與咨詢服務毛利率減少的主要原因是本期收入貢獻較大的項目設計難度高、成本投入大，盈利水平相對較低。工程設備與零部件制造毛利率增加的主要原因是：1)公司進一步優化道岔産品結構，毛利較高的重載及客專道岔産品産能和銷量有所上升；2)公司持續提升營銷質量，鋼結構業務銷售單價上升，同時進一步加強成本管控，鋼結構業務毛利率顯著提升。房地産開發業務毛利率減少的主要原因是：1)受政府限價政策影響，部分項目售價偏低；2)本期確認收入的産品結構發生變化，盈利空間收窄。

　　新簽合同額持續保持較快增長，在手訂單充足支撐未來增長：

　　2021 年上半年，公司新簽合同額達10336.7 億，同增18.8%，持續保持較快增長。

　　分業務看，基建業務新簽合同額9101.1 億，同增20.0%，其中鐵路、公路和市政分別為1197.2 億元、1135.7 億元和6768.2 億元，分別同增-2.9%、-1.9%和30.3%，市政業務增長較快的原因在於，在城鎮化和舊城改造持續推進，以及未來國家級城市群、智慧城市等發展戰略不斷深化的背景下，公司在城市建設市場的經營力度持續加大；勘察設計與咨詢服務、工程設備制造、房地産開發和其他業務新簽合同額分別為95.7 億元、281.8 億元、312.7 億元和545.4 億元，分別同增-16.6%、45.7%、77.0%和-13.6%，其中勘察設計與咨詢服務新簽合同額下降主要是受上半年全國鐵路市場設計業務和城市軌道交通項目設計業務招標減少的影響，工程設備制造新簽合同額增長的主要原因是受益於鋼結構業務新簽合同額的持續增長，房地産開發業務大幅增長的主要原因是受疫情後房地産市場回暖、需求釋放，政府回購民生保障項目的獲取和快速實施，以及公司房地産産品品質提高等多因素共同作用。截至2021 年6 月底，公司在手未完成合同額4.17 萬億元，較2020 年末增長11.8%，是21 年H1 營入的8.4 倍，在手訂單充足支撐未來持續增長。

　　經營性現金流量淨額同比多流出81 億元，期間費用率小幅改善，研發投入進一步加大：

　　2021 年上半年，公司經營活動現金流量淨額為-588.8 億元，同比多流出81.1億元，主要原因是部分工程項目業主資金支付延緩，同時為保障生産經營的有序推進，進行必要的材料儲備，並信守合同及時支付供應商款項；投資活動産生的現金流量淨額為-261.0 億元，同比多流出49.3 億元，主要原因是基礎設施項目投資增加；籌資活動産生的現金流量淨額為644.2 億元，同比多流入118.4 億元，主要原因是外部借款規模和少數股東投資增加所致。

　　報告期内，公司四項費用率為4.68%，同比減少0.07pct，期間費用率小幅改善；其中銷售、管理、研發和財務費用率分別為0.48%、2.29%、1.47%和0.44%，分別同增0.05pct、-0.06pct、-0.02pct 和-0.04pct。四項費用中，銷售費用同比增長32.7%，主要原因在於：1)公司加強經營體係建設，加大營銷投入；2)上年同期受新冠疫情影響，銷售費用基數較低。研發費用同比增長18.5%，主要原因是公司持續推進科研技術創新，進一步加大研發投入。

　　公司A 股、H 股均維持“買入”評級：

　　中國中鐵工程設備制造營收與盈利能力雙提升，基建業務增長較快(2021 年上半年同增19.8%)，新簽合同額持續保持較快增長，在手訂單充足支撐未來增長。公司期間費用率小幅改善，研發投入進一步加大。預計公司2021-2023 年EPS 為1.49 元、1.35 元和1.52 元，此次預測較前次預測分別上調28%、4%和4%。現價對應公司A 股、H 股21 年動態市盈率分別為3.8x、2.5x，現階段估值仍處在歷史底部區間，維持A 股、H 股“買入”評級。

　　風險提示：基建投資不及預期，新簽訂單增速放緩，訂單回款不及預期，地産業務超預期下降

　　平安銀行(000001)：第二增長曲綫已經形成-平安銀行更新報告

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：梁鳳潔/邱冠華 日期：2021-09-02

　　報告導讀

　　客戶經營從“毛坯房”到“精裝修”，第二增長曲綫已經形成，經營有望持續超預期。

　　投資要點

　　市場認為：集團賦能對平安銀行業績的支撐作用基本兌現，雖然“樹上花”

　　剛開，但“心裡花”已經開了兩年半。

　　我們認為：集團導流遠未結束，同時第二增長曲綫已經形成，有望支撐平安銀行經營持續超預期。

　　市場的認知：集團導流已經兌現，銀行增長符合預期2017 年最底部推薦平安銀行，2018 年進一步提煉邏輯，平安銀行零售轉型好比“挖金礦”。即集團強大綜合金融為平安銀行零售轉型賦能。平安集團2 個億的個人客戶是豐富的礦山，100 萬保險代理人是廉價的礦工，強大的平安科技是先進的礦機，年富力強的管理團隊是領隊。底部推薦以來，平安銀行基本面逐步印證我們的判斷，並得到市場認可，估值水平相較2017 年得到係統性提升。

　　我們的認識：集團導流遠未結束，第二增長曲綫形成1、集團導流遠未結束，“金礦”只挖了最表層。

　　(1)平安集團整體客戶數量仍然在持續增長當中，截至21H1 末個人客戶數達2.2 億，互聯網用戶數達6.3 億。(2)推測銀行與集團交叉客戶僅6000 多萬，集團内客戶仍有1.5-1.6 億有待挖掘。同時，集團内可挖掘的私人銀行客戶約80-100 萬人(注)，而平安銀行體内私行客戶僅6.5 萬人，“金礦”潛力還很大。

　　2、第二增長曲綫形成，精耕細作+開放銀行。

　　(1)集團客戶經營更加深度，提供有溫度的金融服務。

　　①底層數據打通。“四通一平”(賬戶通、數據通、産品通、權益通+一個營銷平台)，打通場景、權益，為客戶經營打好基礎。②服務模式升級。ATO 服務模式(AI 銀行+T 遠程銀行+Offline 綫下銀行)，基於客戶全生命周期提供陪伴式服務。對於年輕客群，通過科技低成本地提供服務，適配於信用卡、消費金融等需求；隨著財富積累，對於財富客群提供財富管理陪伴式服務。③專業能力提升。以私行財富為例：團隊體係來看，平安銀行已打造3000 餘人的財富管理前綫隊伍、900 餘人的私人銀行家隊伍、超100 人的投顧專家隊伍；産品體係來看，貨架顯著豐富，私募覆蓋主流投顧和旗艦策略，公募打造“平安優選”品牌。

　　(2)開放銀行生態共建共贏，最受益於互聯網金融整頓。

　　平安銀行不僅在集團體係内加強客戶經營，同時打開視野，融入開放場景和生態，打造全新增長極。21H1 零售開放銀行實現互聯網獲客207 萬戶，佔零售總體獲客量30%以上。典型案例：①車主客群。2021 年6 月末，核心車主類信用卡規模超2,000 萬張。2021 年8 月車主類信用卡加入中石油加油券權益，與中石油合作，平安銀行可以通過權益進一步激活車主客群、引流車險客戶進入銀行體係。②互聯網客群。互聯網金融整頓背景下平安銀行最受益，其開放意識和科技能力決定了其可以分享到互聯網金融客戶溢出的紅利。與京東聯合發行“平安京喜聯名卡”，21 年2 月上市以來發卡超50 萬張。

　　盈利預測及估值

　　集團導流遠未結束，第二增長極已形成，平安銀行經營有望持續超預期。預計2021-2023 年平安銀行歸母淨利潤增速28.03%/15.44%/15.28%，對應BPS16.84/18.70/20.87 元。現價對應21 年PB 1.06 倍PB，目標價33.03 元，對應2021 年PB 1.96x，現價空間85%，買入評級。

　　風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。

　　注：根據券商中國報道，平安銀行2020 年度業績發佈會披露。

　　中順潔柔(002511)：2021H1收入表現穩健 短期歸母淨利潤承壓

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：呂明 日期：2021-09-02

　　2021H1 收入表現穩健，歸母淨利潤承壓，維持“買入”評級公司2021H1 營業收入42.48 億元(同比+17.46%)，歸母淨利潤4.07 億元(同比-10.06%)，扣非歸母淨利潤3.99 億元(同比-10.65%)，2021Q2 單季度營業收入21.46 億元(同比+10.29%)，歸母淨利潤1.36 億元(同比-49.48%)，扣非歸母淨利潤1.32 億元(同比-49.28%)。紙漿成本以及海運費上升，Q2 毛利率有所下滑，我們下調2021-2023 盈利預測，預計2021-2023 年公司歸母淨利潤為9.80/11.31/13.45 億元(原為12.65/15.08/17.92 億元)，對應EPS 為0.75/0.86/1.03元，當前股價對應PE 為23.6/20.4/17.2 倍，公司積極優化産品結構，提升高端品牌佔比，多元渠道齊發力，旺季到來公司盈利有望改善，維持“買入”評級。

　　生活用紙收入增速穩定，個護業務由於高基數有所下滑2021H1 生活用紙營收40.83 億元(同比+15.55%)，個護營收0.40 億元(同比-40.05%)，生活用紙收入表現穩健，個護業務下滑主要由於2020H1 防疫用品基數較高。長期來看，潔柔品牌規模不斷擴大，聚焦高端和超高端市場，太陽品牌定位下沉市場接力生活用紙增長，同時個護品類朵蕾蜜係列衛生巾和OKBEBE係列新生嬰兒護理品牌也有望逐漸發力，未來公司收入有望繼續保持穩健增長。

　　受紙漿成本、海運費上漲影響毛利率下滑，競爭加劇廣告投入加大2021H1 公司毛利率為39.68%(同比-6.91pcts)，Q1、Q2 毛利率分別為40.46%、38.91%(同比-4.66、8.94pcts)，毛利率下滑主要由於上半年紙漿價格大幅上漲、疫情原因導致的海運費上升以及低毛利産品太陽品牌佔比的提升。淨利率9.59%(同比-2.93pcts)，銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為21.55%、6.18%、2.29%、-0.04%(同比-1.90、-1.47、-0.22、-0.01pcts)，Q2 銷售費用率24.45%(環比+5.85pcts)，主要由於市場競爭加劇，公司加大廣告宣傳投入。下半年來看，原材料成本維持高位，中小企業産能有望進一步出清，競爭格局有望改善，公司憑借多元品牌矩陣提升份額，長期看有較大成長空間。

　　風險提示：原材料、能源價格波動；新品拓展受阻；市場競爭加劇