外匯商品 | 美國住房通脹將進入平台期——美國10月CPI數據點評

美國CPI

專欄：新續約租金的通脹率已經很低，但反映在CPI住房通脹仍需要近一年時間。目前住房通脹仍更多受到存量租約的影響。我們構建的租金預測模型顯示，自今年10月起到2025年7月，CPI租金將進入同比4.5%左右的平台期，奠定了CPI增速1.6%的「基本盤」。

美國10月CPI同比2.6%，持平預期，高於前值2.4%；核心CPI同比3.3%，持平預期和前值。能源價格通縮同比收窄是CPI反彈的主要原因，其他分項變化不大。數據公佈後，市場對12月降息的押注增加至80%以上，2025年降息預期變化不大，依然預期降息50bp。

展望後市，年末CPI同比還會進一步反彈，但這與特朗普當選並無關系，預計明年1月CPI會重新回落。預料内的CPI反彈應不會阻礙美聯儲12月降息，但考慮到新一屆政府的諸多政策存在很大不確定性，且2025年美國有望進入第三個庫存周期，因而明年降息步伐確實可能有所放緩，特别是在下半年。

專欄：住房通脹進入平台期

美聯儲11月議息會議新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾提到住房通脹仍是通脹的主要影響因素，新續約租金的通脹率已經很低，但CPI住房通脹反映的仍是過去的租約價格。從美國勞工部統計的市場租金情況看，確實存在鮑威爾所說的情況，目前存量租約同比仍在4%以上，但新租約同比已經不足1%。CPI租金與存量租約關系更為密切，不過隨著越來越多的租約重新定價，新租約的影響將會逐漸顯現。

經過相關性測算，新租約領先CPI租金約10個月，即至少要近一年的時間新租約才會反映到住房通脹。住房價格則領先CPI租金約18個月。基於上述關系，我們可以構建模型測算未來10個月的CPI租金路徑，結果顯示自今年10月起到2025年7月，CPI租金將進入同比4.5%左右的平台期。租金在CPI籃子分項佔比約36%，即未來10個月CPI同比已有約1.6%的「基本盤」。

不過好消息是，目前測算的住房通脹同比路徑顯示2024年第四季度短暫反彈後，2025年第一季度將再度回落，表明近期的通脹反彈仍是暫時性的，而非去通脹進程出現反轉。

一、10月CPI數據

美國10月CPI同比2.6%，持平預期，高於前值2.4%；核心CPI同比3.3%，持平預期和前值。從彈性、粘性CPI看，核心彈性CPI通縮收窄，核心粘性CPI同比基本走平。能源價格通縮同比收窄是CPI反彈的主要原因，其他分項變化不大。CPI分項中同比加速的分項佔比較9月略有增加，接近50%。不過異常高增速（超過2標準差）分項的佔比回落至0。數據公佈後，市場對12月降息的押注增加至80%以上，2025年降息預期變化不大，依然預期降息50bp。

早前公佈的9月PCE同比降至2.1%，核心PCE同比降至2.65%，耐用品通縮縮窄，非耐用品通縮擴大，服務同比增速放緩。

二、後市展望

未來兩個月若CPI和核心CPI環比增速繼續保持0.2%或0.3%的增速，則年末CPI同比會進一步回升至2.8%左右。不過這與特朗普當選並無關系，從10月數據公佈後的市場反應看，市場也並未對CPI反彈有過多反應。當前原油價格對於地緣政治衝突的反應鈍化，暫不存在大幅上漲的驅動。在此前提下，從我們的預測模型看，12月CPI反彈高點或在2.7%~2.9%，2025年1月將重新小幅回落。當前對美聯儲而言，預料内的CPI反彈應不會阻礙12月降息，但考慮到新一屆政府的諸多政策存在很大不確定性，且美國有望在2025年進入第三個庫存周期，因而明年降息步伐很可能有所放緩，特别是在下半年。

文章來源：興業研究公眾號