基金最前线| 2019年债牛有望延续，努力“避雷”

日期：2019年2月22日 上午11:20編輯：黎璐璐

一、【政策台鉴】

证监会：公募结算迎变局，采取券商交易模式

证监会近日下发《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知》（下称通知）。新设公募基金管理人证券交易模式从试点转入常规，并鼓励老基金公司在发行新产品时也采用新交易模式。但对老基金公司而言，目前现有的托管人结算模式仍将是主流。

对于新老交易结算模式的区别，华金证券分析师崔晓雁表示，托管人结算模式下公募基金租用券商专用交易单元，基金交易指令不通过券商而是直接发送交易所，托管行为其进行结算；而在新模式下，基金管理人向券商下达交易指令，券商审核指令并通过集中交易系统报至交易所，同时券商通过其客户结算账户办理托管基金的证券资金结算工作。

国君非银刘欣琦团队分析，券商结算模式下，将对券商的交易结算系统、运营速度等提出更高要求，公募基金对交易结算的效率要求很高（T+0估值），后台运营效率较低的券商或无法满足公募的要求。

深交所：做好基金产品开发和创新工作

为推动基金市场发展，进一步完善基金产品开发与创新服务机制，深交所对《深圳证券交易所基金产品开发与创新服务指引》进行修订，自发布之日起，2014年11月18日发布的《深圳证券交易所基金产品开发与创新服务指引》（深证会〔2014〕126号）同时废止。

指引在第八条中规定深交所原则上允许多家基金管理人开发跟踪同一标的指数的基金产品。基金管理人申请开发的基金产品，经深交所认定属于重大创新或对本所基金市场发展具有战略意义的，本所可予以适当期限的保护。

保险资管协会：发起设立保险私募基金规模突破1300亿

涨势喜人的不止偏股基金，中国保险资产管理业协会（保险资管协会）发布了1月份保险资管产品注册数据。数据显示，2019年1月，12家保险资产管理公司共注册各类资产管理产品18项，合计注册规模282.7亿元。其中，基础设施债权投资计划7项，注册规模129.20亿元；不动产债权投资计划9项，注册规模106.50亿元；股权投资计划2项，注册规模47亿元；同期，2家保险私募基金管理机构共发起设立2项保险私募基金，合计规模500亿元。截至2019年1月底，保险资管机构累计发起设立各类债权、股权投资计划1074项，合计备案（注册）规模约2.56万亿元；累计发起设立保险私募基金19项，合计规模1313.10亿元。

银保监会称，股权计划和保险私募基金由保险资管协会办理注册工作，还有利于支持保险机构加大股权投资力度，为实体经济提供更多长期资本性资金，提升社会直接融资和股权融资比重；同时，有利于切实推动保险机构更好服务国家重大改革举措，提升保险资金服务实体经济效能。

二、【基金新势力】

长安基金：2019年债牛有望延续，努力“避雷”

长安基金经理吴土金认为，2019年股票会有一些战术性的机会，但整体的战略性时机还没有成熟，2019年仍相对看好债券类资产的表现。背后的逻辑有二：其一，国内全社会资产负债表的压力仍比较大，宏观景气度低，企业经营现金流紧张，宏观经济的疲弱对债市形成支撑；其二，整个社会高负债的情况下，融资成本还没有下降到令人满意的地步，利率仍有下行空间。

对于美债的波动，吴土金表示，过去一年，伴随美联储继续缩表，美债表现低迷，收益率持续上行，长短端利差甚至一度出现倒挂。这意味着市场预计加息节奏乏力，有进入末期迹象，从而长端利率上行幅度有限，短端也可能到头了。这是美债熊市末期的利差“熊平”走势。而国内的货币政策独立性是在强化的。海外利率对国内利率和人民币汇率的冲击，出现小幅变化无碍大趋势，国内政策可以通过资本管制和汇率的温和贬值来隔离这种传导。

在避雷方面，杜振业介绍他们主要从以下3个方面有效的防控风险：第一，公司有专门的风控部门，对投资过程会有严格监督，保证基金经理的决策合法且符合合同要求，保障投资者利益。第二，对风险有承受底线，低于某些评级的债券，即使做了非常精细的研究，很有把握，也严格设置投资比例限制，确保一旦出现风险不会给基金净值带来显著影响。第三，坚持分散持仓的原则，保持风险的合理暴露，避免集中持仓带来的净值振幅加剧，贯彻绝对收益理念。

嘉实基金：A股估值已到低位，投资价值凸显

嘉实基金经理陈志认为，美国当前的货币政策仍以紧缩为主基调，美联储仍在缩表，然而缩表末期则体现出了相对的无序状态，因此市场预期混乱。在美联储实行量化宽松时期，市场流动性充裕，价格也逐渐抬升到边际高位，具有一定的回归风险。此时关注美国市场的宏观领先指标，包括核心PCE、波动率指数、1年期与10年期国债利差等，均反映了美国经济增速处于历史高位，具有强烈的调整迹象，美国面临进入宏观衰退周期的可能性。

对于A股与美股的预判，陈志认为，目前美股和A股都仍然具有投资机会，虽然目前美股已有明显下行趋势，但美股的后期表现大概率会受到特朗普政策的影响。若特朗普能如愿完成美国基建计划，同时叠加小规模减税，则有可能进一步推高美股走势，预计会有10%-20%的涨幅。而今年A股市场的投资价值将会更为明显。经过去年估值回归，今年A股相对于美股预计能大概率赢得相对收益，但鉴于经济下行压力仍大，市场风险偏好仍处于低位，今年A股是否能实现绝对收益则有待观察。

诺德基金：A股整体估值处于低位，易涨难跌

诺德基金对于A股所持态度相对谨慎，预判外资在未来几年或将持续加大对A股的配置。两组数据显示：（1）截止2019年2月1日，北向资金净流入合计达到662.35亿元。（2）根据中国人民银行网站的数据，截止2018年12月末，境外机构与个人持有境内股票市值是11517.35亿元，与公募基金持股市值的差距正不断缩小。预计随着MSCI、富时罗素、标普道琼斯指数的顺利纳入和权重提升，将为A股带来超过4000亿至6000亿的增量资金，有望对2019年A股资金面形成有力支撑。
影响2019年A股走势的因素主要还是看国内宏观经济和政策变化的影响，外盘调整等外部因素对A股的影响都是次要因素。只要国内宏观经济企稳，政策不出现大的问题或频繁变化，A股的结构性机会就比较多。看好符合产业升级方向，满足消费升级趋势，具备逆周期投资属性、具有核心科技的子行业。

三、【上涨驱动力】

富荣基金：股市上涨由多种因素合力所致

继1月开门红后，A股继续高歌，相比2018真是来了个翻身。1月4日创下近四年低位后，A股强势反弹行情大好。这个己亥猪年，行情真是可喜，不知是否会延续下去？在基金方面又有何体现？基金经理对行情的持续性抱积极态度，已经提高了权益仓位，看好大消费、金融、科技等板块，也看好成长板块的机会。富荣基金指出，股市上涨或由多种因素合力所致。
1)上周五，央行公布数据，1月社会融资规模增量为4.64万亿，1月新增贷款3.23万亿元，均创历史新高，超出市场预期，呈现宽货币向宽信用传导的迹象。
2)经济数据未见持续恶化，1月进出口数据虽受春节因素影响，出口、进口同比增长分别为13.9%、2.9%仍大幅超预期；1月PMI数据49.5，环比提高0.1，尽管仍在荣枯线之下，边际已有改善。
3)上市公司1月底计提商誉减值，靴子落地，轻装上阵。
4)沪指走出良好技术图形，冲击近四个月箱体上方。
5)北上资金持续净流入，2月底MSCI将宣布是否将纳入权重有5%提升至20%，若纳入因子提升至20%，将新增外资流入3300亿元，加上富时罗素以及标普道琼斯指数2019年陆续纳入A股，未来外资合计流入有望达4000亿元人民币，另外国内政策推动保险资金等长期资金入市，资金面充裕。
6)外部环境良好，美股阶段性反弹以及美联储放“鸽”暂缓加息导致全球流动性改善为A股营造良好外围环境。
7）中美上周四周五举行高级别经贸磋商，达成原则共识，下周还将在华盛顿继续磋商。上周特朗普也曾在白宫内阁会上表示对中国进口商品征收关税持开放态度。

强势反弹下，偏股基金涨势喜人

截止2019年2月20日，30个交易日内，已经有52只偏股基金年内业绩超过了20%，涨势喜人。其中收益率最高的是银华内需精选，达到23.91%；招商中证白酒、招商深证TMT50ETF年内收益率也分别达到23.88%和23.29%。

此外，万家智造优势A、申万菱信电子行业等基金的年内收益率也超过了22%。1月末社会融资规模存量为205.08万亿元，同比增长10.4%；1月人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元。业内人士表示，这反映出业内机构在去年底对市场的看法，与市场走势出现了偏差，仓位较低。“少部分基金公司在去年年底比较看好市场，抓住了市场的反弹机会。”

据Wind数据统计显示，截至2月18日，763只指数基金今年以来平均收益率为11.86%其中，554只指数基金的年内收益率超过10%，占比达到七成以上；年内收益率超过20%的指数基金达到24只，占比3%。对此指数基金经理分析，一般来说，被动型基金的股票仓位高，在市场全面反弹下更容易体现出业绩，整体表现好于主动型基金。不过他也认为，市场全面牛市下，被动型基金的仓位重，表现会好于主动型基金；但如果未来转为结构性市场，主动管理型的优势将会凸显出来。

可转债基金成为A股开门红的最大收益者

名不见经传的可转债基金成为今年以来业绩收益最大的公募基金，如果算上今年以来的成绩，截至2月18日，可转债指数已累计大涨12.58%，成交额超过8700亿元。纳入wind统计的82只可转债基金今年以来没有一只亏钱，平均回报率高达6.63%。其中，东吴中证可转换债券B（属于被动指数型债券基金）、银华中证转债指数增强B（属于增强指数型债券基金）、华富可转债（属于混合债券型二级基金）业绩排名前三，今年以来回报率分别为34.52%、34.38%和12.54%。

Wind资讯统计显示，2019年1月1日至2月18日，纳入统计的121只可转债平均上涨8.94元（发行价均为100元）、涨幅9.08%，区间成交额达767.58亿元，与之相对应的121只正股区间平均股价上涨1.31元，涨幅达11.7%，总成交额达4181.25亿元。

从发行看，今年以来转债一级市场发行热情高涨，随着新的转债不断发行上市，转债余额持续走高，成交金额震荡式小幅上涨。截至2月18日，可转债发行数量为11只（公募和私募合计计算），发行规模合计289.35亿元，远高于去年同期的8只和120多亿元，主要涉及食品、医疗、资本货物、有色金属、银行等8大行业。如果把时间拉长到2018年12月1日至今，可转债发行数量多达21只，发行规模达382.12亿元，多于2017年同期的15只和285亿元。截至目前，待发行可转债共计235只。

四、【新观点精选】

国海富兰克林基金权益投资总监赵晓东：2019年资本市场仍然面临较多的不确定，但经过2018年的大幅调整后，市场的投资价值已经开始显现，尤其较多的大盘蓝筹公司已具备明显的投资价值。预计随着外部资金逐步流入，减税降费政策落地，多个消费刺激政策实施，权益市场将以震荡缓慢上升趋势为主。预计债市在较宽松的货币环境下仍然会有机会，但相对于2018年收益预计将会缩小。

2019年投资的要点是“稳健的基本面+较高的安全边际”，重点关注业务持续增长、竞争力强、公司管理层优秀、整体风险可控的公司；在行业上，重点在消费、银行、科技、健康服务等行业的优秀公司中寻找机会，在控制回撤的基础上力争取得较好投资收益。

国寿安保基金：春节后我们旗帜鲜明看多，得到市场验证，社融超预期进一步推动风险偏好和流动性的改善，二月后续震荡上行。行业方面，持续推荐高景气的科创板块和稳增长的基建板块，在商誉风险释放、风险偏好提升、科创板加速落地预期下，适当参与主题投资以博取弹性，推荐芯片国产化、折叠屏、5G、猪周期等。

前海开源首席经济学家杨德龙：目前市场的上升趋势已经形成，后市还有继续向上拓展的空间。“市场已经从局部牛市逐步转向全面牛市，在2700点出现一定的震荡比较正常。”

融通基金策略分析师刘安坤：社融总量和结构超预期，利于地产周期相关行业。“有望助推春季行情继续演绎。”

华商可转债基金经理张永志：关于未来可转债基金的未来，华商可转债基金经理张永志认为，目前可转债未来向下的空间可能不大。考虑到股票市场近期走势相对强势且可转债本身较好的债底保护特性，目前可转债整体安全边际较高，从长期而言具备较好的投资配置价值。

兴全可转债基金经理张亚辉：过去的可转债集中在大盘股，目前不再是大盘股可转债一统天下的局面。通过扩容，市场有80余只转债，分布在各个行业与领域，这对可转债市场是绝对利好。比如，如果在大盘股上赚不到钱，中小盘就有机会取得超额收益，尤其是上市之初绝对价格就较为合适的标的，基本上可以看到未来确定性收益。