基金最前線| 2019年債牛有望延續，努力「避雷」

一、【政策台鑒】

證監會：公募結算迎變局，採取券商交易模式

證監會近日下發《關於新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事項的通知》（下稱通知）。新設公募基金管理人證券交易模式從試點轉入常規，並鼓勵老基金公司在發行新產品時也採用新交易模式。但對老基金公司而言，目前現有的託管人結算模式仍將是主流。

對於新老交易結算模式的區别，華金證券分析師崔曉雁表示，託管人結算模式下公募基金租用券商專用交易單元，基金交易指令不通過券商而是直接發送交易所，託管行為其進行結算；而在新模式下，基金管理人向券商下達交易指令，券商審核指令併通過集中交易係統報至交易所，同時券商通過其客戶結算賬戶辦理託管基金的證券資金結算工作。

國君非銀劉欣琦團隊分析，券商結算模式下，將對券商的交易結算係統、運營速度等提出更高要求，公募基金對交易結算的效率要求很高（T+0估值），後台運營效率較低的券商或無法滿足公募的要求。

深交所：做好基金產品開發和創新工作

為推動基金市場發展，進一步完善基金產品開發與創新服務機製，深交所對《深圳證券交易所基金產品開發與創新服務指引》進行修訂，自發佈之日起，2014年11月18日發佈的《深圳證券交易所基金產品開發與創新服務指引》（深證會〔2014〕126號）同時廢止。

指引在第八條中規定深交所原則上允許多家基金管理人開發跟蹤同一標的指數的基金產品。基金管理人申請開發的基金產品，經深交所認定屬於重大創新或對本所基金市場發展具有戰略意義的，本所可予以適當期限的保護。

保險資管協會：發起設立保險私募基金規模突破1300億

漲勢喜人的不止偏股基金，中國保險資產管理業協會（保險資管協會）發佈了1月份保險資管產品註冊數據。數據顯示，2019年1月，12家保險資產管理公司共註冊各類資產管理產品18項，合計註冊規模282.7億元。其中，基礎設施債權投資計劃7項，註冊規模129.20億元；不動產債權投資計劃9項，註冊規模106.50億元；股權投資計劃2項，註冊規模47億元；同期，2家保險私募基金管理機構共發起設立2項保險私募基金，合計規模500億元。截至2019年1月底，保險資管機構累計發起設立各類債權、股權投資計劃1074項，合計備案（註冊）規模約2.56萬億元；累計發起設立保險私募基金19項，合計規模1313.10億元。

銀保監會稱，股權計劃和保險私募基金由保險資管協會辦理註冊工作，還有利於支持保險機構加大股權投資力度，為實體經濟提供更多長期資本性資金，提升社會直接融資和股權融資比重；同時，有利於切實推動保險機構更好服務國家重大改革舉措，提升保險資金服務實體經濟效能。

二、【基金新勢力】

長安基金：2019年債牛有望延續，努力「避雷」

長安基金經理吳土金認為，2019年股票會有一些戰術性的機會，但整體的戰略性時機還沒有成熟，2019年仍相對看好債券類資產的表現。背後的邏輯有二：其一，國内全社會資產負債表的壓力仍比較大，宏觀景氣度低，企業經營現金流緊張，宏觀經濟的疲弱對債市形成支撐；其二，整個社會高負債的情況下，融資成本還沒有下降到令人滿意的地步，利率仍有下行空間。

對於美債的波動，吳土金表示，過去一年，伴隨美聯儲繼續縮表，美債表現低迷，收益率持續上行，長短端利差甚至一度出現倒掛。這意味著市場預計加息節奏乏力，有進入末期迹象，從而長端利率上行幅度有限，短端也可能到頭了。這是美債熊市末期的利差「熊平」走勢。而國内的貨幣政策獨立性是在強化的。海外利率對國内利率和人民幣匯率的衝擊，出現小幅變化無礙大趨勢，國内政策可以通過資本管製和匯率的溫和貶值來隔離這種傳導。

在避雷方面，杜振業介紹他們主要從以下3個方面有效的防控風險：第一，公司有專門的風控部門，對投資過程會有嚴格監督，保證基金經理的決策合法且符合合同要求，保障投資者利益。第二，對風險有承受底線，低於某些評級的債券，即使做了非常精細的研究，很有把握，也嚴格設置投資比例限製，確保一旦出現風險不會給基金淨值帶來顯著影響。第三，堅持分散持倉的原則，保持風險的合理暴露，避免集中持倉帶來的淨值振幅加劇，貫徹絕對收益理念。

嘉實基金：A股估值已到低位，投資價值凸顯

嘉實基金經理陳志認為，美國當前的貨幣政策仍以緊縮為主基調，美聯儲仍在縮表，然而縮表末期則體現出了相對的無序狀態，因此市場預期混亂。在美聯儲實行量化寬松時期，市場流動性充裕，價格也逐漸擡升到邊際高位，具有一定的回歸風險。此時關註美國市場的宏觀領先指標，包括核心PCE、波動率指數、1年期與10年期國債利差等，均反映了美國經濟增速處於歷史高位，具有強烈的調整迹象，美國面臨進入宏觀衰退週期的可能性。

對於A股與美股的預判，陳志認為，目前美股和A股都仍然具有投資機會，雖然目前美股已有明顯下行趨勢，但美股的後期表現大概率會受到特朗普政策的影響。若特朗普能如願完成美國基建計劃，同時疊加小規模減稅，則有可能進一步推高美股走勢，預計會有10%-20%的漲幅。而今年A股市場的投資價值將會更為明顯。經過去年估值回歸，今年A股相對於美股預計能大概率赢得相對收益，但鑒於經濟下行壓力仍大，市場風險偏好仍處於低位，今年A股是否能實現絕對收益則有待觀察。

諾德基金：A股整體估值處於低位，易漲難跌

諾德基金對於A股所持態度相對謹慎，預判外資在未來幾年或將持續加大對A股的配置。兩組數據顯示：（1）截止2019年2月1日，北向資金淨流入合計達到662.35億元。（2）根據中國人民銀行網站的數據，截止2018年12月末，境外機構與個人持有境内股票市值是11517.35億元，與公募基金持股市值的差距正不斷縮小。預計隨著MSCI、富時羅素、標普道瓊斯指數的順利納入和權重提升，將為A股帶來超過4000億至6000億的增量資金，有望對2019年A股資金面形成有力支撐。

影響2019年A股走勢的因素主要還是看國内宏觀經濟和政策變化的影響，外盤調整等外部因素對A股的影響都是次要因素。隻要國内宏觀經濟企穩，政策不出現大的問題或頻繁變化，A股的結構性機會就比較多。看好符合產業升級方向，滿足消費升級趨勢，具備逆週期投資屬性、具有核心科技的子行業。

三、【上漲驅動力】

富榮基金：股市上漲由多種因素合力所致

繼1月開門紅後，A股繼續高歌，相比2018真是來了個翻身。1月4日創下近四年低位後，A股強勢反彈行情大好。這個己亥豬年，行情真是可喜，不知是否會延續下去？在基金方面又有何體現？基金經理對行情的持續性抱積極態度，已經提高了權益倉位，看好大消費、金融、科技等板塊，也看好成長板塊的機會。富榮基金指出，股市上漲或由多種因素合力所致。
1)上週五，央行公佈數據，1月社會融資規模增量為4.64萬億，1月新增貸款3.23萬億元，均創歷史新高，超出市場預期，呈現寬貨幣向寬信用傳導的迹象。
2)經濟數據未見持續惡化，1月進出口數據雖受春節因素影響，出口、進口同比增長分别為13.9%、2.9%仍大幅超預期；1月PMI數據49.5，環比提高0.1，儘管仍在榮枯線之下，邊際已有改善。
3)上市公司1月底計提商譽減值，靴子落地，輕裝上陣。
4)滬指走出良好技術圖形，衝擊近四個月箱體上方。
5)北上資金持續淨流入，2月底MSCI將宣佈是否將納入權重有5%提升至20%，若納入因子提升至20%，將新增外資流入3300億元，加上富時羅素以及標普道瓊斯指數2019年陸續納入A股，未來外資合計流入有望達4000億元人民幣，另外國内政策推動保險資金等長期資金入市，資金面充裕。
6)外部環境良好，美股階段性反彈以及美聯儲放「鴿」暫緩加息導緻全球流動性改善為A股營造良好外圍環境。
7）中美上週四週五舉行高級别經貿磋商，達成原則共識，下週還將在華盛頓繼續磋商。上週特朗普也曾在白宮内閣會上表示對中國進口商品徵收關稅持開放態度。

強勢反彈下，偏股基金漲勢喜人

截止2019年2月20日，30個交易日内，已經有52隻偏股基金年内業績超過了20%，漲勢喜人。其中收益率最高的是銀華内需精選，達到23.91%；招商中證白酒、招商深證TMT50ETF年内收益率也分别達到23.88%和23.29%。

此外，萬家智造優勢A、申萬菱信電子行業等基金的年内收益率也超過了22%。1月末社會融資規模存量為205.08萬億元，同比增長10.4%；1月人民幣貸款增加3.23萬億元，同比多增3284億元。業内人士表示，這反映出業内機構在去年底對市場的看法，與市場走勢出現了偏差，倉位較低。「少部分基金公司在去年年底比較看好市場，抓住了市場的反彈機會。」

據Wind數據統計顯示，截至2月18日，763隻指數基金今年以來平均收益率為11.86%其中，554隻指數基金的年内收益率超過10%，佔比達到七成以上；年内收益率超過20%的指數基金達到24隻，佔比3%。對此指數基金經理分析，一般來說，被動型基金的股票倉位高，在市場全面反彈下更容易體現出業績，整體表現好於主動型基金。不過他也認為，市場全面牛市下，被動型基金的倉位重，表現會好於主動型基金；但如果未來轉為結構性市場，主動管理型的優勢將會凸顯出來。

可轉債基金成為A股開門紅的最大收益者

名不見經傳的可轉債基金成為今年以來業績收益最大的公募基金，如果算上今年以來的成績，截至2月18日，可轉債指數已累計大漲12.58%，成交額超過8700億元。納入wind統計的82隻可轉債基金今年以來沒有一隻虧錢，平均回報率高達6.63%。其中，東吳中證可轉換債券B（屬於被動指數型債券基金）、銀華中證轉債指數增強B（屬於增強指數型債券基金）、華富可轉債（屬於混合債券型二級基金）業績排名前三，今年以來回報率分别為34.52%、34.38%和12.54%。

Wind資訊統計顯示，2019年1月1日至2月18日，納入統計的121隻可轉債平均上漲8.94元（發行價均為100元）、漲幅9.08%，區間成交額達767.58億元，與之相對應的121隻正股區間平均股價上漲1.31元，漲幅達11.7%，總成交額達4181.25億元。

從發行看，今年以來轉債一級市場發行熱情高漲，隨著新的轉債不斷發行上市，轉債餘額持續走高，成交金額震蕩式小幅上漲。截至2月18日，可轉債發行數量為11隻（公募和私募合計計算），發行規模合計289.35億元，遠高於去年同期的8隻和120多億元，主要涉及食品、醫療、資本貨物、有色金屬、銀行等8大行業。如果把時間拉長到2018年12月1日至今，可轉債發行數量多達21隻，發行規模達382.12億元，多於2017年同期的15隻和285億元。截至目前，待發行可轉債共計235隻。

四、【新觀點精選】

國海富蘭克林基金權益投資總監趙曉東：2019年資本市場仍然面臨較多的不確定，但經過2018年的大幅調整後，市場的投資價值已經開始顯現，尤其較多的大盤藍籌公司已具備明顯的投資價值。預計隨著外部資金逐步流入，減稅降費政策落地，多個消費刺激政策實施，權益市場將以震蕩緩慢上升趨勢為主。預計債市在較寬松的貨幣環境下仍然會有機會，但相對於2018年收益預計將會縮小。

2019年投資的要點是「穩健的基本面+較高的安全邊際」，重點關註業務持續增長、競爭力強、公司管理層優秀、整體風險可控的公司；在行業上，重點在消費、銀行、科技、健康服務等行業的優秀公司中尋找機會，在控製回撤的基礎上力爭取得較好投資收益。

國壽安保基金：春節後我們旗幟鮮明看多，得到市場驗證，社融超預期進一步推動風險偏好和流動性的改善，二月後續震蕩上行。行業方面，持續推薦高景氣的科創板塊和穩增長的基建板塊，在商譽風險釋放、風險偏好提升、科創板加速落地預期下，適當參與主題投資以博取彈性，推薦芯片國產化、折疊屏、5G、豬週期等。

前海開源首席經濟學家楊德龍：目前市場的上升趨勢已經形成，後市還有繼續向上拓展的空間。「市場已經從局部牛市逐步轉向全面牛市，在2700點出現一定的震蕩比較正常。」

融通基金策略分析師劉安坤：社融總量和結構超預期，利於地產週期相關行業。「有望助推春季行情繼續演繹。」

華商可轉債基金經理張永志：關於未來可轉債基金的未來，華商可轉債基金經理張永志認為，目前可轉債未來向下的空間可能不大。考慮到股票市場近期走勢相對強勢且可轉債本身較好的債底保護特性，目前可轉債整體安全邊際較高，從長期而言具備較好的投資配置價值。

興全可轉債基金經理張亞輝：過去的可轉債集中在大盤股，目前不再是大盤股可轉債一統天下的局面。通過擴容，市場有80餘隻轉債，分佈在各個行業與領域，這對可轉債市場是絕對利好。比如，如果在大盤股上賺不到錢，中小盤就有機會取得超額收益，尤其是上市之初絕對價格就較為合適的標的，基本上可以看到未來確定性收益。