從研發到生産：中證港股通創新藥指數為何保留CXO板塊？港股創新藥ETF景順(513780)兼具創新藥彈性與外包服務確定性

回顧2025年醫藥板塊行情，可以看出醫藥外包服務（CXO）板塊的業績拐點，正以一種較為清晰的方式呈現。據相關統計，2025年CXO上市公司合計實現營收1035.92億元，歸母淨利潤252.99億元，分別同比增長9.30%和78.38%；進入2026年一季度，板塊營收270.75億元，歸母淨利潤62.05億元，同比分別增長16.04%和21.73%。（數據來源：Wind 截至：2025.12.31）

如果聚焦更細分的CDMO領域，12家上市公司2026年一季度整體營業收入同比增長15.18%，歸母淨利潤同比增長18.29%，扣非歸母淨利潤同比增長54.17%，毛利率回升至43.28%，同比提升5.20個百分點。這是近兩年CXO領域少有的一組利好數據。（數據來源：上市公司2025年報 截至：2025.12.31）

當海外新藥融資恢復、國内創新藥BD（商務拓展）持續活躍、多肽與ADC等新分子訂單向後期項目和商業化生産推進時，一個問題隨之浮現：在港股創新藥指數工具中，哪一類指數能夠完整覆蓋從研發到生産的全産業鏈，從而同時捕捉創新藥企的管綫彈性與CXO企業的訂單確定性？

CXO景氣回升的三重信號：業績、訂單與結構

從業績端看，2025年，CXO板塊收入同比增長13.2%，而歸母淨利潤增速達到88.9%，兩項指標均顯著高於醫藥行業整體水平（全行業收入增速1.5%，歸母淨利潤增速6.8%）。在全部12個細分子行業中，CXO的收入增速位列前茅，利潤增速則處於領先位置，表明板塊已過單純依靠産能擴張的周期，進入利潤釋放階段。

從訂單端看，海外新藥融資環境的回暖與國内創新藥出海BD的活躍，構成了需求的雙輪驅動。海外中小Biotech融資寒冬或已過去，全球客戶研發支出逐步回暖；國内方面，創新藥License-out交易規模持續擴大，直接帶動上遊臨床前研究、臨床試驗與生産外包的需求。

從結構端看，同期CXO板塊毛利率同比提升2.9個百分點至40.5%，在全行業毛利率持平（0.0pp變動）的背景下，這一改善尤為突出。對比來看，醫療器械、醫療服務、血制品、疫苗等子板塊同期利潤增速均為負值，疫苗板塊歸母淨利潤甚至大幅下滑100.6%；而CXO在收入、利潤、毛利率三個維度上同步向好，呈現出較為罕見的"量價齊升"格局。

數據來源：Wind 截至：2025.12.31 注：pp = 百分點（percentage points）。數據來源為圖表統計，統計口徑為2025年醫藥各子板塊經營數據對比。

研發支出：CXO景氣度的底層先行指標

CXO行業的本質，是為制藥企業的研發與生産活動提供外包服務。因此，産業鏈下遊的融資環境與研發投入強度，構成了CXO訂單周期的先行觀測變量。從全球視野來看，醫藥研發支出呈現出長期穩步增長的剛性特徵。2008年金融危機曾使全球醫藥研發投入增速一度跌至1%的低位，但2011年起增速逐步企穩回升。據Evaluate Pharma統計，2021年全球醫藥研發投入同比增速接近14.6%，絕對值從2014年的1440億美元增長至2021年的2380億美元，七年復合增長率為7.3%。即便進入成熟期，全球醫藥研發仍被預測將在2021年至2028年間以2.6%的年復合增速持續擴張。這意味著，全球創新藥管綫對臨床前研究、臨床試驗及生産外包的需求底座仍在加厚。

將視角拉回國内，A股醫藥生物企業的研發投入同樣處於長期上升通道。2024年，四百餘家醫藥生物樣本上市公司研發費用總額達1218.5億元，同比增長1.9%，2020年至2024年的年復合增長率約為11.45%；2025年，A股醫藥生物上市公司研發費用共計877.9億元。（數據來源：Wind 截至：2025Q3）

圖：醫藥生物上市公司研發費用合計額

數據來源：Wind 截至：2025Q3

數據趨勢：2020-2024年在醫保控費與行業結構性調整的背景下，國内藥企並未收縮研發戰綫，反而持續加碼創新轉型

換言之，前文所述2025年CXO板塊營收與利潤的雙位數增長、CDMO毛利率的顯著修復，其深層邏輯正是全球及國内研發投入周期向上的結果。當融資環境回暖為研發活動注入資金，當藥企將更多資源投向創新管綫，CXO作為産業鏈的"賣水人"，其景氣回升便有了可持續的需求支撐。

指數編制的差異："含CXO"與"去CXO"

2025年8月，恒生港股通創新藥指數與國證港股通創新藥指數相繼修訂編制方案，明確剔除醫藥外包服務（CXO）企業，將指數聚焦於創新藥研發與生産環節，打造"更純正"的創新藥指數。修訂後，兩條指數的行業分佈高度集中於化學制劑與其他生物制品，CXO權重歸零。

與之形成對照的是，中證港股通創新藥指數（931250）在編制規則中明確保留CXO板塊。根據中證指數公司公開的編制方案，該指數從港股通範圍内選取"業務涉及創新藥研發以及為制藥企業提供藥物研究、開發和生産等服務的上市公司證券"作為樣本，每半年調整一次，樣本股上限50只。

這一編制差異決定了三條指數的風險收益特徵：剔除CXO的指數在創新藥行情爆發時彈性更高，但放棄了産業鏈上遊的訂單確定性；保留CXO的中證港股通創新藥指數，則構建了一條"創新藥研發+外包服務"的完整産業鏈閉環，無論下遊研發成敗，上遊CXO均可能從訂單增長中獲益，理論上具備更強的抗波動能力與業績確定性。

港股創新藥ETF景順（513780）緊密跟蹤中證港股通創新藥指數（931250.CSI），該指數從港股通範圍内精選50只業務涉及創新藥研發、生産及服務的上市公司，全面覆蓋從臨床前研究到商業化落地的全産業鏈。

指數的行業純度極高——按申萬二級分類，生物制品與化學制藥兩大核心板塊權重合計超過85%，確保了指數對創新藥主題的精準暴露。

圖：中證港股通創新藥指數行業分佈（申萬二級行業）

數據來源：Wind 截至：2026.04.22

從成分股來看，指數前十大權重股合計佔比約71.5%，集中度適中，既保證了龍頭的引領作用，又保留了一定的分散性。十大重倉囊括了藥明生物（全球CXO龍頭）、百濟神州（首個實現盈利的國際化創新藥企）、信達生物（BD合作最為活躍的Biotech之一）、康方生物（雙抗領域全球領先者）等A股市場稀缺的優質標的。（注：相關個股僅為指數成分股展示，不作為個股推薦。）

對於不便開立證券賬戶的場外投資者，景順長城還提供了配套的聯接基金（A類：023597，C類：023598），形成了"場内+場外"全覆蓋的産品矩陣，滿足了不同渠道投資者的配置需求。

常見FAQ解答

Q1：為什麼說創新藥近期重新回到關注視野？

中國創新藥出海勢頭強勁，2026年前兩月BD交易首付款已超2025年任一季度，全年出海授權金額超600億美元。國内研發同步加速，一季度國家藥監局批準國産創新藥8款，創歷史新高。雙抗、ADC等前沿技術持續叠代，行業正從"燒錢期"邁入"自我造血期"。（數據來源：醫藥魔方 截至：2025.12.31）

Q2：港股創新藥ETF景順(513780)有哪些值得關注的特點？

跟蹤中證港股通創新藥指數，生物制品與化學制藥權重合計超85%，行業純度高。前十大權重股佔比約71.5%，聚焦藥明生物、百濟神州等龍頭。指數估值處於近5年40.61%分位數，性價比顯現。出海BD高增+頭部藥企盈利轉正，板塊定價邏輯正在重構。（數據來源：Wind 截至：2026年3月31日）

Q3：跟蹤的是什麼指數？

跟蹤中證港股通創新藥指數（931250.CSI），從港股通範圍精選50只創新藥研發、生産及服務標的，聚焦港股創新藥核心資産，強調創新屬性與可投資性，適合作為參與該細分賽道的指數化工具。

Q4：與其他創新藥指數有哪些差異？

相比A股醫藥指數，港股通創新藥指數行業純度更高，不含仿制藥、器械等分散標的；相比恒生生物科技指數，更強調可投資性與流動性，不納入未盈利早期企業。整體定位"創新藥核心資産+流動性"，風險收益特徵更均衡。

Q5：ETF比個股有哪些優勢？

創新藥研發周期長、單一産品不確定性高，ETF通過指數化投資覆蓋一籃子企業，降低對單一公司的依賴，同時把握行業整體機會。無需深入研究個股，即可參與板塊發展，更適合普通投資者配置。

風險提示：

晨星風險評級：中高，適合激進型、積極型投資者。 本基金為股票型基金，其長期平均風險和預期收益率高於混合型基金、債券型基金及貨幣市場基金。本基金為指數型基金，被動跟蹤標的指數的表現，具有與標的指數以及標的指數所代表的股票市場相似的風險收益特徵。 本基金投資港股通標的股票，將承擔港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。

文中相關個股僅為指數成分股展示，不作為個股推薦。我國基金運作時間較短，不能反映股市、債市發展的所有階段，指數漲跌幅僅供參考，不預示未來表現亦不代表具體基金表現。基金有風險，投資需謹慎。本産品由景順長城基金管理有限公司發行與管理，銷售機構不承擔産品投資、兌付責任。本材料由景順長城基金管理有限公司制作供代銷機構參考，銷售機構如需直接向投資者推介本産品，應當在推介前詳細了解客戶情況並受相應合規要求約束，避免出現違規銷售行為。

關於基金銷售費用的說明：景順長城中證港股通創新藥交易型開放式指數證券投資基金發起式聯接基金A份額每筆認購金額（M）分段收取認購費，具體為：M＜100萬元，0.80%；100萬元≤M＜300萬元，0.60%；300萬元≤M＜500萬元，0.40%；M≥500萬元，1000元/筆。每筆申購金額（M）分段收取申購費，具體為：M＜100萬元，1.00%；100萬元≤M＜300萬元，0.80%；300萬元≤M＜500萬元，0.60%；M≥500萬元，1000元/筆。根據每筆份額的持有時長（N）分段收取贖回費：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。不收取銷售服務費。C份額每筆認購金額（M）分段收取認購費，具體為：M≥1元，0。每筆申購金額（M）分段收取申購費，具體為：M≥1元，0。根據每筆份額的持有時長（N）分段收取贖回費：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。銷售服務費為0.20%/年。相關費率折扣情況以銷售機構展示為準。

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内容來源：有連雲