霍爾木茲海峽斷航逾十周，油價和黃金到底是什麼關係？

作為全球能源的「咽喉要道」，霍爾木茲海峽承擔著全球20%-30%的海運石油運輸任務，日均超千萬桶原油經由這裡流向全球市場，是國際能源供應鏈的核心命脈。本輪霍爾木茲海峽通航受阻已持續逾十周，遠超市場短期避險的預期時長，對於全球大宗商品與貴金屬市場構成了顯著擾動。在漫長的局勢僵持中，市場出現了極具反差的行情：傳統認知裡「地緣動蕩推高油價、提振黃金」的同步上漲邏輯似乎有所松動，油價持續堅挺高位震蕩，黃金卻走出一輪深度回調，二者從同向聯動徹底轉向反向背離。

油價堅挺高位，黃金卻持續震蕩下跌！不少人疑惑：黃金不是具備避險屬性嗎？為啥危機越重，黃金反而越弱？油價和黃金到底是什麼走勢關係？

一、海峽停擺後，原油市場為什麼先緊張？

霍爾木茲海峽是全球能源運輸的重要通道，通行是否順暢，會直接影響市場對原油供給的判斷。從 IMF PortWatch 統計的船舶通行數據看，自3月以來，霍爾木茲海峽 7 日移動平均通行船只數量明顯下降，並持續低於去年同期水平。這說明本輪擾動並不只是情緒層面的擔憂，而是已經反映在實際航運數據中。

【圖：霍爾木茲海峽停擺後，通行船只數量大幅下降】

數據來源：IMF PortWatch、聯合國全球平台（UN Global Platform），基於船舶自動識別係統（AIS）信號統計霍爾木茲海峽船舶通行及到港數量，並計算7日移動平均值，數據截至2026年5月10日。

霍爾木茲海峽航運受阻，最先緊張的必然是原油市場。道理很簡單，石油運輸通道受阻，最直觀的變化就是能源供給變得脆弱。哪怕實際原油沒有徹底斷供，船只繞行、運輸變慢、運費大漲，都會直接讓市場心生擔憂，油價提前走出避險漲價行情，所以原油永遠是局勢動蕩裡最先反應、最先漲價的品種。

而油價持續走高之後，影響就不再局限於能源領域。居高不下的油價會直接帶動整體物價走高，市場隨之開始預判通脹走勢、央行利率動向以及美元強弱，黃金的走勢邏輯，也正是被這一連串連鎖變化牢牢左右。

二、油價上行，黃金為什麼反而被壓制？

在傳統認知中，地緣風險上升通常對應著黃金由其避險屬性帶來的上漲機遇。但本輪走勢卻出現了明顯分化：原油價格維持高位，黃金卻從高位階段性回調。圖中可以看到，油價上行階段，黃金並沒有同步走強，而是持續承壓。

【圖：油價上漲推升通脹預期，黃金價格階段性承壓】

數據來源：Wind，倫敦現貨金價格採用倫敦金現貨（美元/盎司）數據，原油價格採用佈倫特原油期貨主力合約（美元/桶）數據，統計區間為2026年1月1日至2026年5月18日。

油價上漲不僅意味著地緣風險升溫，也意味著通脹壓力重新擡頭。當能源價格持續走強，市場會開始重新評估美聯儲降息路徑，美債收益率與美元往往同步獲得支撐。而對黃金而言，真正關鍵的並不是通脹本身，而是通脹上行之後，實際利率是否進一步走高。

這也是本輪黃金走勢最核心的變化。此前市場更多交易地緣風險帶來的避險需求，而現在，市場開始轉向交易油價推升通脹、通脹延緩降息。當市場重新定價更高、更久的利率環境時，黃金反而容易階段性承壓。

三、真正壓制黃金的，其實是高利率

油價持續高位運行，直接推升美國通脹壓力。近期美國通脹數據持續高於市場預期，疊加能源價格重新走強，市場對於美聯儲降息路徑的判斷明顯發生變化。FedWatch 數據顯示，市場對未來較高利率區間的定價仍佔主導，年内降息預期明顯降溫，高利率維持更久的預期開始升溫。

【表： CME FedWatch 工具：美聯儲議息會議利率區間概率】

數據來源：CME FedWatch Tool，基於聯邦基金利率期貨隱含概率統計，數據截至2026年5月18日。

注：FedWatch 工具中的「Aggregated（聚合）」視圖，將 CME 聯邦基金利率期貨隱含利率與美聯儲當前目標利率區間進行比較，從而反映市場對未來累計加息或降息次數的定價預期。該視圖是在傳統「Conditional（條件）」概率視圖基礎上的補充。

真正壓制黃金的，並不是戰爭本身，而是高利率環境。當市場開始重新定價更高的實際利率，美債收益率和美元通常會同步走強，而不産生利息的黃金則容易受到壓制。

這也是為什麼，本輪黃金回調更像是利率預期變化下的重新定價，而不是長期邏輯的結束。短期來看，黃金會受到油價、通脹和美聯儲政策預期擾動；但從長期維度看，黃金真正交易的，始終是全球貨幣環境和實際利率變化。

四、短期調整之後，黃金長期邏輯還在嗎？

本輪金價回落，本質上是通脹壓力再度擡升疊加美聯儲鷹派預期強化後，市場重新定價高利率環境所帶來的短期調整。換句話說，當前黃金面臨的壓力更多來自利率和美元階段性走強，而不是黃金長期邏輯本身發生改變。

從更長期維度看，黃金的核心支撐仍然存在。全球高債務環境、地緣風險常態化、財政赤字擴張以及央行持續購金，都在強化黃金作為全球儲備資産和風險對沖資産的重要性。與此同時，全球外匯儲備多元化趨勢仍在持續，黃金在資産配置中的長期價值並未削弱。

因此，本輪黃金調整更像是高波動環境下的階段性回撤，而不是長期趨勢反轉。短期價格會受到油價、通脹、利率和美元變化影響，但真正決定黃金長期價值的，仍然是全球貨幣體係與實際利率環境的長期變化。

黃金憑借抗通脹、對沖地緣風險的核心屬性，疊加全球寬松貨幣政策與央行購金的長期支撐，成為資産配置的「壓艙石」。黃金相關産品：黃金ETF易方達（159934）、易方達黃金ETF聯接A/C（000307/002963）

内容來源：有連雲